投资策略周报2018年第28期：经济增长承压，资金面宽松预期增强

1 Tabl e_First Table_First|Table_ReportType 证券研究报告 投资策略 Tabl e_First| Tabl e_Summar y 经济增长承压，资金面宽松预期增强 ——国联证券投资策略周报2018年第28期 投资要点： 上周一公布了2018年上半年的宏观经济数据，GDP同比增长6.8%，三大产业中第三产业对GDP同比拉动约4.1个百分点，分项累计同比7.6%，成为经济当之无愧的支柱产业。投资、消费、进出口中，进出口受中美贸易摩擦的影响压力较大，同时投资和消费增速也出现了回落的态势，经济出现下滑的可能性较大。 工业增加值增速回落，其中电力、热力、燃气及水的生产和供应业回落最为显著。从高频数据来看，六大发电集团耗煤量、高炉开工率等生产指标开始走弱，生产开始放缓，这背后依旧是由于需求端的回落。 投资端房地产和基础设施建设依旧不改回落趋势，但制造业的改善幅度略超预期。高技术制造业投资同比增速比整体加快7.1个百分点，其中代表计算机通信和电子设备制造业的增速尤其显著。在贸易战的背景下，这些产业投资增速有望进一步拉动经济发展。房地产和基础设施建设方面，考虑到贷款受限、房地产企业自身现金流恶化带来的资金压力，预计未来房地产投资仍将承压；但基建在上半年暂缓之后，有望在下半年加速运行。 上周末，一行两会发布资管新规细则和管理办法征求意见稿。今年4月底资管新规发布以来，去杠杆进一步承压，表外业务明显收缩，5、6月份的新增社会融资规模连续骤降，引发了对经济承压的担忧。本次对投资范围、整改节奏等的规定，显示出监管节奏缓于预期，实体经济信用偏紧的情况有望改善。近期政策面上对于民企、小微企业融资服务关注，经济基本面和资金面的改善对资本市场形成政策性利好，并拉升了市场短期风险偏好。对股市而言，大盘有望继续反弹，建议关注金融板块。 行业配置方面，短期建议关注：（1）高端制造业增速明显，结合贸易战、中国制造2025，建议关注计算机、电子等成长行业；（2）资管新规细则落地，利好银行等金融板块个股；（3）人民币兑美元汇率持续下行，建议关注出口占比较大的纺织服装等收益行业。  风险提示 宏观经济下行风险；市场大幅波动风险。 Tabl e_First| Tabl e_R eportD at e 2018年7月23日 相对市场表现 Tabl e_First| Tabl e_Aut hor 张晓春 分析师 执业证书编号：S0590513090003 电话：0510-82832053 邮箱：zhangxc@glsc.com.cn Tabl e_First| Tabl e_Cont act er 黄子宸 研究助理 电话：0510-82832380 邮箱：hzc@glsc.com.cn Tabl e_First| Tabl e_Rel at eRepor t 相关报告 1、《PMI稳中有降，关注估值修复——国联证券策略周报》 2018.07.02 2、《中美正式开征关税，关注超跌个股——国联证券策略周报》 2018.07.09 3、《估值筑底回升，关注中报行情 ——国联证券策略周报》 2018.07.16 请务必阅读报告末页的重要声明 2 请务必阅读报告末页的重要声明 投资策略 正文目录 1. 我们的观点 ........................................................ 3 2. 市场表现回顾 ...................................................... 4 3. 行业观察追踪 ...................................................... 5 4. 风险提示 .......................................................... 8 图表目录 图表1：本周国联策略观点 .............................................................................................. 3 图表2：主要指数周涨幅 .................................................................................................. 4 图表3：大中小盘走势 ..................................................................................................... 4 图表4：行业表现周涨幅 .................................................................................................. 4 图表5：不同种类指数表现 .............................................................................................. 4 图表6：各版块估值水平（TTM） ..................................................................................... 5 图表7：各版块市净率水平 .............................................................................................. 5 图表8：能源产品价格跟踪 .............................................................................................. 5 图表9：有色金属产品价格跟踪 ....................................................................................... 6 图表10：钢铁产品价格跟踪 ............................................................................................ 6 图表11：建材产品价格跟踪 ............................................................................................ 6 图表12：农副产品产品价格跟踪 ..................................................................................... 7 图表13：纺织产品价格跟踪 ............................................................................................ 7 图表14：橡塑产品价格跟踪 ............................................................................................ 8 3 请务必阅读报告末页的重要声明 投资策略 1. 我们的观点  中国上半年宏观经济数据公布 上周一公布了2018年上半年的宏观经济数据，GDP同比增长6.8%，三大产业中第三产业对GDP同比拉动约4.1 个百分点，分项累计同比达7.6%，成为经济当之无愧的支柱产业。投资、消费、进出口中，进出口受中美贸易摩擦的影响压力较大，同时投资和消费增速也出现了回落的态势，经济出现下滑的可能性较大。全年经济增长目标6.5%也侧面反应了对下半年经济增速的担忧。 工业增加值增速回落，其中电力、热力、燃气及水的生产和供应业回落最为显著。从高频数据来看，六大发电集团耗煤量、高炉开工率等生产指标开始走弱，生产开始放缓，这背后依旧是由于需求端的回落。但值得关注的是这其中的结构性变化，医药制造、专用设备、汽车制造、计算机通信电子设备等行业持续维持高景气。 投资端房地产和基础设施建设依旧不改回落趋势，但制造业的改善幅度略超预期。高技术制造业投资同比增速比整体加快7.1个百分点，其中代表计算机通信和电子设备制造业的增速尤其显著。在贸易战的背景下，这些产业投资增速有望进一步拉动经济发展。房地产和基础设施建设方面，考虑到贷款受限、房地产企业自身现金流恶化带来的资金压力，预计未来房地产投资仍将承压；但基建在上半年暂缓之后，有望在下半年加速运行。  资管新规细则落地 上周末，一行两会发布《关于进一步明确规范金融机构资产管理业务指导意见有关事项的通知》和《商业银行理财业务监督管理办法（征求意见稿）》。今年4月底资管新规发布以来，去杠杆进一步承压，表外业务明显收缩，5、6月份的新增社会融资规模连续骤降，引发了对经济承压的担忧。本次对投资范围、整改节奏等的规定，显示出监管节奏缓于预期，实体经济信用偏紧的情况有望改善。近期政策面上对于民企、小微企业融资服务关注，经济基本面和资金面的改善对资本市场形成政策性利好，并拉升了市场短期风险偏好。对股市而言，大盘有望继续反弹，建议关注金融板块。 行业配置方面，短期建议关注：（1）高端制造业增速明显，结合贸易战、中国制造2025，建议关注计算机、电子等成长行业；（2）资管新规细则落地，利好银行等金融板块个股；（3）人民币兑美元汇率持续下行，建议关注出口占比较大的纺织服装等收益行业。 图表1：本周国联策略观点 大势研判 短期：震荡整理，资管新规执行细则和银行理财新规发布提振投资者风险偏好 行业配置 建议超配：银行、非银、电子、计算机等板块 主题推荐 4 请务必阅读报告末页的重要声明 投资策略 建议关注：中报预增、涨价周期、贬值受益等 来源：国联证券研究所 2. 市场表现回顾  指数表现：大盘股企稳回升 上周前四个交易日大盘持续向下调整，周五大盘在金融板块的带动下上攻，上证综指全周微跌0.07%，指数涨跌互现。大盘微涨0.02%，中、小盘分别下跌1.02%和0.23%，其中上证50、中证100分别上涨0.68%、0.36%；创业板、深证成指分别下跌0.86%和0.81%，跌幅较大。上周五的反弹主要由银行、券商、保险等金融、大市值的股票带动，故大盘股表现相对较好。  行业表现：稳定、金融收涨，消费板块下行 上周市场涨跌互现，上上周消费板块超跌反弹，但在上周再度下行，全周下跌1.78%，跌幅最大，其中家电、食品饮料分别下跌2.47%和2.26%。公用事业上涨2.58%，行业中涨幅第一，带动稳定板块整体上行1.74%；金融板块中非银金融、银行表现不俗，在房地产拖累的情况下，金融板块全周上涨1.47%。 图表2：主要指数周涨幅 图表3：大中小盘走势 来源：Wind，国联证券研究所 来源：Wind，国联证券研究所 图表4：行业表现周涨幅 图表5：不同种类指数表现 来源：Wind，国联证券研究所 来源：Wind，国联证券研究所 5 请务必阅读报告末页的重要声明 投资策略  估值水平变动：创业板、深证主板略有下行 上周沪深两市市盈率略有下降，由16.3倍下行至16.26倍，其中创业板和深证主板市盈率跌幅较大，分别下跌0.81%和1.07%，上证A股、中小板市盈率变动不大。市净率方面，沪深两市整体市净率不变，其中创业板和深证主板分别下行0.04和0.02。 3. 行