金融高频数据周报（2024年3月11日-3月15日）：量随价变
2024年3月17日 量随价变 --金融高频数据周报（2024年3月11日-3月15日） 核心观点： 分析师 进 入2024年 央 行 在 数 量 工 具 的 操 作 打 破 了 市 场 的 惯 性 思 维， 操 作 组 合变为 超 预 期降 准+MLF缩 量+逆 回 购 数 量 减 少。2月 超 预 期 降 准50BP， 幅 度 打 破 过 去 两 年 每 次25BP的 模 式 。MLF续 作 方 面 ，2月 只 超 量10亿 元 ，3月 缩 量940亿 元 信 号 更 为 明显 。3月 逆 回 购 时 隔 半 年 重 回 日 均 规 模 约100亿 元 水 平 。 许冬石：（8610）8357 4134：xudongshi@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130515030003 央 行 为 什 么 改 变 数 量 工 具 操 作 组 合 ？ 詹璐：（86755）8345 3719：zhanlu@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522110001 政 策 利 率 曲 线的平 坦 化操 作 ，MLF利 率 相 对 较 高 ，商 业 银 行 需 求 减 少。防 空 转 和 引导 实 体 融 资 成 本 下 行 的 双 重 目 标带 来 政 策 利 率 曲 线 的 平 坦 化 操 作 。防 空 转使 得短 期（7天逆 回 购）和 中 期（MLF）政 策利 率的 调 降 偏 稳 健 ， 引 导 实 体 融 资 成 本 下 行 的目 标 则 通 过5年 期LPR下 行 来 实 现 。MLF的 稳 健 调 降 带 来MLF利 率 维 持 在2.5%水平 ，高 于1年 期 同 业 存 单 的 发 行 利 率25BP左 右 ，高 于1年 期Shibor20BP左 右 。MLF相 对 较 高 的 价 格 使 得 商 业 银 行 通 过 其 补 充 流 动 性 的 意 愿 下 降 。 央 行 维 护 流 动 性 合 理 充 裕 的 意 图 未 改 ， 数 量 工 具 操 作 组 合 变 更： 本 次公 开 市 场 业 务 交 易 公 告与 以 往 不 同 ，从 过 去 的“充 分 满 足 了 金 融 机 构 需 求”变为 “ 全 额 满 足 ”， 这 证 明 本 次MLF的 缩 量 操 作 并 非 央 行 要 主 动 收 缩 流 动 性 。 风险提示 1.政策理解不到位的风险2.央行货币政策超预期的风险3.政府债券发行超预期的风险4.经济超预期下行的风险5.美联储紧缩周期超预期加长的风险 内 外 兼 顾 、 相 机 抉 择 意 味 着MLF利 率的 调 降 可 能 需 要 等 待， 这 会 带 来 短 期 无 法 高效 通 过MLF大 额 续 作 补 充 商 业 银 行 流 动 性 ， 数 量 工 具 操 作 组 合 可 能 会 变 更 为降 准+MLF缩 量+逆 回 购 数 量 减 少+结 构 性 货 币 政 策 工 具 。 降 准 的 力 度 将 加 大。 降 准 和MLF超 量 投 放 都 可 以 起 到 补 充 商 业 银 行 中 长 期 流 动 性的 效 果 ， 两 者 的 不 同 之 处 ：1.降 准 在 不 改 变 基 础 货 币 的 前 提 下 推 动M2增 长 ，MLF增 加 基 础 货 币 供 应 ；2、 降 准 可 以 节 约 商 业 银 行 成 本 。2月 超 预 期 降 准 已 释 放 信 号 。央 行 行 长 在 两 会 期 间 的经 济 主 题 记 者 会上 ，强 调“目 前 ，整 个 中 国 银 行 业 的 存 款 准备 金 率 平 均 是7%， 后 续 仍 然 有 降 准 空 间 。” 释 放 更 加明 确 的 信 号 。2024年 降 准 的幅 度 和 频 次 都 可 能 加 大 。 结 构 性 货 币 政 策 工 具 将 发 挥 更 重 要 的 作 用 ，精 准 投 放 流 动 性 。预 计 未 来 结 构 性 货 币政 策 工 具 将 在 货 币 投 放 中 扮 演 更 加 重 要 的 角 色 ，既 可 以 为 商 业 银 行 提 供 流 动 性 ，又可 以 引 导 信 贷加 大 对 重 大 战 略 、 重 点 领 域 和 薄 弱 环 节 的 支 持 力 度， 直 达 实 体 经 济。 如 果国 内 经 济 回 升 再 遇 阻 力 或 者 美 联 储 进 入 降 息 周 期 ， 可 能 再 次 调 降MLF利 率 ，数 量 工 具 则 可 能 相 应 调 整 改 变 。 本 周市 场 观 察（3月11日-3月15日 ）： 公 开 市 场操 作：本 周净 回 笼110亿 元。 货 币 市 场 利 率继 续上 行 ，流 动 性 趋 于 紧 张：SHIBOR007和DR007分 别 收 于1.8900%（+4BP）、1.8961%（+3BP）。GC007收 于2.0200%（+2BP）。 银 行 间 质 押 式 回 购 日均成 交 量保 持高 位：从 上 周 的约7.25万 亿下 降至约7.15万 亿 。 国 债 收 益 率曲 线上 移：30年中 债 国 债 收 益 率 回 到2.5%之 上，收 于2.5094%（+8BP）；10年 期回 到2.3%之 上 ，收 于2.32%（+4BP）；1年 期收 于1.8325%（+8BP）， 同 业 存 单 发 行 利 率上 行：1年期 国 有 银 行同 业 存 单 发 行 利 率收 于2.25%（+4BP）；股份 制 银 行收 于2.29%（+5BP）。 美 元 指数快 速上 行至103.45，非 美货 币贬值，人 民 币小 幅 贬 值0.07%：人 民 币即 期汇 率 收 于7.1965（+47pips），日 元-1.33%、韩 元-0.80%、欧 元-0.47%、加 元-0.44%、澳 元-0.89%、 英 镑-0.89%。 资料来源：Wind，中国银河证券研究院本周：3月11日-3月15日，上周：3月4日-3月8日，上上周：2月26日-3月1日 资料来源：Wind，中国银河证券研究院本周：3月11日-3月15日，上周：3月4日-3月8日，上上周：2月26日-3月1日 资料来源：Wind，中国银河证券研究院本周：3月11日-3月15日，上周：3月4日-3月8日，上上周：2月26日-3月1日 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 图表目录 图1：货币市场利率周度平均值环比变化（BP）..............................................................................................................3图2：同业存单发行利率和到期收益率周度平均值环比变化（BP）.............................................................................3图3：中债国债到期收益率和国开债到期收益率周度平均值环比变化（BP）............................................................3图4：央行公开市场净回笼110亿元（仅逆回购）（亿元）............................................................................................4图5：3月MLF净回笼940亿（亿元）...............................................................................................................................4图6：银行间质押式回购日均成交量约7.1万亿（亿元）................................................................................................4图7：7天+14天逆回购规模本周合计390亿（亿元）.....................................................................................................4图8：DR007上升至1.8961%（%）.....................................................................................................................................4图9：SHIBOR007收于1.8900%............................................................................................................................................4图10：DR007与DR001利差小幅收缩至13BP..................................................................................................................5图11：上证所国债回购利率...................................................................................................................................................5图12：R001和DR001利差小幅收窄至9BP.......................................................................................................................5图13：R007和DR007利差缩小至8BP（%）....................................................................................................................5图14：同业存单发行利率与MLF利率..................................................................................................................
