期待创新支持政策落地

敬请参阅尾页之免责声明 请到彭博 (搜索代码: RESP CMBR <GO>)或http:// www.cmbi.com.hk下载更多招银国际环球市场研究报告 1 \\\\\\\\\\\ 2024 年 3 月 18 日 招银国际环球市场 | 睿智投资 | 行业研究 中国医药 期待创新支持政策落地 年初至今，MSCI中国医疗指数下跌14.0%，跑输MSCI中国指数12.9%。MSCI中国医疗指数的动态市盈率回调至27.2倍，已经低于12年历史均值。大部分龙头个股的动态市盈率仍然远低于历史平均水平。根据国家医保局披露的数据，2024年1月全国基本医疗保险总收入同比下降8%，总支出同比下降11%，单个月份数据可能存在一定的波动性。展望2024年，随着行业监管常态化进行，新冠基数影响逐渐消退，同时海外市场加速拓展，中国医药行业有望回归健康增长。  预期创新药支持政策持续加强。国家支持创新药的政策一以贯之。例如，在2023年底参加医保续约的100个药品中有70%的药品以原价续约，31个降价续约的品种的平均降幅仅为6.7%。今年全国两会，政府工作报告首次提及“创新药”，指出“加快前沿新兴氢能、新材料、创新药等产业发展，积极打造生物制造、商业航天、低空经济等新增长引擎。”在国际形势日益复杂的情况下，由于创新药产业具有重要的战略意义，我们期待国家或将从审评审批、医保支付、商保覆盖、企业融资等多方向促进创新药行业的发展。此外，4月初和6月初将分别有AACR、ASCO等国际创新药行业会议召开，我们预期临床数据披露将为创新药板块提供催化剂。  医疗设备也有望持续受益于需求刺激政策。2024年3月，国务院发布关于印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》的通知，提出到2027年工业、农业、建筑、交通、教育、文旅、医疗等领域设备投资规模较2023年增长25%以上。方案强调要加强优质高效医疗卫生服务体系建设，推进医疗卫生机构装备和信息化设施迭代升级，鼓励具备条件的医疗机构加快医学影像、放射治疗、远程诊疗、手术机器人等医疗装备更新改造。推动医疗机构病房改造提升，补齐病房环境与设施短板。在政策保障方面提到要把符合条件的设备更新、循环利用项目纳入中央预算内投资等资金支持范围，并运用再贷款政策工具，引导金融机构加强对设备更新和技术改造的支持；中央财政对符合再贷款报销条件的银行贷款给予一定贴息支持。我们认为该方案有望进一步刺激存量市场设备更新、升级需求的释放，且中高端医疗设备的渗透率有望进一步提升。国产医疗设备龙头企业如迈瑞医疗、联影医疗，将继续受益于国产替代和高端市场突破。  CXO龙头公司大笔回购，体现经营信心。多家海外CXO公司管理层预期2024年下半年将看到行业需求和公司业绩的复苏，其中生命科学上游公司以及临床前CRO公司管理层给予的复苏信号最强烈。随着美国逐渐进入降息周期，全球医疗健康融资有望恢复，进而推动全球CXO需求复苏。2024年2月以来，药明康德已经累计回购10.5亿元A股，凯莱英累计回购5,000万元A股；泰格医药、昭衍新药也公布了股份回购方案，彰显企业经营信心。我们预期中国CXO公司的业绩将最早从2024年下半年开始逐渐改善。  继续看好创新药和器械龙头的投资机会。我们认为，医药行业配置价值吸引，主要由于1）国内政策预期改善，医保对于创新产品的支付环境改善，医疗设备持续受益于需求刺激政策，反腐常态化后院内医疗需求有望持续复苏；2）出海提供额外增长动力，创新药出海授权交易有望持续落地，创新医疗器械拓展海外市场；3） GLP-1、ADC等长期投资机会；4）板块估值吸引，多数龙头股票的动态市盈率低于历史平均1个标准差。我们继续看好百济神州、信达生物、科伦博泰、迈瑞医疗、固生堂、巨子生物。 中国 医药 行业 武 煜, CFA (852) 3900 0842 jillwu@cmbi.com.hk 王云逸 (852) 3916 1729 cathywang@cmbi.com.hk 相关报告： 1. 【行业研究】中国医药 - 行业估值吸引，看好创新龙头 估值表 市值 目标价 上行/ P/E (x) P/B (x) ROE (%) 公司名称 股份代码 评级 (百万美元) (LC) 下行空间 FY24E FY25E FY24E FY25E FY24E FY25E 百济神州 BGNE US 买入 18,474.8 268.2 58% NA NA 85.9 9.0 -22.1 -8.2 信达生物 1801 HK 买入 8,847.0 57.3 34% NA 201.2 6.4 6.2 -7.1 3.1 迈瑞医疗 300760 CH 买入 49,611.3 383.8 30% 25.5 21.3 7.3 5.8 30.5 29.4 固生堂 2273 HK 买入 1,380.8 70.8 62% 26.8 20.2 4.1 3.4 15.5 17.2 巨子生物 2367 HK 买入 5,278.9 48.8 18% 21.5 17.2 6.6 4.9 33.7 31.1 资料来源：彭博，招银国际环球市场预测 2024 年 3 月 18 日 敬请参阅尾页之免责声明 2 图 1: MSCI中国医疗保健指数相对收益率 资料来源：彭博，招银国际环球市场，截至2024年3月15日收盘 图 2: MSCI中国医疗保健指数动态市盈率 资料来源：彭博，招银国际环球市场，截至2024年3月15日收盘 图 3: 南下持股比例 资料来源：彭博，招银国际环球市场，截至2024年3月15日收盘 图 4: 北上持股比例 资料来源：彭博，招银国际环球市场，截至2024年3月15日收盘 图 5: 基本医疗保险（含生育保险）累计基金收支 资料来源：国家医保局，招银国际环球市场，截至2024年1月31日 图 6: 基本医疗保险（含生育保险）当月基金收支 资料来源：国家医保局，招银国际环球市场，截至2024年1月31日 -50%0%50%100%150%200%250%300%Relative performance of MSCI China Healthcare Index0.0020.0040.0060.0080.00100.00120.00MSCI China Healthcare Index PE-1 stdAverage+1 std0%5%10%15%20%25%17/0317/0617/0917/1218/0318/0618/0918/1219/0319/0619/0919/1220/0320/0620/0920/1221/0321/0621/0921/1222/0322/0622/0922/1223/0323/0623/0923/12药明生物信达生物中国生物制药翰森0%5%10%15%20%25%17/0317/0617/0917/1218/0318/0618/0918/1219/0319/0619/0919/1220/0320/0620/0920/1221/0321/0621/0921/1222/0322/0622/0922/1223/0323/0623/0923/12恒瑞迈瑞爱尔智飞-20%-10%0%10%20%30%40%基本医疗保险(含生育保险)基金收入（累计值YoY）基本医疗保险(含生育保险)基金支出（累计值YoY）-250%-200%-150%-100%-50%0%50%100%基本医疗保险(含生育保险)基金收入（当月值YoY）基本医疗保险(含生育保险)基金支出（当月值YoY） 2024 年 3 月 18 日 敬请参阅尾页之免责声明 3 图 7: 医药制造业营业收入及利润总和累计同比 资料来源：彭博，招银国际环球市场 图 8: 医药制造业营业收入与医保基金支出增速高度相关 资料来源：彭博，招银国际环球市场 图 9：H/A股价差 公司名称 H股代码 H股股价（港元） A股代码 A股股价（人民币） H/A价差 康希诺 6185 HK Equity 16.90 688185 CH Equity 56.13 -72.30% 君实生物 1877 HK Equity 11.14 688180 CH Equity 29.80 -65.61% 康龙化成 3759 HK Equity 10.78 300759 CH Equity 22.81 -56.52% 昭衍新药 6127 HK Equity 10.04 603127 CH Equity 20.29 -54.47% 复星医药 2196 HK Equity 14.48 600196 CH Equity 24.75 -46.17% 泰格医药 3347 HK Equity 31.55 300347 CH Equity 52.10 -44.29% 上海医药 2607 HK Equity 11.62 601607 CH Equity 17.57 -39.15% 凯莱英 6821 HK Equity 69.75 002821 CH Equity 100.00 -35.83% 丽珠集团 1513 HK Equity 27.50 000513 CH Equity 38.40 -34.11% 白云山 874 HK Equity 21.70 600332 CH Equity 30.21 -33.91% 药明康德 2359 HK Equity 41.00 603259 CH Equity 51.31 -26.48% 资料来源：彭博、招银国际环球市场 ，截至2024年3月15日收盘 -35-155254565851052017-022017-052017-082017-112018-022018-052018-082018-112019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-112023-022023-052023-082023-11中国医药制造业营业收入累计同比中国医药制造业利润总额累计同比(%)-20.0%-10.0%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%2017-022017-122018-102019-082020-062021-042022-022022-122023-10医药制造业营业收入累计同比全国基本医疗保险基金支出累计同比 2024 年 3 月 18 日 敬请参阅尾页之免责声明 4 图 10: 药明生物动态市盈率 资料来源：彭博，招银国际环球市场，截至2024年3月15日收盘 图 11: 药明康德动态市盈率 资料来源：彭博，招银国际环球市场，截至2024年3月15日收盘 图 12: 石药集团动态市盈率 资料来源：彭博，招银国际环球市场，截至2024年3月15日收盘 图 13: 恒瑞医药动态市盈率 资料来源：彭博，招银国际环球市场，截至2024年3月15日收盘 图 14: 迈瑞医疗动态市盈率 资料来源：彭博，招银国际环球市场，截至2024年3月15日收盘 图 15: 爱尔眼科动态市盈率 资料来源：彭博，招银国际环球市场，截至2024年3月15日收盘 0.0020.0040.0060.0080.00100.00120.00140.00160.00180.00WuXi Bio (2269 HK) 1-year forward PE ratio2269 HK Equity+1 stdAverage-1 std0.0020.0040.0060.0080.00100.00120.00140.00WuXi AppTec (603259 CH) 1