尿素期货周报：平衡表偏向于宽松，但行情趋势下行还需要关注终端采购情况

平衡表偏向于宽松，但行情趋势下行还需要关注终端采购情况 广发期货能源化工团队 张晓珍从业资格：F0288167投资咨询资格：Z0015979 作者：张晓珍联系人：苗扬联系方式：020-88818033 目录CONTENT 行情回顾与核心逻辑分析01 价格和比价02 供应端03 成本端04 行情回顾与核心逻辑分析 核心指标分析 尿素期货主连行情回顾：盘面短期多空僵持，上下空间均有限 尿素期价既有近忧也有远虑 ◼从尿素的期限结构来看，尿素商品曲线已经维持了较长一段时间的BACK结构，似乎并没有向着Contango修复的迹象。近端期现存在一定升贴水起伏，但期货价格大部分时间弱于现货；盘面逻辑仍是围绕“强预期-预期差修复”运行，当前市场心态正由“强预期”主导，但这种力量是在逐渐被消耗的。终端采购和法检出口仍然是调节尿素供需平衡表库存的有效工具，近期国内上级部门明确了短期不放开出口，市场普遍预期5月后可能引来出口政策放宽。在此逻辑下，后续行情出现趋势性下行至少也要市场形成利空共识，意味着尿素出口放开至少延后至二季度后期的假设之一需要满足，同时另一假设需满足终端消费随旺季结束回落，基层与复合肥企业采购规模下降，使得上游累库压力增加。 ◼我们认为后续可以锚定两个信号作为空单入场条件：一方面是国际价格进一步下行，内外盘价差走弱；另一方面是复合肥企业开工下滑，成品库存累库。 供需平衡预估:“强预期”仍在持续，但利空已在逐渐发酵 ◼未来三周，计划检修企业可能有2家，复产企业预计有4-5家附近。日产短时高位运行，而农业市场将进入需求空档期，所以市场供需趋向宽松化发展。◼当前市场的利空主要受到季节性农业需求减少、出口不确定性和特定工业需求支撑的影响。未来短期内，尿素盘面可能会因为“预期差修复”的波动（检修和复产企业的变化）及出口消息的不明朗而继续面临价格下跌的风险，但市场未达成利空共识以前，盘面下行幅度较为有限。 尿素：短期看产销率仍维持高位，期货价格下行幅度受限 ◼目前东北当地企业装置基本正常在产，部分工农业需求谨慎采买，平均产销比约98.7%左右；华北地区尿素市场负荷不满，该区域企业平均产销比97.8%左右；西北地区尿素企业装置尚可，区内企业平均产销比94.3%左右。华中地区尿素市场装置负荷未达满产，工农业流向支撑一般，区内企业平均产销比97.5%左右。西南地区尿素厂家开工负荷尚可，区内企业平均产销比为100%左右。 ◼终端农业备肥（包括复合肥加工）还在旺季，新的数据对比前期没有明显下滑 尿素：各地区产销率预计回升，推动上游厂家挺价 ◼华北地区尿素企业装置负荷未达满产，多数厂家预收区间1-7天，主流预收4天；华中、华东地区企业装置开工负荷不满，新单逐渐谨慎，目前企业预收区间1-6天，主流预收2-4天；西北地区企业执行预收为主，下游逐渐谨慎，预收区间3-10天，主流预收2-7天；西南地区市场按需成交，整体成交平平，预收区间3-6天，主流预收4-6天。 尿素：供应端压力显著，日产预计仍在18万吨附近波动 ◼截至3月13日的尿素行业数据表明，尽管日产量达到了18.74万吨，显示出产能较高，企业库存虽呈小幅下降趋势，但整体市场仍面临高供应压力。这种情况下，市场的供应压力并未因为库存的轻微下降而有所缓解，反映出市场上货源充足。同时，贸易商和社会库存中仍然保持有较多的货源，下游如复合肥厂的原料储备也相对充足，这导致对尿素的紧迫需求减少。这一现象指向市场供应过剩的状况，即使生产企业的库存有所下降，由于整体市场中存在大量可用货源，包括贸易商和下游用户的库存，因此减轻了对即时生产的依赖。因此看到部分地区的贸易商倒挂工厂让利出货，陕晋区域主力尿素企业降价收单，山东、河南等地工厂虽然报价维稳，但下游采购谨慎。 尿素：农业种植即将进入旺季，3月下游将集中备肥 ◼据农业农村部农资保供专班调度，截至3月13日，全国省、县两级化肥下摆到位率分别为82.3%、70.2%，周环比分别提高10.5个、3.6个百分点。其中，海南、江苏春耕省级化肥下摆已全部到位，吉林、辽宁等7个省和新疆生产建设兵团进度超九成，青海、贵州、广东等10个省及北大荒农垦超八成。内蒙古、黑龙江由于还没到农时，化肥下摆进度较慢，省级到位率分别为65.8%、63.3%。 尿素：后市工农业需求将显著增加，市场集中采购将带动上游库存去化 ◼随着基层用肥的逐步启动，复合肥企业开始进入一个产销两旺的阶段。这种现象尤其在宁陵区域表现明显，多数复合肥企业因成品走货情况好转而陆续接到新增订单，这为工厂的持续生产提供了强劲动力。企业为了布局夏季市场，也增加了对原料的需求，尤其是对尿素的需求。这种需求的增加对尿素市场形成了积极的影响，可能会对尿素价格形成一定的支撑，尤其是在当前供应过剩的背景下。近期临沂和河北地区复合肥企业尿素加工量分别在1030吨和1210吨。 ◼当前三聚氰胺市场的供需矛盾较为明显，主要原因是尽管供应侧保持在较高水平，但需求侧却相对疲弱，未有强势的利好消息来支撑市场。 尿素：印标招标时间跨度较长，海外市场能否得到支撑仍面临不确定性 ◼全球尿素市场目前表现出价格不同程度的下降和需求的波动。印度RCF发布新一轮不确定量尿素进口标购，开标日期在3月27日，船期至5月20日。市场关注国内5月前后法检政策能否放开，但政策端仍在观察国内保价稳供情况。 ◼目前按照最乐观情况假设，5月前后逐渐放松尿素出口，则3-4月将有贸易商集港法检，届时“强预期”仍可在盘面维持下去。◼若欧洲、澳大利亚及泰国采购没有明显拉升价格，则出口对于过欸贸易商来说性价比不高。 价格和比价 •下游工业库存处于高位，导致其采购主要以满足即时需求为主，没有大量增加库存的动力。•农业方面，由于备肥活动的放缓，需求增长也受到限制。•贸易商对于进一步增加库存的意愿降低，这可能是由于对未来市场价格不确定性的担忧或是对当前高库存水平的评估。•总的来说，市场的交易氛围变得更加淡薄，参与度下降。 尿素期货合约行情：基本面多空仍博弈，短时间盘面上下空间均受限 ◼尿素期货市场经历了一个先升后降的走势。在3月8日，尿素的主要合约以2178元/吨的价格开盘，随后触及2210元/吨的最高点，最低跌至2165元/吨，并以2200元/吨的价格结束当天的交易，当日结算价为2187元/吨。该合约的持仓总量达到了174,462手。到了3月14日，开盘价降至2116元/吨，日内价格稍微上涨至2130元/吨的高点，但后跌至2102元/吨的低点，最终以2109元/吨的价格收盘，结算价定在2115元/吨。此时，持仓量上升至176,830手。 资讯和数据来源：卓创资讯，隆众资讯，广发期货发展研究中心整理 主销地区基差：现货端弹性释放较少，期货盘面随情绪波动，基差震荡为主 月差情况：受消息面影响，远月静态基本面偏强，跨月价差收缩 尿素小颗粒现货市场情况： 尿素小颗粒现货市场情况： 尿素小颗粒跨区价差情况： 尿素国内厂家： 尿素交割厂库比价及持仓量交割对比情况 ◼国内尿素市场主流先扬后稳，各地稍有差异。下游适价适量进行采买备货。尿素期货主力合约震荡向上为主，对业者心态有所影响，期现共振影响，现货价格亦有上涨。 资讯和数据来源：卓创资讯，隆众资讯，广发期货发展研究中心整理 尿素小颗粒国际现货价格变化： 内外价差情况：印度招标后，其船期可能影响中国国内市场情绪 ◼印度的采购招标可能会刺激欧洲市场的尿素价格上涨，因为印度是尿素的主要进口国，且春季是尿素肥料的主要购买季节，需求上升会导致价格提高。然而，价格走势还需考虑到中国的潜在供应因素，因为中国是全球最大的尿素生产国之一，其参与可能会增加市场供给，特别是如果中国增加出口来缓解国内产量下降造成的压力。另外，长达5月份的交付窗口也可能提供充足的时间来平衡供需，进而可能会看跌市场。在尿素市场供需动态、相关国家政策和全球经济状况的复杂互动下，市场的最终走势会受到多重因素的影响。因此，尽管印度招标有可能刺激短期价格上涨，但长期交付窗口和其他因素可能限制价格的持续上升。 尿素与氮肥产业链、甲醇等品种价差情况： 供应端 •供应方面的最新动态表明，尽管下周安徽地区有一套尿素生产装置计划进行检修，但同时安徽和山西地区的部分装置预计将恢复生产，这意味着尿素的日产量将继续维持在一个相对高的水平。在港口库存方面，由于集港的流向订单数量有限，预计港口库存的变化将不会太大。另一方面，尽管企业的日产量保持在高水平，但由于下游采购保持谨慎态度，企业面临的库存压力预计会有所增加。 •综合以上情况，可以预见的是，国内尿素市场的供应将保持充裕。这种供应过剩的局面可能会进一步加剧市场的供需不平衡，特别是在需求端表现出谨慎的采购行为时。对于尿素市场的参与者来说，这可能意味着在未来一段时间内，面对库存压力和需求不足的双重挑战，尿素价格可能会面临下行风险。 检修计划及检修损失规模预估情况：下一轮检修主要集中在4月 尿素产量及开工情况： 尿素不同工艺生产情况： ◼中国尿素分原料产能利用率：煤制尿素88.12%，环比涨2.13%；气制尿素77.61%，环比涨0.05%。周期内暂无企业停车，恢复4家煤制装置，通过企业的开停时间计算、同时延续上周期的变化，本周期煤制产能利用率小幅回升、气制产能利用率变化不大。 资讯和数据来源：隆众资讯，广发期货发展研究中心整理 尿素大颗粒生产情况： 国内尿素小颗粒上下游库存情况： ◼中国尿素企业总库存量61.72万吨，较上周减少4.36万吨，环比减少6.60%。本周期尿素继续小幅去库，工业需求稳步推进，复合肥产销两旺，助推主产销区工厂产销平衡。（隆众口径） 库存情况：港口库存量保持低位运行 ◼中国尿素港口样本库存量19.4万吨，环比减少0.4万吨，环比跌幅2.02%。本周期主要是烟台港、锦州港货源零星离港，其余港口整体数量暂无明显变动，港口库存量窄幅下降。港口大颗粒库存12.1万吨，较上一期减少0.3万吨，小颗粒库存7.3万吨，较上一期减少0.1万吨，趋势继续下降。 库存情况：两广市场库存大稳小动，即将进去去库阶段 成本端 •煤制固定床工艺理论利润为33元/吨，较上周下调110元/吨。煤制新型水煤浆工艺理论利润为465元/吨，较上周上调2元/吨。气制工艺理论利润377元/吨，较上周持平。主要原因：本周煤头成本小幅走低，但尿素价格也有所下行，使得利润小幅上行，气头成本及现货价格保持稳定，企业润例也随之平稳。 上游成本-煤炭： 上游成本-天然气： 国内尿素不同工艺装置理论成本： 成本路径：固定床工艺 成本路径：水煤浆工艺 成本路径：天然气装置 下游整体需求情况：雨雪天气导致代发天数回落 下游分产品梳理：氮肥和复合肥施用量出现显著分化 下游分产品梳理：农作物价格变化影响农户用肥心态 下游分产品梳理：预计复合肥装置产能利用率继续回落 ◼近期国内复合肥产能利用率继续小幅提升，据隆众口径统计在51.48%，较上周提升1.98个百分点。◼各主流地区来看，为保证春季用肥，企业装置多维持高负荷运行状 态。受今年冬储备货推迟、近期原料波动收窄等因素影响，预计下周企业开工继续维持高位。重点关注市场到货进展，企业新单跟进情况等方面。 下游分产品梳理：复合肥山东市场利润有所回落 下游分产品梳理：复合肥总体库存不高，但河南地区累库较为明显 下游分产品梳理：三聚氰胺开工小幅提升，产量接近年内高位 下游分产品梳理：房屋开工面积受政策端驱动缓慢修复 下游分产品梳理：火电脱硝需求有所回升 免责声明 报告中的信息均来源于被广发期货有限公司认为可靠的已公开资料，但广发期货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。 本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表广发期货或其附属机构的立场。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 在任何情况下，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达的意见