3月美联储议息会议点评：经济强，联储鸽

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 1 [Table_Title] 经济强，联储鸽 [Table_Title2] ——3月美联储议息会议点评 [Table_Summary] 事件概述 北京时间3月21日凌晨2时，美联储公布2024年3月FOMC会议声明。相关点评如下： 主要观点 ► 美联储操作：3月再度暂停加息，缩表按原计划推进 美联储3月再度暂停加息。美联储3月议息会议宣布，联邦基金利率目标区间维持在5.25%至5.5%之间不变，符合此前CME期货价格隐含的市场预期。这也是美联储自2023年9月暂停加息后，连续第五次维持利率不变。 缩表按原计划推进。此次FOMC会议仍表明会继续按去年5 月份发布的《缩减美联储资产负债表规模计划》实施缩表，缩减规模950亿美元，其中包括600亿美元国债和350亿美元MBS。 ► 经济指标预测：调高经济增速、核心通胀、长期利率 此次美联储给出的经济指标预期较2023年12月发生了一些变化： 上调经济增速预期。其中2024年GDP增速由2023年12月预期的1.4%提高至2.1%，大幅提升0.7个百分点，同时也将2025年经济增长预期上调0.2个百分点至2%，显示美联储对于美国经济乐观的预期。 调高核心PCE预期。美联储对于2024年PCE的预测与2023年12月保持一致，均为2.4%。不过上调了2025年PCE预测0.1个百分点至2.2%。对于2024年核心PCE的预测上调了0.2个百分点至2.6%。表明美联储预期通胀的回落不会一帆风顺。 调低失业率预期。美联储下调2024年失业率预期0.1个百分点至4.0%，2025年的预期保持不变。 调高长期利率。美联储对于2024年利率中位数的预测与此前一致，均为4.6%。不过上调了2025年利率中位数预测0.3个百分点至3.9%，上调长期利率中位数0.1个百分点至2.6%。 ► 鲍威尔表态：政策利率可能已达峰值，适时放松货币政策是合适的 会后的新闻发布会鲍威尔对于利率、通胀、降息以及缩表等问题进行了回应： 关于当前利率：鲍威尔表示，美联储的政策利率可能已达到峰值，在今年某个时候开始放松货币政策是合适的。同时强调：如有需要，利率将维持在高水平更长时间；但如果劳动力市场意外疲软，也可能需要采取应对措施。 关于通胀：鲍威尔表示1月和2月数据确实没有提振央行对通胀的信心，“预计可能在今年上半年看到稍微更强的通胀。”显示通胀的回落可能不会一帆风顺。 关于降息：鲍威尔表示，鲍威尔表示，首次降息具有重大影响，他们会谨慎地对待这个问题，并让数据说话。 关于缩表：官员们已在本次会议上讨论了放缓缩减的可能性，“普遍观点是很快会减缓缩表的步伐。” 证券研究报告|宏观点评报告 [Table_Date] 2024年3月21日 证券研究报告|宏观点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 19626187/21/20190228 16:59 点阵图预计今年或降息3次。19名联邦公开市场委员会成员中有9人认为，年内联邦基金利率水平或降至4.5%至4.75%。这意味着，如果以每次降息25个基点的速度计算，美联储今年或实施三次降息，与去年12月预测相同。5名成员预计利率将降至4.75%至5%。 本次议息会议值得重点关注的地方主要集中在经济预测与点阵图。美联储较大幅度上调了经济增速预测，同时点阵图保持了今年降息3次的基准预测。此前市场担心1-2月火热的通胀数据可能会导致比市场预期更少的降息，而3月的点阵图显然给市场吃了一颗定心丸。当前市场降息预期修正为3次，分别在6月、9月、11月，每次降息25bp。后续可能存的风险点是，美联储在美国经济韧性较强的情况下开启降息，可能会带来潜在的二次通胀风险，进而对市场产生负面影响，后续需要密切跟踪通胀、就业情况。 ► 大类资产表现 美股收涨、金价上行，美债收益率收跌、美元回落：美国三大股指全线收涨，道指涨1.03%，标普500指数涨0.89%，纳指涨1.25%；黄金上涨，COMEX黄金期货涨1.38%，报2189.6美元/盎司；美债收益率多数收跌，10年期美债收益率跌2.2个基点报4.274%；纽约尾盘，美元指数跌0.39%报103.40。 表1 近期美联储议息会议声明对比（红色为声明变动） 资料来源：美联储，华西证券研究所 图1 12月FOMC会议美联储对于美国经济指标的预测 资料来源：美联储，华西证券研究所 2024年3月FOMC声明2024年1月FOMC声明2023年12月FOMC声明2023年11月FOMC声明利率维持不变5.25%-5.50%维持不变5.25%-5.50%维持不变5.25%-5.50%维持不变5.25%-5.50%缩表维持原有缩减计划维持原有缩减计划维持原有缩减计划维持原有缩减计划经济经济活动一直在稳步扩张经济活动一直在稳步扩张较第三季度的强劲增速有所放缓第三季度经济活动强劲增长就业就业增长依然强劲就业增长有所放缓，但仍保持强劲就业增长有所放缓，但仍保持强劲就业增长有所放缓，但仍保持强劲失业保持低位保持低位保持低位保持低位通胀通胀有所放缓，但仍处于高位通胀有所放缓，但仍处于高位通胀有所放缓，但仍处于高位仍然居高不下投票全票通过全票通过全票通过全票通过 证券研究报告|宏观点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 19626187/21/20190228 16:59 图2 CME联储观察后续加息预期 资料来源：WIND，华西证券研究所 图3 2024年3月美联储点阵图 图4 2023年12月美联储点阵图 资料来源：美联储，华西证券研究所 资料来源：美联储，华西证券研究所 风险提示 经济活动超预期变化。 [Table_Author] 大类资产首席分析师：孙 付 大类资产分析师：丁俊菘 邮箱：sunfu@hx168.com.cn 邮箱：dingjs@hx168.com.cn SAC NO：S1120520050004 SAC NO：S1120523070003 联系电话：021-50380388 联系电话：021-50380388 证券研究报告|宏观点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 4 19626187/21/20190228 16:59 分析师与研究助理简介 孙付，毕业于复旦大学世界经济系，华西大类资产首席分析师，专注于经济增长、货币政策与利率研究，完成“蜕变时期：杠杆风险与增长动能研究”和“逆风侵袭：冲击与周期叠加”两部宏观经济研究专著，诸多成果被“金融市场研究”、“新财富”等收录刊发。 丁俊菘，复旦大学经济学博士，2021年7月加入华西证券研究所，专注于就业、通胀以及流动性等方面的研究，在《金融研究》、《财经科学》、《Grow and Change》等一流期刊发表学术论文多篇。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 公司评级标准 投资评级 说明 以报告发布日后的6个月内公司股价相对上证指数的涨跌幅为基准。 买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准 以报告发布日后的6个月内行业指数的涨跌幅为基准。 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层 网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html [Table_AuthorInfo] 证券研究报告|宏观点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 5 19626187/21/20190228 16:59 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。 本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。