基金经理研究系列之十六：广发基金樊力谨：谋定而后动，谨力而聚焦

核心推荐理由： （1）坚守成长，敢于重仓，同期港股通基金业绩领头羊； （2）精于行业配置与行业择时，依凭景气，动态调整； （3）坚守投资框架，注重研究深度，勤奋学习扩充能力圈。 基金经理简介：樊力谨先生，2018年入职广发基金任港股研究员，历任研究发展部部门总经理助理、海外组组长、国际业务部基金经理，6年投研经验，在管基金产品2只，规模合计13.80亿元。 投资业绩：1）代表产品广发港股通优质增长A大幅跑赢恒生综指，同期港股通基金业绩居首；2）回撤控制较好，夏普比率、卡玛比率等风险调整收益指标也均优于市场同类平均。 投资理念与投资框架：将增长作为最重要的选股因子，在可选消费、医疗保健、高端制造和科技互联网四个产业方向自下而上优选个股。 以可持续高增长（核心底仓）+中期高景气（中坚力量）+增长前景改善（收益增益）的三类公司构建投资组合。 投资特征：1）资产配置：股票资产长期高仓位运作；2）行业配置:聚焦高景气、高成长板块；3）投资风格：偏好大盘蓝筹，坚守成长风格；4）个股选择：集中度高，敢于重仓。 投资能力：行业配置与行业择时能力优秀。1）定期根据景气度变化，动态对成长行业的持仓结构进行调整；2）旧瓶装新酒，老树开新花，积极寻找盈利模式出现新的增长点，未来盈利水平和增长预期显著好转的传统行业。 职业素养：（1）谋定而后动，谨力而聚焦：基金经理注重基本面的深度研究，希望以深入的研究、密切的跟踪，做“谋定而后动”的投资。（2）恪守本心已，青春恰自来：基金经理坚守自身的投资框架，追求超额收益的稳定性。第一，持续学习，深入了解更多的行业和上市公司，扩充自己的能力圈和可投池。第二，坚守自己的投资框架，持续完善能创造超额收益的投资方法论。 风险提示：本报告结论完全基于公开的历史数据进行计算，对基金产品和基金管理人的研究分析结论并不预示其未来表现，也不能保证未来的可持续性，亦不构成投资收益的保证或投资建议。本报告不涉及证券投资基金评价业务，不涉及对基金产品的推荐，亦不涉及对任何指数样本股的推荐。 1.港股阶段性探底，须及时应对调整 1.1.港股结构性行情后遭遇大幅调整 2020年初，国内疫情应对得当，经济率先复苏，背靠大陆的港股迎来结构性牛市。2021年初，以消费、新能源为代表的核心资产抱团瓦解，国内对互联网企业反垄断监管趋严，港股市场遭遇大幅调整。2022年一季度，美联储加息、俄乌冲突、新冠疫情反复，港股再度探底，阶段性底部及时调整应对显得尤其重要。 图1：2019年至今恒生综指走势 1.2.樊力谨——成长赛道新锐，同期港股通基金业绩领跑 樊力谨先生，中国人民大学金融学硕士，6年投研经验。曾任职于北京鸿道投资管理有限责任公司，2018年入职广发基金任港股研究员，历任研究发展部总经理助理、海外组组长、国际业务部投资经理。2021年5月起，任国际业务部基金经理，管理广发港股通优质增长。 目前樊力谨先生在管产品为广发港股通优质增长A、为广发港股通优质增长C，截至2022年6月30日，合计管理规模13.80亿元。我们选择广发港股通优质增长A（代码：006595.OF），作为樊力谨先生的代表作进行分析。 表1：樊力谨先生在管的基金产品 大幅跑赢大盘，同期港股通基金业绩居首。近四个季度港股资产占权益资产比例超过80%的偏股及股票型基金共41只，2021年5月17日至2022年6月30日，广发港股通优质增长A年化收益率-6.35%，大幅超越恒生综指，在同类基金中排名前第一。回撤控制较好，夏普比率、卡玛比率等风险调整收益指标也均领先市场同类平均。 表2：樊力谨先生任职以来广发港股通优质增长A业绩表现 表3：樊力谨先生任职以来广发港股通优质增长A风险收益特征 图2：广发港股通优质增长A累计收益表现与动态回撤 2.投资理念和投资框架 樊力谨先生的投资框架为：将增长作为最重要的选股因子，自下而上优选个股，以可持续高增长+中期高景气+增长前景改善的三类公司组构建投资组合。 2.1.增长是最重要的选股因子 增长是最重要的选股因子。股价可以拆分为盈利与估值两个驱动力，其中影响估值的核心变量是无风险利率，无风险利率影响的主要是持股收益率的分布，而决定这家公司能否长大的核心在于盈利能否增长。基金经理重视深度的基本面研究，聚焦增长的空间和可持续性，着重分析市场空间、行业竞争格局、企业竞争壁垒等，希望挖掘增长可持续的优质企业。 四大方向寻找投资机会。从自身的选股框架出发，基金经理主要聚焦在可选消费、医疗保健、高端制造和科技互联网四个方向。上述产业既具备较大的成长空间，又能够受益于港股市场独特的资本市场制度红利，有望为组合带来更好的超额收益。 2.2.组合配置：核心底仓+中坚力量+收益增益 （1）能够在中长期实现可持续高增长的板块，是组合的核心底仓。中长期看，能够可持续录得超出经济全要素生产率的增长水平的公司，需要具备能够持续创造超额盈利的能力。具体看，基金经理会侧重关注两大类公司：第一种属于成本领先型的企业，通常处于微笑曲线的左端，产业链的最上游。第二种属于具备强定价能力的企业，通常处于微笑曲线的右端，产业链的最下游。这两类公司是组合的核心底仓。 （2）中期高景气板块，是组合的中坚力量。从A股长周期的上市公司分组回测数据看，当年涨跌幅和当年的净利润增速呈现较为明显的正相关关系。事实上，美国资本市场的50年长周期数据亦显示，当年的股票涨跌幅同样与当年的净利润增速呈现出明显的正向相关关系。虽然这是一个“回望式”的结果，但至少也表明，花一些时间和精力去寻找当年景气度好的行业和方向是有意义的。 （3）“老树新花”类的公司，即当那些低估值的价值类板块增长前景出现显著变化时，配置这一类传统成长股选手给予较少关注的“老树新花”类的公司，能够为组合提供很好的收益增益。 图3：樊力谨先生投资框架图 3.投资特征：坚守成长，敢于重仓 3.1.资产配置：股票资产长期高仓位运行 广发港股通优质增长A仓位上不择时，长期高仓位运作。基金经理任职以来，基金仓位始终保持在85%以上，同时投资于港股通标的股票在股票资产中的比例维持在90%左右。 图4：广发港股通优质增长A股票资产占基金净资产比 3.2.行业配置:聚焦高景气、高成长板块 广发港股通优质增长A聚焦于可持续成长的板块。我们根据中信产业板块的分类，将中信一级行业划分为周期、制造、基础设施与地产、消费、科技、医疗健康、金融等七个板块。 基金经理主要投资于1）高端制造、2）医疗健康、3）可选消费、4）科技互联网板块。锚定高成长领域，将此作为组合的核心底仓品种，投资特征与投资理念目标相吻合。 表4：中信七大产业板块划分 图5：广发港股通优质增长A板块配置情况 表5：广发港股通优质增长A2022年二季度前十大重仓持股占比（%） 3.3.投资风格：偏好大盘成长 基金经理管理的广发港股通优质增长，投资中风格偏向大盘成长。从基金持仓的市值暴露来看，广发港股通优质增长A整体偏好大盘蓝筹股，加权市值暴露水平常年居于港股市值分布的前85%。 图6：基金加权股票市值在全港股中的分位数及暴露水平 基金经理任职以来，持股始终坚持成长风格。2022年起美联储频繁加息，成长板块承压，价值风格逐渐占优，基金经理秉承“发展才是硬道理”的理念，并没有从成长赛道切换到价值或者防御型的股票上，也没有在不同风格之间做择时和轮动，而是在成长内部调整优化，投资风格始终如一。 图7：广发港股通优质增长A始终坚持成长风格 3.4.个股选择：集中度高，敢于重仓 广发港股通优质增长A前十大重仓股在股票资产中的比例较高，维持在60%-65%。基金经理持股集中度较高，对于深度研究后的品种敢于重仓。 图8：广发港股通优质增长A前十大重仓股占股票资产比例 广发港股通优质增长A单边换手率在4倍左右，位于同类主动权益基金产品换手率中等位置。 图9：广发港股通优质增长A换手率 表6：股票资产换手率计算方法 4.投资能力：精于行业配置与择时 4.1.依凭景气，动态调整 我们根据brinson归因模型的思想，将基金收益进行拆解： 超额收益（ 基金收益-基准收益）=行业配置能力+交易选股能力=（行业模拟组合收益-基准收益）+（基金收益-行业模拟组合收益）。 行业模拟组合构造方式为，按照上一个季度的基金重仓股行业比例，配置对应港股通行业指数，季度调仓。 我们发现樊力谨先生具有优秀的行业配置能力，任职以来始终保持着正向的行业配置收益。交易选股能力则有所起伏，2021年一季度度过市场阶段性底部后，交易选股收益率迅速回升。 图10：广发港股通优质增长A行业配置能力 图11：广发港股通优质增长A交易选股能力 从重仓股所属行业来看，基金经理定期根据景气度变化，动态的对成长行业内部进行调整。选择收益空间更大、持股性价比更优的方向优化组合。2021年下半年经济增长周期逐步筑顶向下，与宏观总量相关度较高的例如可选消费、互联网等板块相对承压，高端制造细分板块的景气度较好，且估值相对较低，基金经理连续重仓新能源等高端制造板块的公司获得不俗收益。 表7：广发港股通优质增长A前十大重仓持股所属行业 4.2.旧瓶装新酒，老树开新花 与传统成长型选手不同，基金经理积极关注“老树新花”类的公司：低估值的价值类板块增长前景发生变化时，能够提供可观的收益空间，同时具备差异化的风险收益特征，能够平衡组合的波动、降低回撤。 传统港股电力运营商的主业为火电运营，长周期增长乏力，估值较低。 但在双碳目标催化下，电力及公用事业板块公司的整体商业模式悄然转变。传统火电业务提供稳定的现金流的同时，公司积极投资新能源业务，盈利模式出现新的增长点。在观察到未来盈利水平和增长前景显著好转时，基金经理2021年三季度重仓配置港股电力及公用事业板块，行业整体收益大幅超越港股通整体指数，排名靠前。 图12：2021年下半年中信港股通电力与公用事业累计收益率走势 表8：2021年下半年中信港股通电力与公用事业收益与行业排名 5.投资素养 5.1.谋定而后动，谨力而聚焦 基金经理持股集中度较高，注重深度研究。如果一家公司不能最终做到重仓持股，例如持股5%以上，一开始就没有买入的必要。同时，一家公司如果只能持有少量的边缘仓位，说明对持有标的的信心不足，反映的是研究扎实程度的不足。 由于港股市场整体流动性一般，基金经理对自身研究深入程度要求更高，需要想清楚再出手，以深入的研究、密切的跟踪，做“谋定而后动”的投资。 5.2.恪守本心已，青春恰自来 基金经理坚守自身的投资框架，追求超额收益的稳定性。相关文献表明，在管理规模超过一定阈值后，主动管理型基金的收益表现与基金规模本身存在一定的负向相关性，收益表现下降的核心原因在于：1）股票的流动性问题（Illiquidity）；2）组织模式不经济（organizational diseconomies）。 基金经理尝试不断提升自己在管理更大规模的基金时，也能够取得好的收益表现的能力。核心来自两个方法论：第一，持续学习，深入了解更多的行业和上市公司，扩充自己的能力圈和可投池。第二，坚守自己的投资框架，坚持能持续创造超额收益的方法论并进行优化。 苔花如米小，也学牡丹开。基金经理认为，基于市场表现做短线交易或参与流动性差的股票，也许短期能够提供超额收益，但长期并不能提供可持续的超额收益。因此，基金经理恪守本心，坚持从长期投资出发，努力寻找能够持续带来稳定超额收益的法。 6.风险提示 本报告结论完全基于公开的历史数据进行计算，对基金产品和基金管理人的研究分析结论并不预示其未来表现，也不能保证未来的可持续性，亦不构成投资收益的保证或投资建议。本报告不涉及证券投资基金评价业务，不涉及对基金产品的推荐，亦不涉及对任何指数样本股的推荐。