2024年一季度行情回顾与二季度展望：新增开产蛋鸡增加，产业利润趋势下行

——2024年 一季 度行情回顾与二 季度 展 望 方正中期期货研究院宋从志王亮亮 摘要： 2024年一季度鸡蛋期现货价格显著下移，蛋鸡养殖利润趋势性走低，并一度出现亏损。主要在于：第一，饲料价格在一季度同环比大幅走低，养殖成本回落带动鸡蛋价格重心下移；第二，2023年四季度补栏鸡苗陆续在春节后迎来开产，蛋鸡产能趋势性走高，2月底在产存栏同比增加显著；第三，一季度处于消费的季节性淡季，食品价格整体表现偏弱，呈现惯性下跌。 展望2024年上半年，我们认为当前蛋鸡产业虽有小幅亏损，但产能的周期性上行仍未停止，供需矛盾仍在缓慢积累过程。供给端，当前蛋鸡养殖户在经历长期盈利后扩栏仍然不少，随着饲料原料价格下跌、前期投入成本降低后，养殖户补栏积极性有望进一步回暖，2024年上半年可能迎来蛋鸡产能的集中释放期，这或将成为压制蛋价上涨的主要因素，二季度末梅雨季节蛋价可能将会深度考验养殖成本。 期价上目前鸡蛋远月合约定价跟随农产品指数出现明显回落，但绝对估值仍处在历史同期中性位置，大部分合约的绝对定价仍能高于远期饲料成本。当前我们仍然维持此前的观点即未来半年对应到鸡蛋的核心逻辑仍是长期盈利下，蛋鸡产业周期下行的风险，而非消费复苏带来的需求提振。本轮蛋鸡自2021年初以来再度开启较长盈利周期，目前连续盈利时间已经超过33个月，属于较长盈利周期。2023年下半年饲料价格环比走低，以及种鸡引种瓶颈缓解这都将较大程度的降低养殖户的补栏障碍。 操作上，2024年上半年我们建议逢高做空鸡蛋近月为主，或在商品板块里作为偏空配置，近端交易参考饲料现金投入成本3300点左右支撑，避免追涨杀跌。 风险点：饲料成本价格、商品系统性波动、中美关系、禽流感。 目录 第一部分鸡蛋市场行情回顾..................................................................................................................................3 一、期现货行情回顾............................................................................................................................................3 第二部分鸡蛋市场供需分析..................................................................................................................................9 一、鸡蛋供应端....................................................................................................................................................9 （一）在产蛋鸡存栏量及推演........................................................................................................................9（二）2024年一季度整体补栏预计延续同比增加....................................................................................12（三）一季度鸡龄延续高位回落，养殖户主动淘鸡增加.........................................................................14 二、鸡蛋需求市场分析.....................................................................................................................................15 （一）一季度整体处于消费淡季，边际出现修复.....................................................................................15（二）一季度整体食品价格处于阶段性低位.............................................................................................17 第四部分鸡蛋期货月间价差及季节性变化.......................................................................................................22 一、鸡蛋期现货季节性规律.............................................................................................................................22 第五部分技术分析及行业的判断.......................................................................................................................26 一、鸡蛋期货技术分析.....................................................................................................................................26 第七部分相关蛋鸡产业及股票...........................................................................................................................27 第一部分鸡蛋市场行情回顾 一、期现货行情回顾 2024年一季度农产品整体呈现低开高走，春节前权益及商品市场情绪低落，出现大跌；春节后两会释放提振经济积极信号，股市出现大幅反弹，市场风险偏好回归，农产品整体呈现超跌反弹。 1月份股市深度下挫，拖累商品市场情绪走低。农产品在四季度迎来集中上市，在供需宽松及远端通胀预期偏弱的情况下，整体跌幅进一步扩大。其中近消费端跌势最为剧烈，生猪及鸡蛋均未体现节日的消费旺季，呈现旺季不旺。 2月份春节后商品整体出现季节性低开，终端在节后均处在去库周期，现货价格整体表现不强，鸡蛋节后现货的季节性跌幅大于往年同期，但商品期价出现止跌企稳，尤其国内收储提振玉米期价止跌反弹，一定程度对蛋价形成边际利多。 3月份农产品指数逐渐企稳，并出现集中反弹，国内通胀预期走强，资金积极配置农产品多头。饲料端玉米及豆粕价格大涨，使得养殖成本出现反复，鸡蛋逐步走出季节性淡季低点，价格跌势趋缓，但整体来看，鸡蛋期现价格在整个农产品板块里仍然相对偏弱。 图1-5商品价格指数 图1-10鸡蛋07合约 图1-9鸡蛋06合约 二、鸡蛋期货持仓及成交情况 2024年一季度以来整体市场成交规模高位回落，鸡蛋期货成交规模稳中有增。主力合约仍以1、5、9为主，非主力合约成交依旧十分活跃，截止2024年3月中旬，大连鸡蛋期货日均成交量19.3手，去年一季度日均9.3万手，上市以来日均成交量234170手；2024年一季度日均成交额67万元，去年同期42万元，上市以来日均成交额946947元；2024年3月中旬鸡蛋指数持仓量301910手，同比增22.47%，上市以来日均持仓量272196手。鸡蛋交割量亦稳步增加。 第二部分鸡蛋市场供需分析 一、鸡蛋供应端 （一）在产蛋鸡存栏量及推演 2023年下半年以来，蛋鸡存栏整体保持趋势回升，主要基于两点即疫情后的需求预期向好以及饲料成本环比逐步降低。在产蛋鸡存栏在2023年三季度产能上升出现加速，尤其11月份开始鸡蛋供给增加较为明显。2023年补栏主要发生在3-5月份，当时产业补栏积极性高涨，部分地区甚至出现鸡苗紧缺的 现象，二季度热情有所下降，但绝对补栏水平仍高于去年同期。四季度以来，饲料价格大跌，尤其国内玉米及杂粕价格走低，刺激部分养殖户补栏积极性再度回归。 由于当前蛋鸡仍然处于盈利周期末端，2024年一季度末及二季度初是季节性补栏旺季。不少养殖户当前仍有上鸡计划，2023年下半年新建鸡舍逐步在2024年初迎来投产，尤其当前饲料成本仍在持续降低，我们认为春季的补栏热情可能仍然不低，而2023年四季度的整体补栏蛋鸡对应到2024年一季度逐步迎来开产，因此2024年上半年的鸡蛋供给压力同比或将增幅明显。 图2-7高产蛋鸡占比 （二）2024年一季度整体补栏预计延续同比增加 2024年一季度蛋鸡养殖利润走低，一定程度令补栏积极性转弱，但春节后整体市场情绪再度走强，鸡苗价在2月底触底反弹，一定程度验证补栏积极性的回暖。 卓创资讯监测的18家代表企业1-2月鸡苗累计销量8527万羽，去年同期7890万羽，同比月均增加8.07%。 图2-11肉鸡苗月度出苗量 资料来源：卓创资讯、方正中期研究院 （三）一季度鸡龄延续高位回落，养殖户主动淘鸡增加 2024年一季度蛋鸡养殖利润回落，并跌至历史同期偏低位置，1-2月份均出现短暂小幅亏损，养殖户淘主动淘汰高龄老鸡为主，并未出现集中放量。一季度淘汰鸡平均日龄512天，同比低12天，整体略高于505天淘汰老鸡平均日龄。 截止3月中，全国淘汰鸡均价5.0元/斤，环比去年四季度跌0.15元/斤，同比跌0.97元/斤。淘汰鸡价格从近几年高位水平逐步开始回落。一季度淘汰鸡周均出栏1613万羽，去年一季度周均1430万羽，同比增加12.79%。 图2-17淘汰鸡均价 二、鸡蛋需求市场分析 （一）一季度整体处于消费淡季，边际出现修复 2024年一季度整体生鲜消费月度环比走低，鸡蛋消费整体高开低走。2月份春节后消费处于季节性淡季，养殖上游积累库存偏高。边际上，猪肉价格在跌，肉鸡及毛鸭价格小幅反弹，但整体低于去年同期。 卓创数据显示，一季度主销区代表市场鸡蛋月均销量2.79万吨，去年一季度同期月均同比下降 4.02%。 图2-20餐饮业营收情况 图2-21样本销区月度销量 图2-22鸡蛋周度销量 图2-24鸡蛋产区库存 图2-25鸡肉库存 资料来源：卓创资讯、方正中期研究院 资料来源：卓创资讯、方正中期研究院 （二）一季度整体食品价格处于阶段性低位 2024年一季度食品价格整体处于淡季低点，并低于往年同期水平，3月中毛猪价格出现边际好转，带动肉食品弱势反弹，2月份，全国CPI环比上涨1.0%，涨幅比上月扩大0.7个百分点；同比由上月下降0.8%转为上涨0.7%，低位回升。 图2-26主产区生猪均价 图2-27主产区肉鸡价格 第三部分蛋鸡养殖利润及成本分析 2023年畜禽板块养殖利润整体下行，蛋鸡仍是利润水平最高的畜产品，但四季度开始畜禽亏损向蛋鸡蔓延，蛋鸡养殖利润跌至近几年同期偏低位置，养殖成本在四季度同环比出现显著回落，而由于大部分 蛋鸡厂经历较长时间盈利已经逐步完成固定资产折旧，因此当下养殖成本主要体现在饲料和鸡苗等现金投入上。 2024年一季度养殖成本同比下行，蛋鸡养殖利润处于近几年同期偏低位置。