基金配债力度显著增强，非银杠杆率继续回落

——2024年2月债券托管数据点评 证券研究报告 债券研究 2024年3月21日 ➢2月广义基金增持债券的规模大幅上升，处于去年8月以来的最高水平，而其余机构配置力度普遍下降，其中商业银行、保险机构、境外机构对债券的增持规模减少，证券公司转为减持债券。从券种上看，基金公司对商业银行债、国债、PPN转为增持，但对存单、短融券和政金债的增持规模下降；商业银行对存单的增持规模大幅下降，减持政金债和短融券，但对国债和地方债的增持规模上升；保险公司主要减持国债、政金债，但增持地方债；券商对地方债转为减持，对国债、商业银行债的增持规模下降，但转为增持存单和短融券；境外机构对国债、政金债转为减持，并减少对存单的增持。广义基金债券托管量环比增加5895亿元，较上月多增1490亿元，创去年8月以来新高，其对商业银行债、国债、PPN转为增持，但对存单、短融券和政金债的增持规模下降。二级市场上，广义基金对存单转为小幅净买入，对政金债、国债的净买入规模上升，但对地方债和各类信用债的净买入规模均下降。证券公司债券托管增量由上月的463亿元降至-257亿元，其对地方债、中票转为减持，对国债、商业银行债的增持规模下降，但转为增持存单，对政金债的减持规模下降。保险公司债券托管增量较上月少增432亿元至94亿元，其转为减持国债、政金债，但对地方债的增持规模上升。商业银行债券托管增量环比大幅少增4946亿元至2288亿元，主要是对存单的增持规模大幅下降，对政金债的减持规模大幅上升，转为减持短融券，但对国债和地方债的增持规模上升。境外机构增持规模803亿元，较上月少增1225亿元，主要是对国债、政金债转为减持，并减少对存单的增持。 ➢2月债市杠杆率约为108.8%，较1月环比下降0.4pct，但仍明显高于往年同期。分机构来看，商业银行杠杆率环比下降0.3pct至104.2%，与历史同期均值大致相当；非银机构杠杆率环比下降0.9pct至119.1%，仍明显高于23年5月之前的水平。在非银机构中，证券公司杠杆率环比大幅下降2.4pct至210.5%，与往年均值大致相当；非法人产品杠杆率环比下降0.9pct至119.1%，连续第二个月回落，仍然处于历史高位水平，这主要是受到货币基金和理财产品正回购余额大幅回落的影响，基金公司非货产品正回购余额降幅较小，而其他产品正回购余额再度创下历史新高。 信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 风险因素：杠杆率估算存在偏差、资金面波动超预期。 目录 一、2月存单净融资大幅下滑债券托管增量明显回落............................................................4二、广义基金配债力度上升其余机构普遍减弱......................................................................4三、2月非银杠杆率延续下滑基金理财正回购下降但其他产品仍在增加..............................10风险因素..............................................................................................................................11 图目录 图1：2月债券托管环比增幅大幅下降...................................................................................4图2：2月存单、短融券托管增量环比大幅下降.....................................................................4图3：2月分机构主要券种托管增量比较................................................................................5图4：2月主要券种相比存量占比分机构托管增量分布..........................................................5图5：2月广义基金分券种托管环比增量比较.........................................................................5图6：2月广义基金相比存量对存单的减配规模下降..............................................................6图7：2月广义基金二级市场转为净买入存单.........................................................................6图8：2月基金公司二级市场减少净卖出存单.........................................................................6图9：2月理财产品二级市场增加净买入政金债、短融券、存单............................................6图10：2月证券公司分券种托管环比增量比较.......................................................................7图11：2月证券公司相比存量转为减配地方债、国债、中票..................................................7图12：2月证券公司转为净卖出各类利率债..........................................................................7图13：2月保险公司分券种托管环比增量比较.......................................................................7图14：2月保险公司相比存量转为减配国债和政金债............................................................8图15：2月保险公司二级转为净卖出国债、存单...................................................................8图16：2月境外机构分券种托管环比增量比较.......................................................................8图17：2月境外机构相比存量对国债转为减配.......................................................................8图18：2月商业银行分券种托管环比增量比较.......................................................................9图19：2月商业银行相比存量对存单的增配规模下降............................................................9图20：2月商业银行二级减少净卖出各类利率债...................................................................9图21：2月信用社分券种托管环比增量比较..........................................................................9图22：2月信用社相比存量对存单的增配规模大幅下降........................................................9图23：2月其他机构分券种托管环比增量比较.....................................................................10图24：2月其他机构相比存量对存单的减配力度下降..........................................................10图25：根据测算2月债市杠杆率环比下降至108.8%..........................................................11图26：2月非法人产品和证券公司杠杆率回落.....................................................................11图27：2月广义基金、商业银行质押式回购余额均回落......................................................11图28：2月其他产品质押式回购余额再创历史新高..............................................................11 一、2月存单净融资大幅下滑债券托管增量明显回落 2024年2月债券总托管规模环比上升7934亿元，较1月大幅少增5884亿元，主要是受到存单净融资大幅下降的影响，信用债净融资规模也小幅回落，而利率债净融资规模维持低位。具体来看，2月国债和地方债托管增量上升，但政金债托管增量大幅回落，利率债托管增量小幅上升300亿元至3025亿元；信用债托管增量下降1085亿元至1022亿元，主要是受到短融券发行下滑的拖累；此外，存单托管增量大幅下降6119亿元至3159亿元，而商业银行债托管规模降幅收窄至210亿元。具体来看，2月中债托管量环比增加2220亿元，增幅较上月小幅上升630亿元。其中2月国债到期规模下降，地方债发行规模上升，二者托管增量分别较1月多增1852亿元、1212亿元至2626亿元、3386亿元，政金债发行规模缩量而到期规模增加，托管规模降幅从上月的223亿元扩大至2986亿元。而企业债、商业银行债券、信贷资产支持证券托管规模分别下降96亿元、210亿元、522亿元，与上月相差不大。2月上清所债券托管量环比增加5714亿元，增幅较上月大幅下降6514亿元，主要由于同业存单发行规模下降而到期规模大幅增加，托管增量较上月大幅下降6119亿元至3159亿元，而短融券到期规模下滑，但发行规模降幅更大，托管增量较1月少增1390亿元至342亿元；此外，2月中票托管规模环比继续增加890亿元，PPN托管规模环比继续下降114亿元。 资料来源:中债登，上清所，信达证券研发中心 二、广义基金配债力度上升其余机构普遍减弱 2月广义基金增持债券的规模大幅上升，处于去年8月以来的最高水平，而其余机构配置力度普遍下降，其中商业银行、保险机构、境外机构对债券的增持规模减少，证券公司转为减持债券。从券种上看，基金公司对商业银行债、国债、PPN转为增持，但对存单、短融券和政金债的增持规模下降；商业银行对存单的增持规模大幅下降，减持政金债和短融券，但对国债和地方债的增持规模上升；保险公司主要减持国债、政金债，但增持地方债；券商对地方债转为减持，对国债、商业银行债的增持规模下降，但转为增持存单和短融券；境外机构对国债、政金债转为减持，并减少对存单的增持。 资料来源:中债登，上清所，信达证券研发中心 2.1广义基金 2月广义基金债券托管量环比增加5895亿元，较上月多增1490亿元，创去年8月以来新高，其对商业银行债、国债、PPN转为增持，但