算账系列卷九：以旧换新政策对家电销售拉动测算：展望2025年，以旧换新政策影响几何？

核心观点

• 以旧换新补贴对2024年家电行业需求拉动作用明显，显著提升了家电零售额增速和产品结构。
• 空调品类受国补刺激效果最显著，销量增速在2024年10-11月大幅提升，超过冰箱、洗衣机和彩电。
• 两种测算方法均预测2025年以旧换新补贴将有效拉动家电内需增长。

关键数据

• 2024年8-11月限额以上企业家用电器和音响器材类商品零售额YoY+21%，相比1-7月提升19个百分点。
• 2024年10-11月空调、冰箱、彩电线上线下均价增速均有所提升，洗衣机线上均价增速回落。
• 2024年国补对空调、冰箱、洗衣机、彩电需求的拉动分别为680万台/36万台/159万台/92万台，占对应品类内销量的7%/1%/4%/2%。
• 2024Q4以旧换新补贴拉动家电行业零售额增长533亿元，中央补贴金额约410亿元，拉动作用乘数约为1.3x。

研究结论

• 方法一：中性假设下，2025年空调、冰箱、洗衣机、彩电内销量YoY+5%/1%/2%/-3%，若无补贴则YoY-6%/-1%/-4%/-7%。
• 方法二：中性假设下，2025年补贴对行业零售额增速刺激可达12pct，乐观情况下内销增速有望达到10%+。
• 白电头部企业经营稳健，内销有望持续受益以旧换新补贴，外销延续良好景气，股息率维持较高水平。
• 建议关注美的集团、格力电器、海尔智家、海信家电，以及黑电龙头海信视像。

风险提示

• 以旧换新补贴金额不及预期、原材料价格大幅上涨、地产政策变化、人民币大幅升值、相关假设不达预期。