政策点评系列：苯乙烯！一文讲透“以旧换新”新政影响

苯乙烯！一文讲透“以旧换新”新政影响 2024/3/16 一、总结：20万吨/年，基本面驱动有限，情绪价值拉满 新政对苯乙烯的价格影响，应该从基本面（需求提振）和交易情绪两个方面探讨。《政府工作报告》提出，推动各类生产设备、服务设备更新和技术改造，鼓励和推动消费品以旧换新。随后，在记者会上相关部门负责人提出，设备更新初步估算是一个年规模5万亿元以上的巨大市场，汽车、家电更新换代创造万亿规模的市场空间。在我国高效的执行力和动员力下，我们不能只关注政策的一次性效益——在未来一段时间，从上至下的层层传导中，各部、各省市的细分执行中，“以旧换新”带来细分政策和消费提振将反复冲刷市场，成为有力的多头红利。可以预见未来市场及相关品种将多次受此后续消息提振，故我们讲“情绪价值拉满”。 本文旨在研究新政为苯乙烯需求带来的基本面增量，并试图从数量的层面去做论证探讨。本轮政策对家电产业的预期拉动效果会比较显著，而对汽车产业更多的是结构性驱动。我们估算在未考虑政策刺激的情况下24年以旧换新的四大家电总量将会在10550万台左右，而本轮政策落地的情况下四大家电需求总量将会达到12132万台左右。因此预估本次政策将会带来约1600万台的家电置换增量。折合对苯乙烯的消费增量大约在17.4万吨-23.7万吨。按苯乙烯表观消费1600万吨/年计算，家电以旧换新政策将拉动1%-1.5%的苯乙烯需求。 二、本轮政策简述 自去年12月以来中央频繁表态应支持汽车及家电的以旧换新，随后地方政策率先落地。2月23日-3月17日北京市发放京彩绿色消费券，该券可用于购置绿色智能家居商品，最多可领取五张共1600元消费券。3月2日上海积极响应国家层面号召，对16类家电：空调、冰箱、洗衣机、电视机、吸油烟机等同步实施补贴，消费者可以按照开票价格的10%享受政府补贴，最高补贴金额不超过1000元。相比2022年上海绿色智能家电政策，本次地补对政府方面补贴总金额未做限制且补贴持续时间长达9个月。 在密集的政策表态及地方补贴先行后，全国性政策紧随其后如约而至。《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》中与苯乙烯及其下游产业链相关性较高的政策条例主要有两大类：1.实施设备更新行动2.实施消费品以旧换新行动。 数据来源：《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》恒力期货研究院 2023年ABS、EPS和PS三者在苯乙烯下游的消费占比约为22%、24%和24%，而三者又被广泛应用于建筑、汽车和家电行业，两大类条例所涉及领域与苯乙烯三大下游产品应用终端重合。其中，“加快建筑和市政基础设施领域设备更新”这一政策细则中明确提出以外墙保温为重点推进存量建筑节能改造，而EPS集保温、 防水、防火功能于一体是市面上较为常见的外墙保温材料，因此该政策可能对EPS的需求有直接影响。此外，条例对乘用车、客运车及家电的以旧换新也提出了建设性方案。但我们预期本轮政策难以对乘用车及客运车销量产生较大驱动，政策主要影响会集中在家电领域。 三、本轮政策驱动对客车销量影响有限 城市公交车电动化替代空间有限。将传统能源公交车替换为新能源公交车存在诸多瓶颈： 1.新能源公交车难以满足冬季续航要求。一辆公交车一天行驶里程在100-200km，而新能源公交车目前普遍续航在150km-200Km之间，到冬季续航一般只剩4-5成的情况下，完全没办法满足日常运营。继河北保定新能源公交停运后，湖北黄石、湖北武汉以及内蒙古阿尔山市和江苏南京等地的新能源公交车已经悄然换回了燃油车。 2.适合运行新能源公交车的地区渗透率基本已经饱和。只要长途客运的需求存在，就必定要保留一部分的传统能源客车。 3.客车数量快速增加后充电需求大增，汽车站面临土地资源紧缺和配电网扩容受限的难题。 4.当前诸多公交公司面临巨额亏损问题，财政状况不佳的地方政府无力支撑公交车换代。 5.从今年春节春运数据来看，私家车出行比例相比2019年大幅增加，或挤压公共客运部分市场份额。后续持续关注高铁、私家车、共享出行等多元化交通方式的发展对客车的长期影响。 老旧新能源公交车更新换代空间有限 1.动力电池的寿命在6-7年，第一批2015年投放的新能源公交车在23年之前基本已完成换代。 2.当前购买新能源公交车面临补贴退坡的问题。 3.由于日常充放电频率高，而电池的充放电循环次数有限，新能源公交车的电池使用寿命只有6-7年，远低于私家车。一旦新能源公交车电池使用寿命陆续到期，公交公司只能被迫选择更换电池或选择淘汰旧车购买新车，但不管是前者还是后者都面临奇高的成本，因此大量客运公司重新转向传统能源车。 4.电池的瓶颈短期内难以突破。从特斯拉等品牌乘用车和商用车天壤之别的销量可以看出，车型越大，电池的瓶颈越凸显。 国内新能源公交进入存量时代 从2019年-2024年，我国年客车销量分别为47.15万、44.83万、50.52万、40.82万、48.8万辆，波动不大且增速有限。与此同时我国客车出口量规模相较内需总量过小，即使近几年客车出口情况改善明显也依旧难以提供显著市场增量。 数据来源：国家统计局恒力期货研究院 四、本轮政策驱动对乘用车销量影响有限，乘用车需求仍有赖经济基本面 地补常态化存在，补贴幅度不明朗的情况下较难刺激消费。2019年至今各大城市陆续推出过汽车购买补贴活动。以23年为例杭州政府总共推出过8次购车补贴活动，每次持续半个月到1个月。由于目前新能源车企大部分采取直营模式，因此地方补贴往往能够辐射到全国（即补贴地购车，异地提车模式）。类似补贴在国内已经常态化，消费者惯性的养成不利于后续政策落地后进一步刺激消费。 置换补贴模式恐难以提供有力筹码吸引消费者。本次政策中明确提到“组织开展全国汽车以旧换新促销活动”。虽然对相关模式没有具体说明，但可预见的补贴模式有两种：1.用燃油车置换新能源汽车时给予一定补贴2.用旧燃油车置换新燃油车给予一定补贴。国内老车主类似的换车需求确实滚动存在，因此这两种补贴模式能够在一定程度上提前释放新的汽车需求量。短期内影响显著，但是中长期可能依旧呈现疲软态势。 大宗交易价格需求弹性有限。预计每辆车补贴不会超过1万元，1万元的降价幅度恐怕难以大幅刺激市场消费。 五、家电需求预期有所好转 历史数据来看，中央直接参与补贴对家电内需驱动效果极佳。从过往数据来看，2009年-2012年以中央补贴为主的以旧换新政策释放了近9300万台家电的需求量。而15年之后基本以零星的地方补贴为主，难以形成规模化的驱动。但本次明确提出坚持中央财政和地方政府联动，明示全国性补贴政策落地可期。 我国家电保有量基数大，以旧换新补贴对家电需求的拉动明显。2009年以旧换新政策推出后国内三大白电增速明显增加，从具体数据来看2009年6月-2011年12月的以旧换新政策平均每个月能带来310万台的家电需求。另外2009年以旧换新政策执行之初，农村家庭三大家电保有量基数极低。但现在中国农村居民平均每百户耐用消费品拥有量中洗衣机、电冰箱、空调机、彩色电视机的比例已经上升至96.84%、103.90%、92.20%、116.50%，这意味着以旧换新的市场触及量将更大。 数据来源：国家统计局恒力期货研究院 六、家电以旧换新量预测 估算理论换新量。假设超过“安全使用年限”的家电全部以旧换新，冰箱寿命在12-18年之间，空调寿命在7-9年之间，洗衣机寿命在8-11年之间，彩电寿命在9-14年之间。给予使用寿命临界点的家电更高的淘汰权重，而后通过这些权重测算24年理论上以旧换新的数量。以洗衣机为例，24年理论换新量=2011年内销量*使用年限13年的冰箱淘汰率+2012年内销量*使用年限12年的冰箱淘汰率+2013年内销量*使用年限11年的冰箱淘汰率+2014年内销量*使用年限10年的冰箱淘汰率+2015年内销量*使用年限9年的冰箱淘汰率 +2014年内销量*使用年限8年的冰箱淘汰率。 用理论换新量推算实际换新量。现实中大量家庭在家电远超使用安全年限后依旧在持续使用，抑或提前已经更换过家电。这导致实际的换新量往往远低于理论换新量。因此需要用理论更新-实际更新的转化率来进行调整。 理论更新-实际更新的转化率计算。2009-2011年以旧换新涉及的5类家电销量为9248万台，但是考虑到本次测算主要以四大家电为主，因此口径上应将电脑剔除。以2009年末的居民保有量为权重，四大家电在2009年-2011年以旧换新的量在8077万台（9248*0.87）。用计算2024年理论换新量的办法再计算2009年四大家电的理论换新总量，估计值14928万台。因此实际更新量/理论更新量所代表的转化率为54.1%。 24年预估实际换新量折合苯乙烯消耗量。2024年四大家电理论换新量总计值为19500万台，预估实际换新量为10549.5万台。四大家电平均每台需要消耗11-15KG苯乙烯，折合全年对苯乙烯的消耗量约为116万吨-158.24万吨。 以旧换新政策刺激下带来的苯乙烯需求增量。2008年单一家电下乡政策刺激下四大家电内销销量增长3%，而09年家电下乡和以旧换新双政同时刺激的情况下家电内销销量增长20%。大致可推断相较于无政策刺激下的以旧换新的销量情况，用以旧换新政策刺激市场可以带来15%左右的换新需求增量，即17.4万吨-23.74万吨的苯乙烯需求增量。折合苯乙烯市场的需求占比为1%-1.5%。 数据来源：产业在线恒力期货研究院 分析师承诺： 本人具有中国期货业协会授予的期货执业资格或相当的专业胜任能力，以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的报酬。 免责声明： 本报告基于本公司研究所及研究人员认为可信的公开资料或实地调研的资料，但对这些信息的真实性、准确性和完整性不做任何保证。本报告仅反映研究员个人出具本报告当时的分析和判断，并不代表恒力期货有限公司，或任何其附属公司的立场，本公司可能发表其他与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告可能因时间等因素的变化而变化从而导致与事实不完全一致，敬请关注本公司就同一主题所出具的相关后续研究报告及评论文章。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应征求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买投资标的的邀请或向人作出邀请。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所导致的任何损失负任何作用，投资者需自行承担风险。 本报告版权归“恒力期货有限公司”所有，未经本公司书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的翻版、复制、刊登、发表或者引用。 恒力期货有限公司研究院 欢迎关注恒力期货及研究院公众号 电话：021-60299552网址：www.hengliqihuo.comE-MAIL：guojiajun@hengliqihuo.com