债市情绪面周报（3月第3周）：债市情绪表现“纠结”

——债市情绪面周报（3月第3周） 报告日期：2024-3-18 主要观点： 执业证书号：S0010522030002电话：13127532070邮箱：yanzq@hazq.com 当前债市卖方与买方情绪均与上周表现持平，债市表现相对“纠结”： 从我们跟踪的卖方情绪指数来看，本周跟踪加权指数录得0.50，较上周下降0.04，偏多观点机构与上周持平，当前9家偏多，8家中性，2家偏空，卖方情绪环比回落。 执业证书号：S0010523070002电话：17861391391邮箱：yangpl@hazq.com ⚫9家机构观点偏多，关键词：基本面、政策面支撑债市走牛因素仍在，没有明显利空因素，利率下行趋势将延续； ⚫8家机构观点中性，关键词：收益率已达阶段性的底部区间，短中长利率下行空间有限，短端市场或加大波动，仍为震荡趋势；⚫2家机构观点偏空，关键词：国家资产负债表边际收缩，利率上行概率更大，后续债市反转或与政策目标更符。 而本周4家观点转变，其中： 1家观点转变为偏多，关键词：从基本面、政策面等角度来看后续债市下行趋势未改，债市不具反转基础。 2家观点转变为中性，关键词：资金宽松空间有限，后续利率下行空间受限，短期以震荡为主。 1家观点转变为偏空，关键词：后续债市反转或与政策目标更相符。 观点方面，当前债市处于相对“纠结”的状态，一方面最新披露的金融经济数据利好债市（M1回落、仅工增表现相对亮眼），另一方面投资者面对偏低的绝对收益率环境出现了策略表现分化。对于配置盘而言，在2.40%以下其买入力度大幅减小，而交易盘中①基金出现止盈及降久期；②理财类表现“稳定”，不大幅追涨也不撤退；③外资已连续两周出现利率债净卖出，而偏交易属性的配置机构农商行在上周的净买入规模空前。对此，我们的债市观点与此前一致，在2.40%以下配置盘逐步退出，虽然利率的中长期下行趋势不改变，但当前三大策略已处于相对尴尬的位置（下沉策略下利差明显压缩、杠杆策略下资金利率偏高、久期策略已相对极致且绝对收益偏低环境下机构出现降久期行为），往后看，行情的演绎仍将需要更多增量信息催化，债市的脆弱 性易使其短期内再次发生明显的回调。 ⚫买方情绪有何变化？ 3月第3周市场交易活跃度下降，情绪指数下降，3月15日买方市场情绪指数录得0.97，较3月8日下降0.01。从换手率来看，国债换手率下降。3月15日换手率录得10.33%，较前一周五下降3.57pct，较周一下降2.24pct，周平均换手率降至11.06%；国开债换手率下降，3月15日换手率录得1.75%，较前一周五下降1.29pct，较周一下降0.22pct；利率债换手率下降，3月15日录得1.18%，较前一周五下降0.28pct，较周一下降0.14pct。 从资金面来看，近期杠杆率上升，截止3月15日，银行间债市杠杆率升至108.27%。国债期货方面，本周T2406合约成交多空比上升，截止3月15日，T主力成交多空比为0.99。一级市场发行方面，3月11日至3月15日，理财类共发行670只，到期514只。 ⚫风险提示： 流动性风险。 正文目录 1卖方市场...................................................................................................................................................................5 1.1卖方市场情绪指数与利率债：情绪指数有所回落，机构观点普遍偏多.............................................................51.2信用债：本周主要关注城投债下沉空间有限、久期型策略占优........................................................................61.3可转债：本周机构整体持中性偏多观点............................................................................................................6 2.1买方市场情绪指数上升.....................................................................................................................................72.2换手率...............................................................................................................................................................82.3杠杆率：升至108.27%......................................................................................................................................92.4国债期货...........................................................................................................................................................92.5一级市场发行..................................................................................................................................................11 图表目录 图表1卖方市场情绪指数与利率走势（%）....................................................................................................................6图表2市场关注点与信用利差走势（BP）......................................................................................................................6图表3市场情绪变化与中证转债指数..............................................................................................................................7图表4买方市场情绪指数与利率走势（%）...................................................................................................................7图表530Y国债换手率（单位：%）...............................................................................................................................8图表610Y国开债换手率（单位：%）...........................................................................................................................8图表72022年12月以来利率债换手率（单位：%）......................................................................................................9图表8银行间债市杠杆率（单位：%，周）....................................................................................................................9图表9T主力合约成交多空比........................................................................................................................................10图表10TS主力合约成交多空比....................................................................................................................................10图表11TF主力合约成交多空比....................................................................................................................................10图表12国债平均认购倍数.............................................................................................................................................11图表13地方债平均认购倍数.........................................................................................................................................11图表14债券型基金发行规模（单位：亿元）................................................................................................................12图表15理财类发行与到期数量（单位：只）................................................................................................................12 1卖方市场 1.1卖方市场情绪指数与利率债：情绪指数有所回落，机构观点普遍偏多 本周机构对利率债看法主要为偏多，卖方市场情绪跟踪加权指数录得0.50，较上周减少0.04；卖方市场情绪跟踪不加权指数录得0.37，较上周减少0.02；信用债主要关注城投债下沉空间有限、久期型策略占优；对转债态度偏多，卖方转债市场情绪跟踪指数录得0.19，较上周减少0.25。 市场观点：基本面、政策面逻辑未逆转，无明显利空因素，债市仍处于牛市环境中。 本周机构整体持偏多观点，9家偏多，8家中性，2家偏空。 9家机构观点偏多，关键