2024年一季度行情回顾与二季度展望：供需逐步迎来边际好转

农林畜产品分册 2024年中国期货市场一季度报告 供需逐步迎来边际好转 ——2024年一季度行情回顾与二季度展望 方正中期期货研究院 宋从志 王亮亮 ➢ 摘要  2023年四季度饲料养殖产业链整体由强转弱，开始周期性回落。生猪产能过剩叠加资本过剩，在整体宏观偏弱的背景下，2024年春节前整体呈现旺季不旺；节后宏观氛围企稳，股市反弹带动市场风险偏好回归，农产品整体止跌反弹，生猪期价远端预期走强，期价对近端升水扩大。  展望2024年上半年，我们单从生猪自身的供需层面，当前可能还得不出周期即将见底的结论，主要至于能繁母猪产能仍然处于高位，以及集团企业逆周期扩张的步伐并未显著停止。但过去一年时间猪价已经考验到头部优秀企业的现金成本，以及去年四季度能繁母猪对肥猪的折价率进一步扩大，显示养殖端出现一定能繁母猪的集中淘汰。  从屠宰量上来看，2023年底大猪已经集中迎来一波出清，2024年上半年我们认为供给压力可能同环比均有显著改善，尤其2023年10月份新生仔猪开始环比下降，一定程度可能缓解2024年二季度初的出栏压力，按过去一年能繁母猪的去化时间线性外推至本年度出栏的峰值可能在4月份前后。外购仔猪育肥利润可能逐步迎来修复，但生猪产业当前产能过剩叠加资本过剩的现状可能使得过往超水平的盈利幅度一去不复返。对应期价上，我们认为05合约的定价可能介于育肥养殖完全成本和自繁自养成本之间，远端07合约有望逐步过度至完全成本上反放，对应到指数的区间可能在16000-17500之间。  风险点：饲料原料价格、疫病、天气、二次育肥投机氛围、商品系统性的波动风险、中美关系。 农林畜产品分册 2024年中国期货市场一季度报告 目录 第一部分 生猪期现价格回顾及持仓 ............................................................................................... 1 一、生猪期现价格行情回顾 ........................................................................................................... 1 二、生猪期货持仓情况 ................................................................................................................... 6 第二部分 生猪供需基本面 .................................................................................................................. 8 一、供应端情况 ................................................................................................................................ 8 二、消费端情况 ............................................................................................................................. 20 三、猪肉供需平衡表..................................................................................................................... 23 第三部分 猪价季节性特征 ............................................................................................................... 26 第四部分 技术分析 ........................................................................................................................... 27 第五部分 总结及操作策略 ............................................................................................................... 28 附：行业相关股票 ............................................................................................................................. 29 1 农林畜产品分册 2024年中国期货市场一季度报告 第一部分 生猪期现价格回顾及持仓 一、生猪期现价格行情回顾 2024年一季度农产品指数整体低开高走擦。2023年四季度，在全球丰产压力下，基础农产品饲料端出现大跌，此外国内权益市场不断创出新低，使得近消费端表现十分疲弱，对应到国内生鲜品在春节前整体呈现旺季不旺；春节后两会释放积极信号，股市出现大幅反弹，国内通胀预期回暖，资金积极配置农产品多头，农产品整体供需出现边际好转，现货压力逐步释放，下游集中补库带动玉米及豆粕价格超跌反弹，生猪现货温和反弹，但整体淡季的时间段现货缺乏亮眼表现，期价远端预期走强，远月合约升水扩大。 1月猪价整体表现不强，北方雨雪天气短暂提振猪价快速上涨，但市场整体呈现有价无市。但另一端仔猪价格从200元/头点附近出现显著反弹，饲料价格走低提振散户补栏积极性走高，春节前仔猪价格在供需的双重影响下，迅速反弹至成本端上方。 2月份春节后，食品价格整体出现低开，毛猪价格短暂触碰13元/公斤低点后止跌，集团企业缩量挺价叠加消费边际好转，使得猪价在元宵节后出现好转，但整体表现为季节性的低位反弹。3月份初饲料价格止跌反弹，农产品板块整体反弹幅度扩大，生猪期价远端出现大幅上涨，期价对现货的升水明显扩大。 2 农林畜产品分册 2024年中国期货市场一季度报告 图1-1 2023年度农产品指数走势回顾 资料来源：文华财经、方正中期研究院 图1-2生猪指数走势回顾 资料来源：同花顺、方正中期研究院 3 农林畜产品分册 2024年中国期货市场一季度报告 图1-3猪周期回顾 资料来源：Wind、方正中期研究院 图1-4美国瘦猪肉价格走势 图1-5 欧盟猪肉价格走势 资料来源：USDA、方正中期研究院 资料来源：彭博、方正中期研究院 4 农林畜产品分册 2024年中国期货市场一季度报告 12000140001600018000200002200024000260004/15/16/17/18/19/110/111/112/11/12/13/1生猪03合约220323032403120001300014000150001600017000180001900020000210005/276/277/278/279/2710/2711/2712/271/272/273/274/27生猪05合约220523052405 图1-6生猪03合约期价（元/吨） 图1-7生猪05合约期价（元/吨） 资料来源：同花顺、方正中期研究院 资料来源：同花顺、方正中期研究院 120001400016000180002000022000240007/288/289/2810/2811/2812/281/282/283/314/305/316/30生猪07合约220723072407145001550016500175001850019500205002150022500235009/2810/2811/2812/281/282/283/314/305/316/307/318/31生猪09合约220923092409 图1-8生猪07合约期价（元/吨） 图1-9 生猪09合约期价（元/吨） 资料来源：同花顺、方正中期研究院 资料来源：同花顺、方正中期研究院 135001550017500195002150023500255002750029500生猪11合约22112311241111000130001500017000190002100023000250001/262/263/264/265/266/267/268/269/2610/2611/2612/26生猪01合约230124012501 图1-10 生猪11合约期价（元/吨） 图1-11生猪01合约期价（元/吨） 资料来源：同花顺、方正中期研究院 资料来源：同花顺、方正中期研究院 5 农林畜产品分册 2024年中国期货市场一季度报告 -8000-6000-4000-200002000400060008000100004/15/16/17/18/19/110/111/112/11/12/13/103合约基差2203基差2303基差2403基差-8000-6000-4000-20000200040006000800010000120005/276/277/278/279/2710/2711/2712/271/272/273/274/275/2705合约基差2205基差2305基差2405基差 图1-12 生猪03合约基差（河南）（元/吨） 图1-13 生猪05合约基差（河南）（元/吨） 资料来源：同花顺、方正中期研究院 资料来源：同花顺、方正中期研究院 -8000-6000-4000-20000200040006000800010000120007/288/289/2810/2811/2812/281/282/283/314/305/316/307/3107合约基差220723072407-8000-6000-4000-20000200040006000800010000120009/2810/2811/2812/281/282/283/314/305/316/307/318/319/30主力09合约基差220923092409 图1-14生猪07合约基差（河南）（元/吨） 图1-15生猪09合约基差（河南）（元/吨） 资料来源：同花顺、方正中期研究院 资料来源：同花顺、方正中期研究院 -3000-2500-2000-1500-1000-5000500100015007月28日8月28日9月28日10月28日11月28日12月28日1月28日2月28日3月31日4月30日5-7月间价差202220232024-5000-4000-3000-2000-10000100020009月28日10月28日11月28日12月28日1月28日2月28日3月31日4月30日5-9月间价差202222032204 图1-16 3-5月间价差（元/吨） 图1-17 5-9月间价差（元/吨） 6 农林畜产品分册 2024年中国期货市场一季度报告 资料来源：同花顺、方正中期研究院 资料来源：同