基金经理研究系列之六-广发基金林英睿：专注能力圈内投资，市场下行环境中表现优异

发基金。目前管理的基金包括广发睿毅领先、广发多策略、广发聚富、广发价值领先、广发鑫睿一年持有，共计5只产品，合计管理总规模124.84亿元。其中，管理时间较长的是广发睿毅领先，管理年限超过4年，管理期间年化收益为28.10%。 ►专注能力圈内投资，市场下行环境下表现优异 广发睿毅领先是林英睿先生管理时间相对较长，较有代表性的基金之一。自其管理该产品以来，截至2021年12月31日，广发睿毅领先累计收益率为165.32%。 我们通过T-M模型来对广发睿毅领先业绩进行归因分析，可以看到，广发睿毅领先的选股能力长期稳定为正，其近期的择时能力亦有较大提高。从历史表现来看，在多数情况下，广发睿毅领先的平均表现均超过沪深300指数与偏股混基指数，同时在市场下行环境中，其超额收益更加显著。 广发睿毅领先基金相对于其业绩基准的年化超额收益为21.15%。其行业配置时有侧重，2018年年中，其农林牧渔行业持仓达35.41%。2019年年中及年末，其交通运输行业配置比例均超过30%。从近三年数据来看，其行业内选股能力均处同类前列，2019年其行业内选股贡献收益16.33%，2020年为45.39%，2021年为15.03%。 根据多因子模型归因分析，广发睿毅领先在市值、现金流量、杠杆率因子中长期处于正向暴露的状态，在账面市值比因子中长期处于负向暴露状态，即倾向于选取高现金流量、高杠杆率、低账面市值比的大市值股票。同时，其因子贡献收益多来源于账面市值比、现金流量与资本回报率因子。 基金仓位、持股集中度较为灵活，换手率相对较低，当前重仓银行、交通运输行业 自林英睿先生任职以来，广发睿毅领先仓位与持股集中度较为灵活。近三年广发睿毅领先的双边换手率维持在相对较低水平。根据基金四季报数据，广发睿毅领先当前重仓银行、交通运输行业。 风险提示 市场波动风险，模型存在失效风险，基金历史业绩不代表未来。 1.基金经理简介及管理基金产品概况 林英睿先生，历任瑞银证券有限责任公司证券部助理投资研究分析师。2012年10月加入中欧基金管理有限公司，任基金经理助理兼研究员。2015年5月29日至2016年6月17日担任中欧新蓝筹灵活配置混合型证券投资基金、中欧新趋势股票型证券投资基金基金经理。2016年12月起任广发多策略灵活配置混合型证券投资基金基金经理。2017年12月起任广发睿毅领先混合型证券投资基金基金经理。2018年11月起任广发聚富开放式证券投资基金基金经理。2020年5月起担任广发价值领先混合型证券投资基金基金经理。2021年11月起任广发鑫睿一年持有期混合型证券投资基金基金经理。2022年2月起任广发睿恒进取一年持有期混合型证券投资基金基金经理。 截至2021年12月31日，林英睿先生历任管理基金7只，当前在管产品5只，在管基金总规模124.84亿元。其中，管理时间较长的是广发睿毅领先，管理年限超过4年，管理期间年化收益为28.10%。 2.广发睿毅领先运作时间超4年，风险控制能力优异 本文中我们将以广发睿毅领先为例，研究分析其投资风格与收益特征。林英睿先生自2017年12月14日就任广发睿毅领先基金经理，是其在管产品中管理时间最长的基金两只基金之一，截至2021年12月31日，该产品最新规模为21.41亿元。 自林英睿先生管理该产品以来，广发睿毅领先业绩表现出众，截至2021年12月31日，基金累计收益率为165.32%，年化收益率为28.10%。最近三年，广发睿毅领先绝对收益高达177.04%，同类排名170/525，根据对基金业绩进行归因分析可以看到，其收益较多的来源于行业内选股收益，同时行业配置收益亦有贡献。近三年，其行业内选股约贡献23.03%的年化收益，同时行业配置约贡献14.08%的年化收益。 从风险角度看，近三年，该基金年化标准差为18.96%，下行标准差为10.74%，历史最大回撤为13.25%，其业绩波动在同类中处于较低水平，风险控制能力优异。 同时，基金年化夏普比为2.09，风险调整收益较高。 分年度来看，2019年广发睿毅领先绝对收益同类排名为325/605，2020年为301/775，2021年为187/930，其业绩排名逐年提升。同时风险控制能力常年居于同类前列。 3.基金业绩归因分析 3.1.基金经理选股能力长期稳定为正，近期择时能力表现出众 基金经理的选股能力与择时能力，很大程度上决定了基金业绩表现。本文中我们使用T-M模型来研究基金经理的选股与择时能力。T-M模型由特雷诺(Treynor)和玛泽(Mauzy)在《共同基金能否战胜市场》一文中首次提出，其模型表示如下所示： 其中：𝑅为基金的复权单位净值收益率；𝑅为市场无风险收益率（此处设定为银行一年定期存款税前收益率）；𝑅为市场组合收益率；𝜀为随机误差项。通过该模型回归后得到的𝛼表示了基金经理的选股能力，𝛽表示了基金经理捕捉市场时机的能力，也即择时能力。 𝑓 𝑚 ( 根据该模型，如果𝛽大于零，则表示基金经理具有择时能力：由于𝑅−𝑅 ) 为 𝑚 𝑓 ( ) 非负数，故当证券市场为多头𝑅−𝑅>0时，投资基金的风险溢酬𝑅−𝑅会大于 𝑚 𝑓 𝑓 ( ) 市场组合的风险溢酬𝑅−𝑅；反之，当证券市场出现空头𝑅−𝑅<0时，投资基金的风险溢酬𝑅−𝑅的下跌却会小于市场组合的风险溢酬𝑅−𝑅下跌的幅度。另外，如果常数𝛼值大于零，表明基金经理具备选股能力,而且𝛼值越大，这种选股能力也就越强。 𝑚 𝑓 𝑚𝑚 𝑓 𝑓 𝑓 我们以过去一年(250个交易日)为时间窗口，滚动计算广发睿毅领先的选股能力与择时能力指标，如下图所示，长期来看，广发睿毅领先的选股能力常年保持为正，其近期的择时能力亦有较大提高。 3.2.市场下行情况下表现出众，抗跌能力较强 为研究广发睿毅领先在不同市场环境下的表现，我们以20个交易日为时间窗口，滚动计算基金产品与沪深300指数收益率情况，并统计不同收益区间广发睿毅领先基金的平均表现。 可以看到，多数情况下，广发睿毅领先平均表现均超过沪深300指数与偏股混基指数。同时在市场下行环境中，其超额收益十分显著，说明该基金可以稳定取得超越市场指数的超额收益，同时在熊市中具备较强的防守能力。 3.3.注重能力圈内选股，偏好低估值行业 自林英睿先生管理该产品以来，广发睿毅领先的行业配置时有侧重。2018年年中，其农林牧渔行业持仓达35.41%。2019年全年其交通运输行业配置比例均超过30%。近年来，广发睿毅领先持续关注交通运输、银行、煤炭、有色行业。 注：图中有数据标签的为当期前三大持仓行业 为研究基金的行业配置能力与行业内选股能力，我们根据基金年报/半年报的行业配置及申万一级行业指数收益率近似估算基金的行业配置收益。并将基金绝对收益减去行业配置收益作为其行业内选股收益。从近三年数据来看，其行业内选股能力一相对靠前，2019年其行业内选股贡献收益16.33%，2020年为45.39%，2021年为15.03%。 3.4.基金偏好高现金流量、高杠杆率、低账面市值比的大市值股票 1974年，美国学者Barr Rosenberg第一次提出采用多因子风险模型来对投资组合的风险和收益进行分析。多因子模型的基础理论认为：股票的收益是由一些共同的因子来驱动的，不能被这些因子解释的部分被称为股票的“特质收益率”，而每支股票的特质收益率之间是互不相关的。 此后多因子模型被广泛应用于组合构建及业绩归因分析中，对基金收益进行多因子分析，我们可以得到基金组合的超额收益来源于哪些风格因子。多因子模型可以表示为： 其中𝑟为股票收益，𝑋为股票n对纯因子k的暴露，𝑓为纯因子k的收益率，𝑢为股票n的残差收益。 𝑛 𝑛𝑘 𝑘 𝑛 对于股票组合，我们按照其所持个股的权重，对各因子进行加权，得到股票组合在各因子中的暴露。 𝑝𝑛 𝑃𝑘 其中，𝑋为组合P中因子k的暴露，𝑋为个股n中因子k的暴露，𝑤为个股n在组合p中的权重。 𝑛𝑘 其中行业因子我们使用申万一级行业，风格因子如下表所示： 我们根据年报与半年报数据计算广发睿毅领先在各因子中的暴露情况，可以看出截至2021年6月30日，广发睿毅领先在lnmv因子和CFP、ROE、Dept、gpm因子中暴露较高，其中lnmv、CFP、Dept因子为正向暴露。 从历史因子暴露来看，广发睿毅领先在lnmv、CFP、Dept因子中长期处于正向暴露的状态，在BP因子中长期处于负向暴露状态，即倾向于选取高现金流量、高杠杆率、低账面市值比的大市值股票。 纯因子的收益可以通过回归得到，我们针对全体A股计算了各个因子的纯因子的收益率。纯因子收益率乘以因子暴露即为基金在各期的因子收益率，其中每期收益率数据使用的区间为报告日前后三月收益率数据。 从各因子的收益贡献来看，广发睿毅领先的因子贡献收益多来源于BP、CFP与roic因子，其各期平均因子贡献收益均为0.3%。 4.基金持仓情况分析 4.1.基金仓位与持股集中度较为灵活，换手率相对较低 自林英睿先生任职以来，广发睿毅领先仓位与持股集中度较为灵活，平均来看，其重仓股集中度处于相对适中的水平。 我们以年报和中报的报告期买入股票总成本和卖出股票总收入的平均值与对应报告期基金持有股票日均资产净值的比值，计算基金的半年期双边平均换手率。可以看出，近三年广发睿毅领先的双边换手率维持在相对较低水平。 4.2.当前重仓股中银行、交通运输行业股票占比较高 根据基金四季报，广发睿毅领先的前十大重仓股中银行、交通运输行业占比较高。 其前五大重仓股分别为杭州银行、南京银行、江苏银行、中国国航、贵研铂业。 5.风险提示 市场波动风险，模型存在失效风险，基金历史业绩不代表未来。