请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 季报点评 2023年04月20日 金山办公（688111.SH） 2023Q1季报超预期，国产软件扛旗者迈入智能办公新纪元 事件：4月19日，公司发布2023年第一季度报告，实现营业收入105,144万元，同比增长21.11%；公司全力推进AI新技术在应用层面落地，积极投入相关研发，实现归属于母公司所有者净利润26,729万元，同比增长6.58%；归属于母公司所有者扣除非经常性损益净利润25,049万元，同比增长24.37%。收入超出市场预期。 个人订阅维持高增，C端会员体系改革落地。1）报告期内，国内个人办公服务订阅业务实现收入5.89亿元，同比增长38.17%，主要系公司不断优化云和协作用户体验，提升用户使用粘性，会员属性持续向长周期转化，带动国内个人办公服务订阅业务稳定增长。2）截至2023年3月31日，公司主要产品月度活跃设备数为5.89亿，较上年同期增长2.97%。其中WPSOfficePC版月度活跃设备数2.52亿，较上年同期增长8.62%；移动版月度活跃设备数3.34亿，较上年同期下降0.60%。3）4月17日，WPS会员体系全新升级，将原WPS会员、稻壳会员、超级会员合并为一个全新的WPS超级会员，分设基础套餐148元/年、Pro套餐248元/年。同时，单项权益包也与4月18日在官网陆续上线，最低69元/年。我们认为，C端会员体系改革将通过提高付费率或ARPU值，有力促进公司的个人业务收入。 机构订阅加速渗透，机构授权受信创短期影响。1）报告期内，国内机构及服务业务实现收入2.13亿元，同比增长47.28%，主要系公司数字办公解决方案及服务品质不断升级，持续推进政企端云一体化及协作办公进程，推动国内机构订阅及服务业务保持高速增长。2）国内机构授权业务实现收入1.82亿元，同比下降21.43%，主要受上年同期高基数及当期信创订单进展影响，导致国内机构授权业务有所下滑。 WPS AI已首次亮相，AIGC为核心战略、有望显著打开成长空间。1）AIGC助力办公实现划时代体验，3月16日，微软发布基于AI的365 Copilot，涵盖Word、Ppt、Excel等多个领域，大幅提升内容生产效率；3月14日，根据新华网报道，公司CEO章庆元表示，金山办公今年的核心战略目标是持续赋能企业数字化转型，将重点在AI领域发力，尤其是在AIGC（人工智能生成内容）方面实现更多技术应用突破，帮助客户更好地实现数字化转型。2）4月18日，WPS AI首次亮相轻文档，并将陆续嵌入金山办公全线产品。本次轻文档可实现文档生成、多轮对话、处理现有内容、选择文档以处理等AIGC功能。我们认为，AIGC为内容生产的重大革命，公司作为办公软件扛旗者，或将受益于科技。 维持“买入”评级。根据近期公告及关键假设调整盈利预测，看好AIGC及会员体系改革为公司业绩带来的增长，预计2023-2025年实现营业收入51.98、69.30、91.14亿元；实现归母净利润14.76、19.46、25.69亿元。维持“买入”评级。 风险提示：云服务推进不及预期、国有单位IT支出不及预期、AI落地不及预期、宏观经济风险。 财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 3,280 3,885 5,198 6,930 9,114 增长率yoy（%） 45.1 18.4 33.8 33.3 31.5 归母净利润（百万元） 1,041 1,118 1,476 1,946 2,569 增长率yoy（%） 18.6 7.3 32.0 31.8 32.0 EPS最新摊薄（元/股） 2.26 2.42 3.20 4.22 5.57 净资产收益率（%） 13.7 12.9 15.0 16.9 18.7 P/E（倍） 196.2 182.9 138.5 105.0 79.6 P/B（倍） 26.5 23.4 20.7 17.7 14.8 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2023年4月19日收盘价 买入（维持） 股票信息 行业 软件开发 前次评级 买入 4月19日收盘价(元) 443.00 总市值(百万元) 204,340.39 总股本(百万股) 461.26 其中自由流通股(%) 100.00 30日日均成交量(百万股) 7.14 股价走势 作者 分析师 刘高畅 执业证书编号：S0680518090001 邮箱：liugaochang@gszq.com 分析师 杨然 执业证书编号：S0680518050002 邮箱：yangran@gszq.com 相关研究 1、《金山办公（688111.SH）：2022年报符合预期，拟筹划GDR或打开海外市场》2023-03-22 2、《金山办公（688111.SH）：AI能力积淀已久，国产软件扛旗者迈入智能办公新纪元》2023-03-17 3、《金山办公（688111.SH）：业绩快报符合预期，国产办公云领军成长性持续验证》2023-02-25 -34%0%34%69%103%137%171%206%2022-042022-082022-122023-04金山办公沪深300 2023年04月20日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 8694 9775 10674 13215 15643 营业收入 3280 3885 5198 6930 9114 现金 1254 7015 7641 9993 12028 营业成本 429 583 749 1011 1332 应收票据及应收账款 415 500 725 908 1239 营业税金及附加 35 35 52 69 90 其他应收款 36 27 58 55 93 营业费用 695 818 1027 1344 1768 预付账款 26 28 44 51 73 管理费用 326 392 520 665 875 存货 2 1 3 3 5 研发费用 1082 1331 1793 2304 2916 其他流动资产 6961 2204 2204 2204 2204 财务费用 -17 -13 -194 -230 -285 非流动资产 1732 2282 2630 2969 3308 资产减值损失 0 -27 -36 -49 -64 长期投资 123 444 779 1116 1459 其他收益 199 173 0 0 0 固定资产 88 82 120 144 153 公允价值变动收益 -1 -30 90 44 26 无形资产 118 102 95 87 78 投资净收益 205 339 180 217 235 其他非流动资产 1402 1654 1635 1622 1617 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 10426 12058 13303 16184 18950 营业利润 1121 1197 1558 2076 2742 流动负债 2268 2750 2839 4014 4471 营业外收入 4 2 2 2 2 短期借款 0 0 0 0 0 营业外支出 6 1 1 2 2 应付票据及应付账款 212 306 360 539 646 利润总额 1119 1198 1559 2076 2742 其他流动负债 2056 2444 2479 3475 3825 所得税 50 67 65 101 131 非流动负债 378 509 509 509 509 净利润 1069 1131 1493 1975 2611 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 28 13 18 29 42 其他非流动负债 378 509 509 509 509 归属母公司净利润 1041 1118 1476 1946 2569 负债合计 2645 3259 3348 4523 4980 EBITDA 1149 1071 1401 1899 2526 少数股东权益 61 74 92 121 163 EPS（元） 2.26 2.42 3.20 4.22 5.57 股本 461 461 461 461 461 资本公积 4748 4942 4942 4942 4942 主要财务比率 留存收益 2515 3310 4329 5689 7491 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 归属母公司股东权益 7720 8724 9863 11540 13808 成长能力 负债和股东权益 10426 12058 13303 16184 18950 营业收入(%) 45.1 18.4 33.8 33.3 31.5 营业利润(%) 19.9 6.7 30.2 33.3 32.1 归属于母公司净利润(%) 18.6 7.3 32.0 31.8 32.0 获利能力 毛利率(%) 86.9 85.0 85.6 85.4 85.4 现金流量表（百万元） 净利率(%) 31.7 28.8 28.4 28.1 28.2 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE(%) 13.7 12.9 15.0 16.9 18.7 经营活动现金流 1864 1603 974 2557 2243 ROIC(%) 12.7 10.1 12.4 14.3 16.1 净利润 1069 1131 1493 1975 2611 偿债能力 折旧摊销 68 83 63 87 115 资产负债率(%) 25.4 27.0 25.2 27.9 26.3 财务费用 -17 -13 -194 -230 -285 净负债比率(%) -11.0 -73.5 -71.9 -81.6 -82.6 投资损失 -205 -339 -180 -217 -235 流动比率 3.8 3.6 3.8 3.3 3.5 营运资金变动 791 439 -118 986 64 速动比率 3.8 3.2 3.4 3.0 3.3 其他经营现金流 159 302 -90 -44 -26 营运能力 投资活动现金流 -1364 4502 -140 -166 -192 总资产周转率 0.3 0.3 0.4 0.5 0.5 资本支出 149 176 12 3 -5 应收账款周转率 8.0 8.5 8.5 8.5 8.5 长期投资 -1422 4444 -335 -337 -343 应付账款周转率 2.4 2.2 2.2 2.2 2.2 其他投资现金流 -2637 9122 -463 -499 -540 每股指标（元） 筹资活动现金流 -247 -354 -209 -39 -17 每股收益(最新摊薄) 2.26 2.42 3.20 4.22 5.57 短期借款 0 0 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 4.04 3.48 2.11 5.54 4.86 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 16.74 18.91 21.38 25.02 29.93 普通股增加 0 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 106 194 0 0 0 P/E 196.2 182.9 138.5 105.0 79.6 其他筹资现金流 -353 -549 -209 -39 -17 P/B 26.5 23.4 20.7 17