专注于裕度增强

专注于裕度增强 FY23业绩基本持平，同比增长18%，利润为1910万美元（与我们的估计一致，但高于普遍预期9%）。Mitegral rev在23年第四季度保持同比增长19.5%的弹性。对于2024E，我们看到Mvegista具有很高的可见性，可以提高其盈利能力（预测底线为3700万美元，净利润率为2.9％），并实现稳健的收入增长（预测同比增长20％）。我们预计中核和硬核游戏的势头将继续下去。智能招标系统升级应有效受益于类别扩展（例如。Procedre，非游戏)，如果执行得好，从长远来看，ROAS系统应该会带来上行。我们将FY24 / 25E的盈利预测上调10%。以SOTP为基础的TP维持6.0港元的买入（FY24 / 25E市盈率32倍/ 26倍，FY24 - 26E盈利复合年增长率为21%）。 目标价6.00港元（先前TP 6.00港元）涨/跌85.8%现价3.23港元华娱苏菲黄(852) 3900 0889 库存数据 市值上限（百万港元）1, 017.5平均3个月t /o（百万港元）2.652w高/低（港元）4.25 / 2.84已发行股份总数（mn）315.0来源：FactSet 与利润率提高的FY23保持一致。Mobvista报告了FY23的业绩，同比增长18％，比我们的预期/共识低1％/ 2％。Adj. net利润达到1900万美元（同比增长97％），与我们的估计相符，但比共识高9％。GPM在FY23提高至20.6％（同比增长0.8个百分点，而我们的估计为20％），主要是由于广告效率和技术领域增长了17.9％。 通过类别扩展和升级系统实现弹性增长。在23年第四季度，Mitegral收入同比增长19.5%，发行人和客户保留率相对稳定。按应用类别划分，中核和硬核游戏收入同比飙升66.3%，收入份额在FY23攀升至29.1%（而2012财年20.8%）。生活方式部分增长强劲，同比增长143%。从地理位置来看，EMEA和美洲仍然是最大的收入贡献（46％的份额），增长最高（同比增长25.6％），这得益于EMEA的大型客户扩张和中小企业的进一步渗透。中国市场保持相对弹性，收入同比增长15.1%。展望未来，我们预计FY24E收入同比增长20%，智能招标系统升级可能有助于扩大类别（例如。Procedre电子商务）。 更好的利润率前景。我们对Mobvista的LT利润率前景保持乐观，Mar - tech的亏损收窄，对出版商的流量激励措施降低，生产率提高。Adj. NM在FY23提高至1.8%（而FY22为1.1%），我们预测这一数字在FY24 / 25E将攀升至2.9% / 3.0%。在FY24E，我们预计有机业务将持续产生5000万美元的利润，而技术亏损将收窄。 维持买入。我们将FY24 / 25E盈利预测小幅上调10%，TP不变，为6.0港元（通过将20倍FY24E P / E分配给广告科技类业务，将3.0倍FY24E P / S分配给大部分科技类业务）。 来源：FactSet 收益汇总 资料来源：公司数据，CMBIGM 资料来源：公司数据，CMBIGM 资料来源：公司数据，CMBIGM估计 资料来源：公司数据，CMBIGM估计 We use SOTP as our primary valuation method, for its diversified business. For ad - tech business, weapply 20x FY24E P / E (a 30% discount to global & domestic ads peer average), and 3x P / S multiple (a20% discount to the industry) for itsHK $6。我们的SOTP估值表明32x / 26x FY24 / 25E P / E，高于行业平均倍数12%,但低于TradeDesk。我们认为,在3P同行中,TradeDesk可能是最具可比性的,因为它专注于程序化广告、可比的收入规模和全球影响力。 风险 1）影响广告预算的宏观不确定性；2）低于预期的ROAS渗透率；3）高于预期的研发投入拖累利润率。 披露和免责声明 分析师认证 主要负责本研究报告全部或部分内容的研究分析师证明，就本报告所涵盖的证券或发行人而言：（1）所表达的所有观点都准确地反映了他或她对标的证券或发行人的个人观点；（2）他或她的补偿中没有任何部分是，是或将直接或间接地与该分析师在本报告中表达的具体观点相关。此外，分析师确认，分析师及其合伙人（定义见香港证券及期货事务监察委员会发布的行为准则）（1）在本报告发布日期前30个日历日内处理或买卖本研究报告所涵盖的股票；（2）将在本报告发布日期后3个营业日内处理或买卖本研究报告所涵盖的股票；（3） CMBIGM额定值 ：未来12个月潜在回报率超过15%的股票：未来12个月潜在回报率为+ 15%至- 10%的股票：未来12个月潜在亏损超过10%的股票：Stock未被CMBIGM评级 购买HOLDSELLNOTRATED ：行业预计将在未来12个月内超越相关的广泛市场基准市场表现：行业预计未来12个月的表现将与相关的广：行业预期在未来12个月内表现低于相关的广泛市场基准 跑赢大盘 泛市场基准保持一致性能欠佳 地址：香港花园道3号冠军大厦45楼，电话：（852）3900 0888传真：（852）3900 0800 重要披露 任何证券交易都有风险。本报告所载的信息可能不适用于所有投资者。CMBIGM不提供个性化的投资建议。本报告的编制不考虑个人投资目标、财务状况或特殊要求。过去的表现没有未来表现的迹象，实际事件可能与报告中包含的事件大不相同。任何投资的价值和回报都是不确定的，没有保证，并且可能由于其对基础资产表现或其他可变市场因素的依赖而波动。CMBIGM建议投资者应独立评估特定投资和策略，并鼓励投资者咨询专业财务顾问，以便做出自己的投资决策。 本报告或此处包含的任何信息均由CMBIGM准备，仅用于向CMBIGM或其附属公司的客户提供信息。本报告不是也不应被解释为购买或出售任何证券或证券权益或进行任何交易的要约或招揽。CMBIGM及其任何关联公司、股东、代理人、顾问、董事、高级职员或雇员均不对依赖本报告中包含的信息而导致的任何直接或相应的损失、损害或费用承担责任。任何使用本报告中包含的信息的人都要完全自担风险。 本报告中包含的信息和内容是基于对被认为是公开可用和可靠的信息的分析和解释。CMBIGM竭尽全力确保但不保证其准确性，完整性，及时性或正确性。CMBIGM在“原样”的基础上提供信息、建议和预测。信息和内容如有更改，恕不另行通知。CMBIGM可能会发布与本报告不同的信息和/或结论的其他出版物。这些出版物在汇编时反映了不同的假设、观点和分析方法。CMBIGM可能会做出与本报告中的建议或观点不一致的投资决策或采取专有头寸。 CMBIGM可能会不时为自己和/或代表其客户在本报告中提及的公司的证券中进行头寸、做市或作为委托人或从事交易。投资者应假设CMBIGM确实或寻求与本报告中的公司建立投资银行或其他业务关系。因此，收件人应意识到CMBIGM可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性，CMBIGM对此不承担任何责任。本报告仅供预期收件人使用，未经CMBIGM事先书面同意，不得出于任何目的复制、转载、出售、重新分发或全部或部分发布本出版物。有关推荐证券的其他信息可应要求提供。 本文件在英国的收件人 本报告仅提供给（I）符合《2005年金融服务和市场法（金融促进）令》第19（5）条（不时修订）（“该命令”）或（II）属于第49（2）（a）至（d）条（“高净值公司，非法人协会等。,) of the Order, ad may ot be provided to ay other perso withot the prior writte coset of CMBIGM. 适用于本文件在美国的收件人CMBIGM不是美国的注册经纪交易商。因此，CMBIGM不受U.S.关于研究报告准备和研究分析师独立性的规则。主要负责本研究报告内容的研究分析师未在金融业监管局（“FINRA ”）注册或获得研究分析师资格。分析师不受FINRA规则的适用限制，旨在确保分析师不会受到可能影响研究报告可靠性的潜在利益冲突的影响。本报告仅在美国发布给“美国主要机构投资者”，如美国《1934年证券交易法》第15a - 6条所述，不得提供给美国的任何其他人。收到本报告副本并接受本报告的每个主要美国机构投资者均表示并同意其不得向任何其他人分发或提供本报告。任何U.S.本报告的收件人希望根据本报告中提供的信息进行任何买卖证券的交易，只能通过美国S.-注册经纪交易商。 本文件在新加坡的收件人 本报告由CMBI (新加坡) Pte在新加坡分发。有限公司（CMBISG）（公司注册。不。201731928D)，《财务顾问法》(第110)由新加坡金融管理局监管。CMBISG可以根据《财务顾问条例》第32C条的安排分发其各自的外国实体、附属公司或其他外国研究机构制作的报告。如果报告在新加坡分发给《证券及期货法》(第289）新加坡，CMBISG仅在法律要求的范围内对此类人员的报告内容承担法律责任。新加坡收件人应致电+ 65 6350 4400联系CMBISG，了解报告引起的或与报告有关的事项。