半导体行业（美股）：PPI数据超预期，关注AI网络组件与ASIC

PPI数据超预期，关注AI网络组件与ASIC 半导体行业（美股） 2024-03-18星期一 行情回顾 上周（2024年03月11日-2024年03月15日），美股市场持续调整，市场整体平稳，略有下挫。道指、标普500、纳指周涨幅分别为-0.14%、-0.02%、-0.29%，费城半导体指数周涨幅为-2.71%。市场情绪面：芝加哥期权交易所波动指数（VIX）周涨幅为-5.32%；美国散户投资人看空指数(AAIIBearish)为21.9%，较上个报告期上升0.1个百分点；NAAIM经理人持仓指数为104.75，上个报告期为93.99；CNNBusiness5日平均Put/Call比率为0.78，上个报告期为0.74。 新闻摘要 美联储降息预期 美国PPI数据超出市场预期 关注AI大数据背后的资源消耗 投资建议 当前半导体板快正在经历周期性调整后端，上周三大指数保持稳定，略有下挫。美国费城半导体指数周涨幅为-2.71%。宏观方面，美国2月PPI增速高于预期，美国劳工部劳工统计局(LaborBureauofLaborStatistics)周四公布，衡量原材料、中间产品和制成品成本的生产者价格指数(PPI)环比上涨0.6%。这一增幅高于市场预测的0.3%，此前1月份的增幅为0.3%，这组数据显示通胀仍是美国经济的重要问题。行业方面，博通(AVGO.O)财报显示2024Q1实现营收119.61亿美元，同比增长34%，高于分析师预测的118亿美元；调整后净利润为52.5亿美元，同样高于分析师预期的50.1亿美元。芯片业务所在的半导体板块营收减少主要系电信等某些领域需求放缓引致的销售下降。博通提供重要的网络组件和处理定制芯片设计(ASIC)，这些是人工智能负载的大型数据中心的重要组成部分；博通在AI数据中心计算机通信网络组件领域居于龙头地位，伴随着AI网络需求受逐渐增长，公司在网络通信组件领域还有进一步的上涨空间。建议关注：英伟达(NVDA.O)、超 威 半 导 体(AMD.O)、 英 特 尔(INTC.O)、 台 积 电(TSM.N)、 高 通(QCOM.O)。 研究部姓名：徐晨SFC：BTK332电话：0755-21516076Email:xuchen@gyzq.com.hk 1.行情回顾 1.1板块表现 上周（2024年03月11日-2024年03月15日），美股市场持续调整，市场整体平稳，略有下挫。道指、标普500、纳指周涨幅分别为-0.14%、-0.02%、-0.29%，费城半导体指数周涨幅为-2.71%。 资料来源：Wind、国元证券经纪（香港）整理 资料来源：Wind、国元证券经纪（香港）整理 资料来源：Wind、国元证券经纪（香港）整理 资料来源：Wind、国元证券经纪（香港）整理 1.2个股表现 上周美股半导体市场，在我们重点跟踪的股票池中周涨幅：台积电（-1.47%）、英特尔(-4.95%)、超威半导体(-3.69%)、博通(-4.46%)、德州仪器(-0.96%)、高通(-2.29%)、美光科技(-1.33%)、英伟达(2.40%)、安森美半导体(-8.25%)、微芯科技(-2.13%)、恩智浦半导体(-6.22%)、意法半导体(-5.58%)、亚德诺(-1.52%)、新思科技(-2.70%)、应用材料(-1.35%)、拉姆研究(-2.27%)、KALTURA(-0.75%)、迈威尔科技(-7.59%)。 2.事件/政策分析 博通(AVGO.O)：构建AI数据中心网络传输节点 事件：1.公司财报显示2024Q1实现营收119.61亿美元，同比增长34%，高于分析师预测的118亿美元；调整后净利润为52.5亿美元，同样高于分析师预期的50.1亿美元。芯片业务所在的半导体板块营收减少主要系电信等某些领域需求放缓引致的销售下降。2.公司软件板块增长迅速，营收的主要来源是新收购VMware带来的营收增长。基础设施软件部门的营收为45.7亿美元，超过了43.3亿美元的预期。公司管理层表示VMware的预定订单正在不断增长。3.公司提供重要的网络组件和处理定制芯片设计，这些是人工智能负载的大型数据中心的重要组成部分。 分析：我们认为博通作为头部网络组件和定制芯片造厂商，具有较强的研发实力，在AI数据中心计算机通信网络组件领域居于龙头地位。使用AI网络需求受AI浪潮的推动在逐渐增长，公司在网络通信组件领域还有进一步的上涨空间。公司正在多元化发展转型，在软件方面，公司收购VMware，积极扩展软件端业务，软件端的增长在一定程度上抵消电信等某些领域需求放缓带来的营收下滑。综合来看，公司技术储备充足、板块增长点明确，保有一定量的战略客户群，建议保持关注。 3.新闻摘要 美联储降息预期 香港万得通讯社报道，美联储计划如何制定利率政策将成为本周的焦点，近期一些通胀升温的迹象令前景变得模糊。 预计美联储将在周三的政策会议结束时维持利率不变，但投资者更关注的是美联储点阵图的更新，或委员会个别成员的前瞻性预测。去年12月，政策制定者预计2024年至少会降息三次，每次0.25个百分点。 对投资者来说，点阵图的风险有点偏鹰派。虽然多数人预计美联储将维持今年三次降息的预期，但一些人担心，在本周一系列通胀数据显示美联储有办法实现2%的目标后，美联储预计降息幅度会更小。这一结果可能会给近期的股市反弹泼冷水。 道明财富的美国财富投资策略师SidVaidya表示，"如果这些预估没有出现任何有意义的变化，投资者可能会认为这是一个积极的消息，因为这将使今年深度降息三到四次的预期保持不变。" “另一方面，如果联邦基金利率预测上调，这意味着降息次数减少，这将被视为对市场的负面影响，并将导致市场波动，不仅是固定收益市场，也可能导致股市波动。” 值得注意的是，3月份的会议还可能首次表明，美联储已开始讨论缩减量化紧缩政策，这意味着美联储将努力逐步退出在疫情期间开始向经济注入数万亿美元的努力。 美国PPI数据超出市场预期 香港万得通讯社报道，美国2月PPI增速高于预期，再次提醒人们通胀仍是美国经济的一个棘手问题。 美国劳工部劳工统计局(LaborBureauofLaborStatistics)周四公布，衡量原材料、中间产品和制成品成本的生产者价格指数(PPI)环比上涨0.6%。这一增幅高于市场预测的0.3%，此前1月份的增幅为0.3%。 不包括食品和能源在内，核心PPI加速增长0.3%，而预期为增长0.2%。另一项不包括贸易服务的指标上涨0.4%，高于1月份0.6%的涨幅预期。 总体指数同比上涨1.6%，为2023年9月以来的最大涨幅，美国国债收益率也有所上升。 美国商务部(CommerceDepartment)经季节性调整但未考虑通胀因素的数据显示，上午的经济数据也显示，零售额出现反弹，环比增长0.6%。这一增长帮助扭转了1月份向下修正的1.1%的跌幅，但仍低于0.8%的预期增幅。 劳工部报告称，上周初请失业金人数小幅降至20.9万人，减少1,000人，且低于预估的21.8万人。持续初请失业金人数小幅上升至181万人，不过前一周的数据被大幅下修。 市场关注的是PPI数据。两天前，衡量消费者在市场上支付的消费价格指数(CPI)显示，通胀率较上年同期略高于预期。生产者价格指数被认为是通货膨胀的领先指标，因为它反映了供应链早期的成本。 美国劳工统计局报告称，总体PPI涨幅中约有三分之二来自商品价格1.2%的飙升，这是自2023年8月以来的最大涨幅。与CPI一样，能源价格也出现了加速增长，最终需求指数上涨了4.4%。汽油批发价格上涨6.8%。服务成本上涨0.3%，主要受旅客住宿服务上涨3.8%的推动。 在零售销售方面，数据显示，尽管销售仍然低迷，但消费者仍领先于CPI通胀，当月CPI同比增长0.4%。不包括汽车在内的零售销售增长0.3%，比预期低0.1个百分点。汽车零部件和经销商当月增长1.6%，仅次于建筑材料和园艺中心2.2%的增幅。尽管油价下跌，但加油站的汽油价格却上涨了0.9%。电子产品和家电销售增长1.5%，杂项商店销售增长0.6%，餐馆和酒吧增长0.4%。零售额同比增长1.5%，低于CPI3.2%的增幅。在美联储下周二开始为期两天的政策会议之前，华尔街正密切关注与通胀相关的数据。 关注AI大数据后背后的资源消耗 第一财经引述相关报道，OpenAI的热门聊天机器人ChatGPT每天要消耗超过50万度电，马斯克也曾预测，2025年全球电力将陷入短缺。而除了电力，大模型也十分“耗水”。 大模型之所以“大”，在于其参数巨大，谷歌LaMDA模型参数高达1370亿，GPT-3模型参数高达1750亿，GPT-4更是被曝包含了1.8万亿参数，而规模越大，对算力的需求便越多，如训练GPT3.5 需要用到约3万颗英伟达A100芯片。 算力的运行和生产往往离不开电力。一颗英伟达H100芯片最大功耗达到700W，以利用率61%计算，每颗芯片每年将消耗约3740度电。到2024年底，全球范围内将有350万个H100GPU投入使用，电力总耗令人震惊。 服务器芯片在运行过程中会产生大量的热量，如果热量控制不当，会对数据中心的稳定运行造成影响，因此，科技巨头们需要耗费大量水资源来为数据中心降温。到2027年，全球AI所需的水资源可能会达到惊人的66亿立方米。 而AI发展，不仅耗水、耗电、耗芯片，还特别耗人。不仅是科学家，还包括AI训练中的数据标注师。大模型依赖数据训练，但要先做好数据采集、筛选、标注和质检。著名科学家李飞飞曾为了训练AI，通过亚马逊的在线众包平台在全世界167个国家雇佣了5万人，标注了1500万张图片。而直到今天AI训练依然需要大量的数据标注师。 4.投资建议 当前半导体板快正在经历周期性调整后端，上周三大指数保持稳定，略有下挫。美国费城半导体指数周涨幅为-2.71%。宏观方面，美国2月PPI增速高于预期，美国劳工部劳工统计局(LaborBureauofLaborStatistics)周四公布，衡量原材料、中间产品和制成品成本的生产者价格指数(PPI)环比上涨0.6%。这一增幅高于市场预测的0.3%，此前1月份的增幅为0.3%，这组数据显示通胀仍是美国经济的重要问题。行业方面，博通(AVGO.O)财报显示2024Q1实现营收119.61亿美元，同比增长34%，高于分析师预测的118亿美元；调整后净利润为52.5亿美元，同样高于分析师预期的50.1亿美元。芯片业务所在的半导体板块营收减少主要系电信等某些领域需求放缓引致的销售下降。博通提供重要的网络组件和处理定制芯片设计(ASIC)，这些是人工智能负载的大型数据中心的重要组成部分；博通在AI数据中心计算机通信网络组件领域居于龙头地位，伴随着AI网络需求受逐渐增长，公司在网络通信组件领域还有进一步的上涨空间。建议关注：英伟达(NVDA.O)、超 威 半 导 体(AMD.O)、 英 特 尔(INTC.O)、 台 积 电(TSM.N)、 高 通(QCOM.O)。 5.风险提示 美国经济衰退、国际环境恶化风险、业绩不达预期风险。 免责条款 一般声明 本报告由国元证券经纪（香港）有限公司（简称"国元证券经纪（香港）"）制作，国元证券经纪（香港）为国元国际控股有限公司的全资子公司。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但国元证券经纪（香港）及其关联机构对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供投资者参考之用，不构成对买卖任何证券或其他金融工具的出价或征价或提供任何投资决策建议的服务。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐或投资操作性建议。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，自主审慎做出决策并自行承担风险。投资者在依据本报告涉及的内客进行任何决策前，应同时考虑各自的投资目的、财务状况和特定需求，并