策略深度报告：投资和生产对经济增长支撑增强

分析师：杨欣（分析师）联系方式：0871-63577091邮箱地址：yangxin@hongtastock.com资格证书：S1200522090001 往后来看，积极因素在累积，市场预期有望继续改善。一是积极的广义财政政策力度（专项债、超长期特别国债、三大工程等）有待显现。二是新一轮加码政策效果会逐步显现，包括大规模设备更新、消费品以旧换新、进一步放松房屋限购限售等。三是发达经济体的补库周期和制造业周期对我国出口的提振效果有望增加。 相关研究 风险提示消费复苏动力不足、地产下行周期长期持续、美联储货币政策仍存 不确定性。 作者保证报告所采用的数据均来自正规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 正文目录未找到目录项。 图目录 图1.经济数据一览.............................................................................................................................................4图2.部分行业消费累计增速...............................................................................................................................5图3.部分行业工业增加值累计增速....................................................................................................................6图4.部分制造业行业投资累计增速....................................................................................................................7图5.房地产投资累计增速..................................................................................................................................8图6.房地产各渠道开发资金累计增速................................................................................................................8 表目录未找到目录项。 1-2月的经济数据给市场交出了一份满意答卷。稳增长政策效果在投资端和生产端得到充分体现。在高基数影响下，社零消费和服务消费增速仍保持在相对高位。不过，房屋成交低迷，房建进度偏慢，地产领域仍存隐忧。在投资和生产率先发力的情况下，扩大内需是后续经济增长的重点之一。 资料来源：wind，红塔证券 具体的，数据有以下几个特点： 第一，在发展新质生产力的号召、以及强劲出口的带动下，年初投资端和生产端率先发力。2024-03-18 固定资产投资增速为4.2%，增速比2023年全年加快1.2个百分点。其中，制造业投资同比增长9.4%，较去年末提高2.9个百分点。制造业投资的韧性主要来源于政策鼓励下各金融机构的资金支持。比如1-2月企业中长期贷款高增长，预计其中大部分信贷都投向了制造业企业。未经红塔证券许可 新质生产力的发展有效带动制造业扩大投资，高技术制造业投资增速达到了10%。此外，按构成分，设备工器具购置同比增长17%，2023年末该增速仅为6.6%。随着大规模设备更新的全面启动，设备工器具购置投资或将发挥更多带动扩大固定资产投资的作用。 工业增加值增速录得7%，较去年末提高了2.4个百分点，较去年12月也提高了0.2个百分点。主要受益于强劲出口和公共设施业的带动。制造业增加值、电力燃气及水的生产和供应业增加值分别同比增长7.7%、7.9%。此外，高技术产业的生产水平也较高，增速达到了7.5%。任何人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用 第二，基建投资增速略低于去年12月。 基建投资狭义口径下增长6.3%，2023年12月是6.8%，广义口径下增长9%，前值是10.7%。增速较去年末稍低，可能是部分地区受到化债影响项目资金到位速度放缓，以及雨雪等极端天气干扰实物工作量的形成。年初 至3月15日，万得口径下12个重点化债省份城投债净融资合计-572.14亿元，地方专项债净融资合计-273.29亿元。 不过，后续来看广义财政将为基建投资提供更多助力，一方面是此前已落地的增发国债及PSL会继续发挥保驾护航的作用，另一方面是新一年的专项债和超长期特别国债的落地会为基建提供更多增量资金。 第三，消费增速在高基数背景下继续处在高位。 社零同比增长了5.5%。消费需求的分化还是比较明显。服务消费好于商品消费，餐饮收入同比增长12.5%，服务零售额同比增长12.3%，均高于商品零售4.6%的增速。 商品消费中，一是受节日带动，食饮、娱乐消费增多。粮油食品类、饮料类、烟酒类分别同比增长9.0%、6.9%、13.7%，体育娱乐用品同比增长11.3%。二是受促销政策带动，部分可选消费表现尚可，汽车、通讯器材、家用电器和音像器材类分别增长8.7%、16.2%、5.7%。三是地产系消费仍是拖累，建筑及装潢材料类同比增加2.1%，低于总增速。 资料来源：wind，红塔证券 第四，消费品行业生产和投资保持较快增长。 受节假日带动，食饮、娱乐消费需求增加，相关行业生产和投资增速也相应提高。任何人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用 农副食品加工业、食品制造业、纺织业的投资增速分别为13.6%、22.5%、15%。食品制造业、酒饮料和精制茶制造业、纺织业的工业增加值增速分别为7.3%、8.1%、6.6%。 第五，装备制造业的生产和投资保持较快增长。 装备制造业的发展主要得益于政策对于制造业转型升级的支持、海外制造业景气度回升带动的补库需求、以及产品本身较强的竞争力。 通用设备制造业、专用设备制造业、汽车制造业、铁路船舶航空航天和其他运输设备制造业、电气机械及器材制造业、计算机通信和其他电子设备制造业的投资增速分别是11.3%、12%、7%、25%、24.1%、14.8%。 汽车制造业、铁路船舶航空航天和其他运输设备制造业、计算机通信和其他电子设备制造业的工业增加值增速分别为9.8%、11%、14.6%。 资料来源：wind，红塔证券 资料来源：wind，红塔证券 第六，地产还处在磨底区间，房企仍面临较大压力。 一是房屋销售的数据继续处在低位。 新建商品房销售面积同比下降20.5%，新建商品房销售额同比下降29.3%，房企降价促销特征突出。 居民购房意愿弱一方面是因为加杠杆意愿不足，另一方面是因为房价下跌趋势还未企稳，刚需和改善性购房者继续观望。2月份，70个大中城市的新建商品住宅价格和二手住宅价格分别环比下跌0.4%和0.6%。2024-03-18 二是房企新增投资低迷。未经红塔证券许可 1-2月房地产开发投资完成额为1.18万亿元，同比减少了9%。其中，新开工面积仅0.94亿平方米，创下了2005年以来的新低，与去年相比也下滑了29.7%；竣工面积为1.04亿平方米，同比下滑了20.2%。后续开工端的压力会进一步传导至竣工端。 资金到位不足是制约房企扩大投资的主因。前2月房地产开发资金合计同比减少24.1%。百年建筑调研指出一些资金缺口较大的房建项目采取延迟复工、推迟劳务返工等操作1。 资料来源：wind，红塔证券 资料来源：wind，红塔证券 最后进行一个总结。 今年1-2月经济修复斜率尚可，经济增长的整体动能增强。一是政策鼓励的制造业、出口、消费的生产和投资均较强。二是基建投资增速维持韧性，有助于市场对逆周期政策预期的改善。不过，地产行业的调整未结束，导致以内需定价为主的黑色商品价格持续走低，以及债市投资者对未来的悲观情绪延续。 往后来看，积极因素在累积，市场预期有望继续改善。一是积极的广义财政政策力度（专项债、超长期特别国债、三大工程等）有待显现。二是新一轮加码政策效果会逐步显现，包括大规模设备更新、消费品以旧换新、进一步放松房屋限购限售等。三是发达经济体的补库周期和制造业周期对我国出口的提振效果有望增加。 公司声明： 本公司经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师。 免责声明： 本报告仅供红塔证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的客户。 本报告的作者是基于独立、客观、公正和审慎的原则制作本研究报告。本报告的信息来源合法合规，本公司力求但不能担保其准确性或完整性，也不保证本报告所含信息保持在最新状态。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。投资者应当自行关注。 本公司已采取信息隔离墙措施控制存在利益冲突的业务部门之间的信息流动，以尽量防范可能存在的利益冲突。在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或者争取提供承销保荐、财务顾问等投资银行服务或其他服务。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在影响本报告客观性的潜在利益冲突，投资者不应将本报告视为作出投资决策的唯一参考因素 市场有风险，投资需谨慎。本报告中的观点、结论仅供投资者参考，不构成投资建议。本报告也没有考虑到个别投资者特殊的投资目标、财务状况或需要，投资者应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。投资者不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。在决定投资前，如有需要，投资者应向专业人士咨询并谨慎决策。除法律法规规定必须承担的责任外，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失承担责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制或发布。否则，本公司将保留随时追究其法律责任的权利。如征得本公司同意后引用、刊发，则需注明出处为"红塔证券股份有限公司证券研究所"，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准。所有于此报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 红塔证券股份有限公司版权所有。 红塔证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。