4月中债登、上清所托管数据跟踪：境外机构持续减配，杠杆率小幅回落

[Table_RightTitle] 固收研究|固定收益跟踪报告 [Table_Title] 境外机构持续减配，杠杆率小幅回落 [Table_ReportType] ——4月中债登、上清所托管数据跟踪 [Table_ReportDate] 2022年05月19日 [Table_Summary] 投资要点： ⚫ 总览：债券托管规模环比正增，月增量大幅回落。中债登和上清所债券总托管余额为120.74万亿元，较上月增加4458.11亿元。其中，中债登总托管余额为89.88万亿元，较上月增加2629.32亿元，增量大幅回落主要受地方债发行转弱、政金债集中到期影响；上清所总托管余额为30.86万亿元，较上月增加1828.79亿元，增量主要来源于中票、短融及超短融。 ⚫ 分券种： 1）利率债方面，国债、地方债增量持续高增，政金债增量由正转负。2022年4月，利率债托管总增量为27938.36亿元，其中：国债、地方政府债、政策性银行债托管月增量分别为17874.5亿元、12382.99亿元、-2319.13亿元，增量较上月分别+16680.65亿元、+6583.22亿元、-5637.6亿元。具体来看，国债、地方债大幅正增，政金债受集中到期影响，增量由正转负。2）信用债及同业存单，企业债放量带动信用债环比高增，同业存单增量由正转负。2022年4月，信用债托管总增量为12161.95亿元，其中：企业债、中期票据、短融及超短融、定向工具托管月增量分别为9958.36亿元、1216.94亿元、894.04亿元、92.61亿元，增量较上月分别+10116.34亿元、+560.52亿元、-90.99亿元、-86.35亿元。具体来看，4月企业债托管增量由负大幅转正，中票增量环比倍增，短融及超短融、定向工具托管增量环比微降。同业存单方面，托管增量由正转负，但总托管量仍处于高位。 ⚫ 分机构：境内机构行为分化，银行基金为配债主力；境外机构配债意愿持续减弱。具体来看，1）商业银行：国债增持力度持续加大，地方债增量回落，政金债遭减持；信用债及同业存单托管量整体回落。2）广义基金：政金债大幅减持拉低利率债整体增量，信用债全面增配，同业存单增持力度减弱。3）证券公司：地方债获小幅增持，其余主要券种全面减配。4）保险机构：地方债增持力度减弱，政金债增量由负转正，信用债及同业存单减持为主。5）信用社：国债、同业存单增量由负大幅转正，政金债持续高增，信用债减持为主。6）境外机构：配置意愿持续下滑，利率债、信用债及同业存单全面减配。 ⚫ 债市杠杆率：经测算，2022年4月债市杠杆率环比下滑1.0%至106.8%，同比+0.3%，市场情绪趋于谨慎。 ⚫ 风险因素：资金面宽松不及预期，宽信用进程不及预期，经济增速不及预期，信用风险超预期。 [Table_Authors] 分析师: 徐飞 执业证书编号： S0270520010001 电话： 021-60883488 邮箱： xufei@wlzq.com.cn 研究助理: 刘馨阳 电话： 18652269737 邮箱： liuxy1@wlzq.com.cn 研究助理: 于天旭 电话： 17717422697 邮箱： yutx@wlzq.com.cn [Table_ReportList] 相关研究 “异常值”的4月社融，政策有待发力 发行持续回落，收益率加速下行 政策暖风频吹，对债市影响几何？ 证券研究报告 固定收益跟踪报告 固收研究 [Table_Pagehead] 证券研究报告|固定收益报告 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 2 页 共 8 页 $$start$$ 正文目录 1 总览：托管月增量环比大幅回落 ................................................................................... 3 2 分券种：国债、企业债显著放量 ................................................................................... 3 2.1 利率债：国债大幅回暖，地方债持续放量 ........................................................ 3 2.2 信用债及同业存单：信用债高增，同业存单增量转负 .................................... 4 3 分机构：境内机构行为分化，境外机构持续减持 ....................................................... 4 3.1 商业银行：利率债增配，信用债及同业存单减持为主 .................................... 4 3.2 广义基金：信用债、同业存单全面增配 ............................................................ 5 3.3 证券公司：配债力度转弱，主要券种全面减配 ................................................ 6 3.4 保险机构：利率债增配，信用债及同业存单遭小幅减持 ................................ 6 3.5 信用社：利率债、同业存单全面增配，信用债减持为主 ................................ 6 3.6 境外机构：配置意愿持续下滑，主要券种全面减配 ........................................ 6 4 债市杠杆率：环比小幅回落 ........................................................................................... 7 5 风险提示 ........................................................................................................................... 7 图表1： 中债登、上清所债券托管量及环比增量（单位：亿元） .............................. 3 图表2： 利率债主要券种托管环比增量（单位：亿元） .............................................. 4 图表3： 信用债主要券种及同业存单托管环比增量（单位：亿元） .......................... 4 图表4： 机构主要券种托管月增量（单位：亿元） ...................................................... 5 图表5： 商业银行债券托管情况（单位：亿元） .......................................................... 5 图表6： 广义基金债券托管情况（单位：亿元） .......................................................... 5 图表7： 证券公司债券托管情况（单位：亿元） .......................................................... 6 图表8： 保险机构债券托管情况（单位：亿元） .......................................................... 6 图表9： 信用社债券托管情况（单位：亿元） .............................................................. 7 图表10： 境外机构债券托管情况（单位：亿元） ........................................................ 7 图表11： 债市杠杆率走势（估算） ................................................................................ 7 [Table_Pagehead] 证券研究报告|固定收益报告 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 3 页 共 8 页 1 总览：托管月增量环比大幅回落 债券托管规模环比正增，月增量大幅回落。中债登和上清所债券总托管余额为120.74万亿元，较上月增加4458.11亿元。其中，中债登总托管余额为89.88万亿元，较上月增加2629.32亿元，增量大幅回落主要受地方债发行转弱、政金债集中到期影响；上清所总托管余额为30.86万亿元，较上月增加1828.79亿元，增量主要来源于企业债和中票。 图表1：中债登、上清所债券托管量及环比增量（单位：亿元） 资料来源：Wind，万联证券研究所 2 分券种：国债、企业债显著放量 2.1 利率债：国债大幅回暖，地方债持续放量 国债、地方债增量持续高增，政金债增量由正转负。2022年4月，利率债托管总增量为27938.36亿元，其中：国债、地方政府债、政策性银行债托管月增量分别为17874.5亿元、12382.99亿元、-2319.13亿元，增量较上月分别+16680.65亿元、+6583.22亿元、-5637.6亿元。具体来看，国债、地方债大幅正增，政金债受集中到期影响，增量由正转负。 -4,00004,0008,00012,00016,0000300,000600,000900,0001,200,0001,500,000中债登托管量上清所托管量中债登环比增量（右轴）上清所环比增量（右轴） [Table_Pagehead] 证券研究报告|固定收益报告 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 4 页 共 8 页 图表2：利率债主要券种托管环比增量（单位：亿元） 资料来源：Wind，万联证券研究所 2.2 信用债及同业存单：信用债高增，同业存单增量转负 企业债放量带动信用债环比高增，同业存单增量由正转负。2022年4月，信用债托管总增量为12161.95亿元，其中：企业债、中期票据、短融及超短融、定向工具托管月增量分别为9958.36亿元、1216.94亿元、894.04亿元、92.61亿元，增量较上月分别+10116.34亿元、+560.52亿元、-90.99亿元、-86.35亿元。具体来看，4月企业债托管增量由负大幅转正，中票增量环比倍增，短融及超短融、定向工具托管增量环比微降。同业存单方面，托管增量由正转负，但总托管量仍处于高位。 图表3：信用债主要券种及同业存单托管环比增量（单位：亿元） 资料来源：Wind，万联证券研究所 3 分机构：境内机构行为分化，境外机构持续减持 3.1 商业银行：利率债增配，信用债及同业存单减持为主 -5,00005,00010,00015,00020,000国债地方政府债政策性银行债2022-012022-022022-032022-04-2,00002,0004,0006,0008,00010,00012,000企业债中期票据短融及超短融定向工具同业存单2022-012022-022022-032022-04 [Table_Pagehead] 证券研究报告|固定收益报告 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 5 页 共 8 页 国债增持力度持续加大，地方债增量回落，政金债遭减持；信用债及同业存单托管量整体回落。利率债方面，商业银行分别增持记账式国债、地方政府债、政策性银行债1876.99亿元、