数据开门红，制造业表现亮眼

2024年03月18日 证券研究报告•宏观简评报告 数据点评 数据开门红，制造业表现亮眼 摘要 政策和外需助力下，工业增加值较快增长。1-2月，全国规上工业增加值同比增长7%，高于2023年全年增速2.4个百分点，超过市场预期，企业生产活动 保持活跃，三大门类中制造业和电力、热力、燃气及水生产和供应业增加值增速有所回升。41个大类行业中有39个行业增加值保持同比增长；619种产品中有418种产品产量同比增长。随着天气转暖对煤炭等产品的需求或有所回落，此外，还需持续观察外需带动制造业生产的持续性。 天气转暖叠加政策发力，期待后续基建增速回升。1-2月狭义基建投资同比增长6.3%，增速加快0.4个百分点，其中，铁路运输业投资和水利管理业投资增速两位数增长。从石油沥青开工的高频数据看，3月后，石油沥青装置开工 率逐渐回升，天气明显转暖，基建旺季逐渐到来，后续地方债发行加速将对基建投资形成支撑，预计后续基建投资增速稳中有升。 房地产开发投资增速回升，但竣工表现较差。1-2月，全国房地产开发投资同比下降9%，降幅缩窄，较整体固定资产投资增速低13.2个百分点。从开发和 销售数据看，表现都偏弱，尤其是竣工数据，受季节因素影响明显。后续随着房企融资改善、居民收入修复及“三大工程”建设，预计房地产开发投资增速将有所回升。 制造业投资增速回升，高技术制造业韧性较强。1-2月，制造业投资增长9%，增速回升2.9个百分点，在13个主要行业中，有11个行业增速较前值有所回 升，另外2个行业增速下滑。1-2月，高技术产业投资增长9.4%，仍处于高位，其中高技术制造业和高技术服务业投资分别增长10%、7.8%。预计新动能行业在政策支持下有望加快发展，消费品以旧换新以及消费券等政策有望形成支撑。 社消增速回落，网上零售增速回升。1-2月，社消总额同比增长5.5%，增速较前值回落1.7个百分点。1-2月份，商品零售同比增长4.6%，限额以上单位中 八成以上商品类别零售额实现增长，实物商品网上零售占比回落。后续在基数及居民信心转好等的影响下，预计消费保持稳健增长。 风险提示：国内复苏不及预期，消费增长不及预期。 西南证券研究发展中心 分析师：叶凡 执业证号：S1250520060001电话：010-57631106 邮箱：yefan@swsc.com.cn 分析师：王润梦 执业证号：S1250522090001电话：010-57631299 邮箱：wangrm@swsc.com.cn 分析师：刘彦宏 执业证号：S1250523030002电话：010-55758502 邮箱：liuyanhong@swsc.com.cn 相关研究 1.居民数据更弱，企业表现较稳健——2月社融数据点评(2024-03-16) 2.重磅文件助力设备更新，美国2月通胀超预期(2024-03-15) 3.部委密集释放利好信号，海外地缘政治引波动(2024-03-11) 4.超预期的CPI，低于预期的PPI——2 月通胀数据点评(2024-03-10) 5.基数效应主导，出口表现更优——1-2 月贸易数据点评(2024-03-08) 6.纵深推进，高质量与新发展——《2024政府工作报告》解读(2024-03-06) 7.踏浪前行——动能转换中的经济运行与投资抉择(2024-03-04) 8.分化的数据，期待政策加力——2月 PMI数据点评(2024-03-02) 9.加快发展新质生产力，美国经济数据下修(2024-03-01) 10.国内大幅降息，美国担心过快降息(2024-02-23) 请务必阅读正文后的重要声明部分 1政策和外需助力下，工业增加值较快增长 2024年1-2月，全国规模以上工业增加值同比增长7%，高于2023年全年增速2.4个百分点，企业生产活动保持活跃。采矿业、制造业和电力、热力、燃气及水生产和供应业增加值分别增长2.3%、7.7%和7.9%，采矿业增速持平去年，制造业和电力、热力、燃气及水生产和供应业分别较去年增速回升2.7和3.6个百分点，其中高技术制造业同比增长7.5%。 工业增加值增长较快，一方面是国内增发国债带动相关项目开工加快，另一方面1-2月全球制造业PMI重新升至荣枯线以上，海外需求对国内生产有所带动。分行业看，1-2月，41个大类行业中有39个行业增加值保持同比增长。其中，计算机、通信和其他电子设备制造业增速最快，为14.6%，橡胶和塑料制品业增长13.1%，有色金属冶炼和压延加工业增长12.5%，铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业、化学原料和化学制品制造业的增速都在10%及以上，但医药制造业同比增速回落。分产品看，619种产品中有418种产品产量同比增长，其中发电机组产量同比增长较快，为34.1%，智能手机产量同比增长31.3%，化学纤维产量同比增长27.7%，移动通信手持机和新能源汽车的产量同比增速都在20%以上，而上游的钢材产量同比增长7.9%，水泥产量下降1.6%，十种有色金属产量增长5.7%。1-2月，工业企业产品销售率为96%，同比下降0.1个百分点，出口交货值为21466亿元，同比名义增长0.4%，由去年12月同比下降转为上涨。 2024年1-2月，受到内外需的提振，开年工业生产较快，但当前内外需依然偏弱，2月份我国制造业PMI为49.1%，较1月回落0.1个百分点，连续5个月收缩，新订单指数为49.0%，内外需都有所走弱，生产指数也从扩张区间跌至荣枯线下，录得49.8%，下滑1.5 个百分点。3月，目前来看企业在节后复工复产进度相对偏慢，截至3月12日，百年建筑 调研全国10094个工地开复工率75.4%，农历同比减少10.7个百分点，随着天气转暖对煤炭等产品的需求或有所回落，此外，还需持续观察外需带动制造业生产的持续性。 图1：高技术产业增加值增速回升图2：三大门类增加值增速变化分化 数据来源：wind、西南证券整理数据来源：wind、西南证券整理 2天气转暖叠加政策发力，期待后续基建增速回升 2024年1-2月份，全国固定资产投资（不含农户）50847亿元，同比增长4.2%，增速 较2023年全年回升1.2个百分点。其中，民间固定资产投资26753亿元，同比增长0.4%， 增速较2023年全年增速回升0.8个百分点。分产业看，第一产业投资858亿元，同比下降5.7%；第二产业投资15837亿元，增长11.9%；第三产业投资34152亿元，增长1.2%。第一产业增速较前值回落，第二和第三产业增速较前值回升。分地区看，东部地区投资同比增长5.9%，中部地区投资增长4.2%，西部地区投资下降3.9%，东北地区投资增长13.8%，在基数作用看，东北地区投资增速回升明显。从环比看，2月份固定资产投资（不含农户）增长0.88%，1月环比增长0.24%，2月增速有所加快。 广义基建投资增速回升、狭义基建投资同比增速回升。1-2月，基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）增长6.3%，增速加快0.4个百分点，高于整体固定资 产投资增速2.1个百分点，随着增发国债项目的落地实施和支撑灾后应急恢复重建资金的陆续下达，基础设施投资增速小幅回升。其中，铁路运输业投资增长27%，水利管理业投资增长13.7%，增速分别较前值回升1.8和8.5个百分点，除基数原因外，加紧部署等也因素也 在数据上体现。2024年1月，全国水利工作会议上指出今年要扎实有效做好8个方面的重点工作，其中继续强调要全面推进国家水网建设、夯实乡村全面振兴水利基础、大力推进数字孪生水利建设，预计水利管理业投资仍将保持较快增速。1-2月，全国铁路固定资产投资完成652亿元，同比增长9.5%，铁路建设在2024年来进展较快。1-2月，公共设施管理业投资和道路运输业投资分别下降1.9%和增长8.3%，较2023年全年增速分别减慢0.3和7.6 个百分点。从石油沥青开工的高频数据看，3月后，石油沥青装置开工率逐渐回升，天气明显转暖，基建旺季逐渐到来，后续地方债发行加速将对基建投资形成支撑，预计后续基建投资增速稳中有升。1-2月，广义基建投资同比上升8.96%，较2023年全年增速回升0.72个百分点。 图3：狭义基建投资增速回升图4：专项债发行速度开始提速 数据来源：wind、西南证券整理数据来源：wind、西南证券整理 3房地产开发投资增速回升，但竣工表现较差 1-2月，全国房地产开发投资11842亿元，同比下降9.0%，增速较2023年全年回升 0.6个百分点，超过市场预期，较整体固定资产投资增速低13.2个百分点，差距较前值有所扩大。其中，住宅投资8823亿元，下降9.7%，增速较前值继续回落0.4个百分点。从开发和销售数据看，表现都偏弱，尤其是竣工数据，受季节因素影响明显。1-2月份，房地产开发企业房屋施工面积666902万平方米，同比下降11.0%，降幅较2023年全年回落3.8个百分点。其中，住宅施工面积466636万平方米，下降11.4%，降幅较前值扩大3.7个百分点。房屋新开工面积9429万平方米，下降29.7%，降幅将前值9.3个百分点。其中，住宅新开工面积6796万平方米，下降30.6%，降幅扩大9.7个百分点。房屋竣工面积10395万平方米，下降20.2%，春节季节因素影响下降幅明显扩大37.2个百分点。其中，住宅竣工面积7694万平方米，下降20.2%，增速回落37.4个百分点。1-2月，新建商品房销售面积11369万平方米，同比下降20.5%，增速较2023年全年回落12个百分点，其中住宅销售面积下降24.8%，降幅较前值回落16.6个百分点。新建商品房销售额10566亿元，下降29.3%，增速回落23.3个百分点，其中住宅销售额下降32.7%，增速回落26.2个百分点。2月末，商品房待售面积75969万平方米，同比增长15.9%，增速较2023年末回落3.1个百分点。其中，住宅待售面积增长23.8%。1-2月，房地产开发企业到位资金16193亿元，同比下降24.1%，增速较2023年全年回落5.1个百分点。其中，国内贷款3144亿元，下降10.3%。2月份，房地产开发景气指数（简称“国房景气指数”）为92.13，继续回落1.23个点，连续17个月在非景气区间。2月份，70个大中城市中，各线城市商品住宅销售价格环比降幅总体继续收窄、同比继续下降。3月13日，金融监管总局党委召开扩大会议，要求要有力有序防范化解金融风险，促进金融与房地产良性循环，加快推进城市房地产融资协调机制落地见效，提高项目“白名单”对接效率，一视同仁满足不同所有制房地产企业合理融资需求，大力支持保障性住房等“三大工程”建设，促进构建房地产发展新模式。配合防范化解地方债务风险，指导银行保险机构按照市场化方式开展债务重组、置换。后续随着房企融资改善、居民收入修复及“三大工程”建设，预计房地产开发投资增速将有所回升。 图5：房地产开发投资增速降幅缩窄图6：不同地区房地产开发投资情况 数据来源：wind、西南证券整理数据来源：wind、西南证券整理 4制造业投资增速回升，高技术制造业韧性较强 1-2月，制造业投资增长9.4%，增速较2023年全年加快2.9个百分点，较整体固定资 产投资增速高5.2个百分点，差距有所扩大。从行业看，13个主要行业中，有11个行业增 速较2023年全年有所回升，汽车制造业、电气机械和器材制造业增速有所下滑，其中，食品制造业、纺织业、化学原料和化学制品制造业、医药制造业、有色金属冶炼和压延加工业、通用设备制造业、专用设备制造业、铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业，电气机械和器材制造业，计算机、通信和其他电子设备制造业投资增速在1-2月超过两位数。1-2月，高技术产业投资同比增长9.4%，增速较前值回落0.9个百分点，比全部固定资产投资高5.2个百分点；占全部投资的比重比去年同期提高0.4个百分点。其中，高技术制造业投 资同比增长10.0%，增速较前值回升0.1个百分点，比制造