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系列点评三：2024业绩超预期以旧换新政策有望发力

2025-03-28 崔琰,杜丰帆民生证券，

事件概述：公司披露2024年年度报告，全年营收449.29亿元（同比+6.80%），归母净利润14.80亿元（同比+36.96%），扣非归母净利13.27亿元（同比+27.28%）。利润分配预案为每10股派发现金红利4.05元（含税）。
2024Q4业绩表现：
- 营收：113.42亿元（同比+0.32%，环比+23.47%），符合预期，主要受重卡市场同环比增长（集团销量5.61万辆，同比+30.79%，环比+13.08%）带动。
- 利润：归母净利润5.46亿元（同比+28.44%，环比+73.03%），大幅超预期。毛利率提升2.14pct至11.54%，净利率提升0.77pct至5.45%，主要归因于供应链降本及规模效应。
- 费用：销售/管理/研发/财务费用率分别为1.05%/0.55%/1.76%/-0.71%，同比/环比均小幅波动，属正常范围。
出口业务：
- 重卡出口受俄罗斯报废税政策影响环比下滑，但整体维持高景气和高基数。中国重汽Q4出口量2.9万辆，市场份额42.6%（行业第一），有望持续受益。
政策利好：
- 2025年重卡以旧换新政策扩围（涵盖国四及天然气重卡），预计将推动内需增长，中国重汽作为龙头企业将受益。
投资建议：
- 预计2025-2027年营收分别为561.6/640.2/717.1亿元，归母净利分别为17.7/20.3/23.4亿元，EPS分别为1.50/1.73/1.99元。
- 对应PE分别为13/11/10倍，维持“推荐”评级。
风险提示：天然气价格波动、销量不及预期、原材料价格波动等。