基金研究系列之十六：基金Alpha改进论：探寻无法复刻的投资艺术
主要观点： 执业证书号：S0010520070001邮箱：yanjw@hazq.com 分析师：钱静闲执业证书号：S0010522090002邮箱：qianjx@hazq.com ⚫基金Alpha的自适应模型 追本溯源，传统Alpha失效的原因可能是Alpha中存在尚未捕捉的Beta，将市场上可投资的被动ETF视为潜在基准池，对于每只基金，在池中寻找少量ETF以尽可能地拟合该基金的业绩，以此构建fitETF模型，若仍然存在显著的超额Alpha，则没有任何的被动策略能够复制其Alpha收益，基金超额来源尚未被规律性选股体系发掘，基金拥有投资价值。 自适应模型下，Alpha选基因子的季度IC为13.39%，年化ICIR为1.83（作为对比，Fama-French三因子Alpha的IC为5.73%，ICIR为0.56），基于此因子构造多头策略，相对偏股基金年化超额达到6.86%，过去11个完整年中有10年跑赢基准。 1.《买卖之间的心理迷思：处置效应下基金经理的行为模式》2023-09-14 2.《小荷才露尖尖角：黑马基金经理如何挖掘？》2023-06-113.《基民收益启示录：寻找低落差感基金》2023-03-124.《寻找基金经理中的“稀缺基因”》2022-11-245.《FOF弹性与收益增厚：聚焦赛道ETF轮动》2022-9-136.《FOF赋能绝对收益：基金组合构建实战（下）》2022-7-297.《FOF赋能绝对收益：基金组合构建实战（上）》2022-5-298.《揭秘布局优秀行业主题基金的“必要条件”》2022-02-26 ⚫无法复刻的主动基金 一方面，Beta之外的超额Alpha是无法被任何ETF复刻的，另一方面，在构造自适应模型的过程中，拟合度本身也有意义，我们发现仍有部分基金Beta切换灵活，整体拟合度较低，此类基金更注重自上而下的视角，未来业绩更好，基于Beta轮动幅度指标构造的基金多头策略年化超额为5.80%。 此外，也有一部分策略隐匿型基金，其短期业绩不与任何ETF相似，此类基金未来业绩也更好，单指标多头策略年化超额为6.15%。 ⚫风险提示 本文结论基于基金的历史持仓与净值数据进行分析，不构成任何投资建议。基金的历史收益、历史风格偏好、历史持股特征不代表未来，本报告数据仅供参考。 正文目录 1引言..........................................................................................................................................................................................52追本溯源：传统ALPHA因子为何失效？........................................................................................................................52.1ALPHA中存在未被捕捉的BETA............................................................................................................................................52.2被动产品兴起，定价模型的普适度受影响.......................................................................................................................83基金ALPHA评估改进：自适应模型.................................................................................................................................93.1基金业绩的拟合度大幅提高..............................................................................................................................................103.2正ALPHA基金比例下降，波动降低.................................................................................................................................124新的ALPHA指标选基效果如何？...................................................................................................................................144.1IC结果与分组业绩测算......................................................................................................................................................144.2构造单因子基金策略...........................................................................................................................................................154.3基金ALPHA的持续性与前瞻性.........................................................................................................................................185算法扩展与优化...................................................................................................................................................................205.1使用指数代替ETF................................................................................................................................................................205.2速度更快的LASSO算法.......................................................................................................................................................226无法复刻的主动基金...........................................................................................................................................................236.1模型拟合度与ALPHA相关吗？.........................................................................................................................................246.2BETA轮动型：注重自上而下.............................................................................................................................................246.3策略隐匿型：独特的竞争优势..........................................................................................................................................277总结........................................................................................................................................................................................298附录........................................................................................................................................................................................30风险提示：.............................................................................................................................................................................................30 图表目录 图表1CAPM_ALPHA多空组业绩情况...............................................................................................................................................................6图表2FF3_ALPHA多空组业绩情况....................................................................................................................................................................6图表3ALPHA选基因子不同时段测试效果........................................................................................................................................................6图表4传统模型
