物价高频数据周报（2024年3月11日-3月15日）：如何看当前PPI下行和出口上行？

2024年3月17日 如何看当前PPI下行和出口上行？ --物价高频数据周报（2024年3月11日-3月15日） 核心观点： 分析师 1.出 口 旺 盛 主 要 体 现 在 下 游 消 费 品 ， 而PPI主 要 是 上 中 游 产 品 价 格 变 化 影 响 较 大。PPI分 为 生 产 资 料 和 生 活 资 料 两 部 分 ， 其 中 生 产 资 料 占 比 权 重 约76%， 生 活 资 料 占 比 约24%， 包括 食 品 类 、 衣 着 类 、 一 般 日 用 品 和 耐 用 消 费 品 。 出 口 部 门 主 要 对 应PPI中 的 中 下 游 制 造 业 消费 品 如 机 电 、 化 工 、 劳 动 密 集 型 产 品 ， 因 此 直 觉 上 出 口 增 速 应 该 与PPI中 的 生 活 资 料 同 比 增速 更 为 同 步 。 而 占PPI主 导 权 重 的 生 产 资 料 包 括 上 游 的 采 掘 工 业 和 原 材 料 加 工 工 业 ， 主 要 对应 国 内 工 业 生 产 、 房 地 产 基 建 投 资 等 部 门 ，2月 中 采 制 造 业PMI为49.1%（ 前 值49.2%）， 延续2023Q4以 来 的 收 缩 状 态 ，国 内 工 业 生 产 处 于 弱 势 回 暖 态 势，房 地 产的持 续 下 行 调 整和 国 内工 业 生 产 疲 软对PPI生 产 资 料 的 拖 累 抵 消 了 出 口 增 速 回 升 带 来 的PPI生 活 资 料 的 同 比 上 行。 研究助理：吕雷 2.出 口 的 上 行 更 多 是 数 量 的 支 撑 ，价 格 下 行 带 来 了 销 售 的 上 行。从2023年6月 份 开 始 ，出 口 增 速 开 始 筑 底 回 升 ， 出 口 数 量 逐 步 转 正 对 出 口 增 速带 来正 向 拉 动 作 用 ， 而 出 口 价 格 始 终保 持 低 位 压 制出 口 上 行。产 品 单 价 的 下 行 主 要受 到产 能 过 剩 和 汇 率 低 位 的 影 响， 一 方 面 产 能过 剩和 汇 率 低 位促 使 企 业 增 强 产 品 出 口 的 动 力 ，而带 来 的商 品 的 降 价 则 不 利 于PPI修 复 改 善 。 风险提示 1.经济复苏不及预期的风险2.外需回落超预期 综 上 ，出 口 的 上 行 对 于PPI的 拉 动 效 果 比 较 弱 ， 需 要 这 些 产 品 的 出 口 带 动 中 上 游 产 业 链的 上 行 才 会 影 响 到PPI。 本周物 价观 察 ：本 周 黑 色 产 业 链 大 幅 下 滑 ， 超 出 市 场 预 期 。 在 下 游 房 地 产 继 续 下 跌 和 基 建 复工 不 及 预 期 的 情 况 下 ， 现 货 市 场 低 迷 ， 钢 贸 中 间 商 资 金 量 紧 绷 ， 钢 厂 减 产 ， 铁 水 生 产 减 少 ，对 应 的 铁 矿 石 、 煤 炭 价 格 大 幅 下 跌。 展 望 后 市：大 宗 商 品价 格 或 延 续震 荡 运 行。黑 色 板 块 ，3月 初 ， 国 务 院 办 公 厅 下 发 《 关 于 进一 步 统 筹 做 好 地 方 债 务 风 险 防 范 化 解 工 作 的 通 知 》，核 心 内 容 是“35号 文 ”之 外 的19省 份 可自 主 选 报 辖 区 内 债 务 负 担 重 、 化 债 难 度 高 的 地 区 。 根 据 百 年 建 筑网 的 统 计 ， 截 至3月12日 ，我 国 工 地 开 复 工 率 仅 为75.4%（ 去 年 同 期 为86.1%）， 劳 务 上 工 率 仅 为72.4%（ 去 年 同 期 为83.9%），政 府 投 资 项 目 暂 缓 已 经 形 成 对 基 建 类 相 关 商 品 的 抑 制 ，黑 色 、玻 璃 、 水 泥 等 产 品 价格已 持 续 下 跌 两 周 ，终 端 需 求 不 佳 持 续 施 压 黑 色 产 业 链 商 品，基 本 面 短 期 难 有 改 善 ，黑 色 系将 继 续 承 压 弱 势 运 行。有 色 板 块 ，冶 炼 厂 减 产 题 材 继 续 给 全 球 铜 市 场 带 来 积 极 提 振， 但 在海外 制 造 业 仍 然 偏 弱 、 美 联 储 降 息 可 能 推 迟 ， 且 国 内 电 解 铜 库 存 依 然 处 于 高 位 的 背 景 下 ， 铜 价高 位 风 险 也 需 警 惕。原 油 方 面：由 于 美 国 经 济 前 景 的 改 善 以 及 船 只 因 避 开 红 海而 选 择 更 长 航线 所 增 加 的 燃 料 消 耗 ，15日 国 际 能 源 署 （IEA） 对 今 年 全 球 石 油 需 求 增 长 预 期进 行上 调 ， 原油 价 格 继 续 在4个 月 来 的 高 点 附 近 徘 徊， 后 市 需 要 关 注 石 油 国 限 产 、 地 缘 政 治 、 亚 洲 需 求 等因 素 的 扰 动 。 食 品 价 格或 延 续 回 落 态 势。猪 肉 短 期 需 求 端 较 难 有 大 幅 增 加 预 期 ， 供 应 端 前 期 积 压 产 能仍 待 释 放 ， 二 次 育 肥 、 猪 病 扰 动 压 制 供 给 ， 预 计 短 期 猪 价 偏 弱 调 整 ； 随 着 各 地 春 菜 正 陆 续 上市 ， 市 场 蔬 菜 供 应 总 量 较 为 稳 定 ， 预 计 下 周 蔬 菜 价 格 指 数 将 平 稳 运 行 。 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 图表目录 图1：物价相关高频数据.........................................................................................................................................................2图2：出口累计同比与PPI同比走势（%）........................................................................................................................2图3：出口累计同比与PPI生活资料同比走势（%）................................................................................................2图4：出口量价同比拉动变化（%）.....................................................................................................................................2图5：部分行业产能利用率仍低（%）................................................................................................................................2图6：生猪现货价格（元/千克）...........................................................................................................................................3图7：生猪期货价格（元/吨）...............................................................................................................................................3图8：28种重点监测蔬菜平均批发价格上升（元/千克）.................................................................................................3图9：苹果期货价格（元/吨）...............................................................................................................................................3图10：原油期货价格（美元/桶）.........................................................................................................................................3图11：焦煤焦炭期货价格（元/吨）.....................................................................................................................................3图12：铁矿石期货价格（元/吨）.........................................................................................................................................4图13：螺纹钢期货价格（元/吨）.........................................................................................................................................4图14：热轧卷板期货价格（元/吨）.....................................................................................................................................4图15：有色金属期货价格（元/吨）.....................................................................................................................................4图16：水泥价格指数（点）...........................................................................................................