2023年4月债券托管数据点评：广义基金配债动力增强 基金券商杠杆率仍在上升

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 广义基金配债动力增强 基金券商杠杆率仍在上升 —— 2023年4月债券托管数据点评 [Table_ReportTime] 2023年5月18日 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 证券研究报告 债券研究 [Table_ReportType] 专题报告 [Table_Author] 李一爽 固定收益首席分析师 执业编号：S1500520050002 联系电话：+86 18817583889 邮 箱： liyishuang@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] 广义基金配债动力增强 基金券商杠杆率仍在上升 [Table_ReportDate] 2023年5月18日 [Table_Summary] ➢ 摘要：4月债券总托管规模环比增量上升1383亿元至11522亿元，主要是受到存单净融资规模转正的贡献，但利率债净融资规模明显下滑。具体来看，存单托管规模从上月的减少1854亿元转为增加2839亿元；利率债托管增量较上月少增3342亿元至6290亿元，政金债和地方债托管增量均环比大幅收缩，而国债托管增量小幅上升；信用债托管增量与上月相差不大，其中短融券托管增量较上月上升，商业银行债、PPN托管增量转正，而中票托管量转为负增长。 ➢ 4月广义基金结束了连续6个月对债券的减持，并取代商业银行成为增持债券的主力，主要是转为增持存单，而银行、保险等配置机构增持债券规模大幅下降，证券公司和境外机构均转为减持债券。从券种上看，广义基金是同业存单主要增持力量，而商业银行和境外机构均转为减持存单，保险机构和证券公司主要转为减持国债和政金债。4月广义基金债券托管规模在连续下降6个月后转为增加8330亿元，增幅创2021年12月以来新高，主要来自于增持存单大幅上升的贡献，其中理财产品是存单增持主力，其他产品也小幅增持；从期限上看，基金公司主要增持长期限的国债和政金债；理财产品主要增持中短期国债和1年以下政金债。证券公司债券托管量由增转降，其对利率债、信用债以及存单均转为减持，尤其是减持国债和政金债的规模较大；从期限上看，券商主要增持7-10年的国债和政金债，但转为净卖出10年以上国债。保险公司债券托管增量较上月下降，其转为净卖出国债、政金债，同时减少净买入地方债；保险公司主要是转为净卖出7年以上国债，减少净买入1年以下政金债。境外机构再度转为减持债券417亿元，主要是转为减持存单和政金债，但对国债的减持规模减少。4月商业银行债券托管增量下降2782亿元至4464亿元，主要是转为减持存单所致，但其对国债的增持规模大幅增加。在二级市场上，城商行、股份行是存单的主要减持方，国有行减持规模较小，农商行延续净买入存单，但规模大幅下降。此外，城商行对利率债的净卖出规模大幅增加，而国有行净卖出利率债规模大幅收窄。 ➢ 4月债市杠杆率约为108.9%，基本与3月持平，商业银行和非银机构杠杆率同样环比持平于104.7%、117.1%。在非银机构中，证券公司杠杆率环比上升6.7pct至216.3%，创下2022年9月以来的高点；非法人产品杠杆率小幅上升0.1pct至117.9%，与2022年8月大致相当，但其他非银机构杠杆率似乎有所下降；在非法人产品中，基金公司正回购余额升至近年新高，货币基金正回购余额同样涨幅较大，而理财产品正回购余额小幅回落至近1年低位。 ➢ 风险因素：杠杆率估算存在偏差、资金面波动超预期。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 目 录 一、同业存单净融资规模转正 4月债券托管增量环比小幅增加 ............................................. 4 二、广义基金大规模增持存单 配置盘债市配置意愿下降 ........................................................ 4 三、4月债市杠杆率与3月持平 券商、广义基金杠杆率仍在上升 ....................................... 10 风险因素 .............................................................................................................................. 11 图 目 录 图 1：4月债券托管环比增幅小幅增加 ................................................................................... 4 图 2：4月存单托管规模转为增加........................................................................................... 4 图 3：4月分机构主要券种托管增量比较 ................................................................................ 5 图 4：4月主要券种相比存量占比分机构托管增量分布 .......................................................... 5 图 5：4月广义基金分券种托管环比增量比较 ......................................................................... 5 图 6：4月广义基金相比存量转为增配存单 ............................................................................ 6 图 7：4月广义基金二级市场转为净买入存单 ......................................................................... 6 图 8：4月基金公司二级市场减少净买入政金债 ..................................................................... 6 图 9：4月理财产品二级市场增加净买入存单、政金债 .......................................................... 6 图 10：4月证券公司分券种托管环比增量比较 ....................................................................... 6 图 11：4月证券公司相比存量转为减配国债、政金债 ............................................................ 7 图 12：4月证券公司减少净卖出政金债 ................................................................................. 7 图 13：4月保险公司分券种托管环比增量比较 ....................................................................... 7 图 14：4月保险公司相比存量转为减配国债、政金债 ............................................................ 7 图 15：4月保险公司二级转为净卖出国债 .............................................................................. 7 图 16：4月境外机构分券种托管环比增量比较 ....................................................................... 8 图 17：4月境外机构相比存量减配存单力度增强 ................................................................... 8 图 18：4月商业银行分券种托管环比增量比较 ....................................................................... 8 图 19：4月商业银行相比存量转为减配存单 .......................................................................... 9 图 20：4月商业银行二级转净卖出存单 ................................................................................. 9 图 21：4月信用社分券种托管环比增量比较 .......................................................................... 9 图 22：4月信用社相比存量转为增配存单、政金债................................................................ 9 图 23：4月其他机构分券种托管环比增量比较 ..................................................................... 10 图 24：4月其他机构相比存量占比转为减配存单 ................................................................. 10 图 25：根据测算4月债市杠杆率环比持平于108.9% .......................................................... 11 图 26：4月证券公司和非法人产品杠杆率均回升 ................................................................. 11 图 27：4月广义基金、商业银行质押式回购余额均回升 ...................................................... 11 图 28：4月基金公司产品质押式回购余额创历史新高 .......................................................... 11 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 4 一、同业存单净融资规模转正 4月债券托管增量环比小幅增加 4月债券总托管规模环比增量上升1383亿元至11522亿元，主要是受到存单净融资规模转正的贡献，但利率债净融资规模明