1宏观点评（2024年 3月 11日）春节效应支撑居民物价——中国物价 2024年 2月数据点评2月 CPI通胀 0.7%，超过市场预期的 0.4%。环比增速 1.0%，符合春节月特征；PPI通胀-2.7%，弱于市场预期的-2.5%。环比增速-0.2%，持平前值。春节效应同时支撑了猪肉和旅游价格，CPI通胀随之大幅反弹。然而，猪价尚未实质性见底，且疫后旅游价格多次大起大落，故改善的可持续性仍然有待观察。PPI通胀连续 17个月录得负值，指向地产投资尚未企稳与部分行业供过于求。前瞻地看，年内猪价大概率实质性见底，这将支撑 CPI通胀的进一步修复。随着上游价格企稳向下游传导，PPI通胀亦有望转负为正。一、CPI通胀：读数反弹2月 CPI通胀录得 0.7%，为 2023年二季度以来最高值。读数反弹来自于春节效应对猪肉和旅游价格的提振，进一步改善仍有赖于需求回暖。食品价格在春节效应影响下涨幅走阔。2月食品价格环比上涨 3.3%，同比下跌 0.9%，对 CPI通胀的拖累收窄至 0.2pct。春节阶段性提振猪肉需求，猪周期仍未实质性反转。1月能繁母猪头数大幅下跌至 4,067万，仍然高于农业农村部最新划定的正常保有量 3,900万。2月猪价受春节效应提振环比上涨 7.2%，从高频数据看截至 3月上旬猪价已跌回 1月水平。对春节效应不敏感的食品分项价格表现依然低迷。肉类、水产品、鲜菜、鲜果价格普涨，但粮食、食用油、蛋类、奶类价格仍在下跌。能源通胀转跌为涨，与国际油价走势相一致。2月交通工具用燃料价格环比上涨 1.9%，同比上涨 0.8%，拉动总通胀约 0.02pct。核心通胀的显著走强同样来自于春节效应的影响，背后是旅游价格的大起大落，可持续性仍待观察。核心通胀环比增速录得 0.5%，位于季节性上沿， 2宏观点评（2024年 3月 11日）同比增速录得 1.2%，创 2022年 2月以来新高。在疫后首个春节的提振下，2月旅游价格环比大涨 13.1%，同比大涨 23.1%，双双创下历史最高值。除旅游外的服务分项价格表现偏弱。房租价格连续 6个月非跌即平，家庭服务逆季节下跌，仅弱周期的医疗服务价格显著走强。商品价格同样延续了低迷表现。服装、家具、汽车、手机价格多数下跌，供过于求的情况仍待改善。二、PPI通胀：依然低迷地产投资仍未见底，PPI 通胀连续 17 个月为负。2 月 PPI 通胀录得-2.7%，弱于市场预期的-2.5%，环比增速-0.2%，连续 4个月下跌。受产能持续去化影响，上游价格或已率先企稳。上游价格连续第 2个月环比正增，与中下游走势分化。供给侧改革以来，采掘业产能利用率从 65%上行至 77%，供求关系或已逐步逆转，对冲了需求转弱的影响，叠加海外经济韧性对部分大宗商品价格的支撑，上游价格实现止跌企稳。相比之下制造业产能利用率未有显著变化。汽车、TMT、设备制造业等重点行业价格均未止跌，指向部分行业仍存供给过剩问题。 春节效应对企业部门和居民部门价格表现的影响是相反的，这加剧了企业部门价格表现弱于居民部门的现状。2月生活资料 PPI同比下跌 0.9%，环比下跌 0.1%，所有细分项价格均在下行。三、前瞻：继续修复前瞻地看，通胀读数仍会在一波三折中继续修复，CPI通胀有望于年中升至 1%上方，PPI通胀则有望实现转正。CPI方面，全行业亏损决定了生猪产能仍将进一步去化，猪价见底回升仍将带来 CPI通胀读数的进一步修复；PPI方面，随着价格企稳从上游向下游传导，读数也将开启一轮修复。 （作者：谭卓 王天程）附录 3宏观点评（2024年 3月 11日）图 1：CPI通胀大幅反弹资料来源：WIND、招商银行研究院图 2：生猪产能持续去化资料来源：WIND、招商银行研究院图 3：核心 CPI环比动能略超季节性资料来源：MACROBOND、招商银行研究院图 4：PPI通胀连续 17个月为负资料来源：MACROBOND、招商银行研究院图 5：PPI上中下游均处收缩区间资料来源：MACROBOND、招商银行研究院图 6：油气采掘业价格受国际油价支撑资料来源：MACROBOND、招商银行研究院0.7-1.5-1.0-0.50.00.51.01.52.02.53.03.54.02022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-01%CPI同比增速及拆分非食品猪肉食品（除猪肉）CPI通胀01,0002,0003,0004,0005,0006,00001020304050602013-112014-062015-012015-082016-032016-102017-052017-122018-072019-022019-092020-042020-112021-062022-012022-082023-032023-10万头元/公斤能繁母猪头数与猪价生猪存栏:能繁母猪平均批发价:猪肉:月:平均值