中低评级城投利差继续收窄

中低评级城投利差继续收窄 证券研究报告/固定收益周报2024年3月16日 分析师：肖雨 执业证书编号：S0740520110001电话： Email：xiaoyu@zts.com.cn 分析师：赖逸儒 执业证书编号：S0740523060004电话： Email：laiyr01@zts.com.cn 投资要点 城投债：本周中低评级利差均小幅收窄，其中AAA评级信用利差走阔1.6bp，处于14%历史分位，AA+和AA评级信用利差分别收窄1.7bp和1.6bp，分处4%和1%历史分位。多数省份本周利差有所收窄。分省区看，AAA级城投信用利差走阔幅度最大为重庆，收窄幅度最大为云南；AA+级城投信用利差走阔幅度最大为辽宁，收窄幅度最大为青海； AA级城投信用利差走阔幅度最大为山东，收窄幅度最大为河北。行政级别利差方面，各行政级别AAA级利差走阔幅度最大为地市级，走阔0.8bp，收窄幅度最大为区县级，收窄2.4bp；各行政级别AA+级利差均收窄，其中收窄幅度最大为省级，收窄2.1bp；各行政级别AA级利差均收窄，其中收窄幅度最大为地市级，收窄3.5bp。截至2024年3月15日，存量债余额较大的城投主体中，天津城投集团、青岛城投和深圳地铁利差分别为64.7bp、55.2bp和36.0bp，相较上周天津城投集团收窄0.7bp，青岛城投和深圳地铁分别走阔3.4bp和3.1bp。 产业债：总体利差走阔，其中AAA和AA评级信用利差分别走阔0.7bp和3.5bp，分处20%和0%历史分位，AA+评级信用利差收窄2.1bp，处于0%历史分位。多数行业本周利差有所走阔。申万一级行业中，AAA级行业信用利差走阔幅度最大为纺织服装， 走阔6.6bp，收窄幅度最大为轻工制造，收窄20.3bp；AA+级行业信用利差走阔幅度最大为农林牧渔，走阔3.9bp，收窄幅度最大为通信，收窄19.5bp；AA级行业信用利差走阔幅度最大为建筑装饰，走阔4.3bp，收窄幅度最大为农林牧渔，收窄22.5bp。申万二级行业中，AAA级行业信用利差走阔幅度最大为服装家纺，走阔6.6bp，收窄幅度最大为造纸，收窄20.3bp；AA+级行业信用利差走阔幅度最大为化学纤维，走阔9.1bp，收窄幅度最大为通信设备，收窄19.5bp；AA级行业信用利差走阔幅度最大为渔业，走阔9.0bp，收窄幅度最大为煤炭开采，收窄10.5bp。中央国企、地方国企和民营企业中，AAA级行业信用利差均走阔，其中走阔幅度最大为民营企业，走阔2.3bp，走阔幅度最小的为地方国有企业，走阔0.3bp；AA+级行业信用利差均收窄，其中收窄幅度最大为民营企业，收窄2.8bp，收窄幅度最小的为地方国有企业，收窄1.7bp；AA级行业信用利差走阔幅度最大为中央国有企业，走阔2.4bp，收窄幅度最大为民营企业，收窄10.1 bp。截至2024年3月15日，存量债只数较多的产业主体中，北汽集团、河钢集团和北部湾港集团利差分别为56.9bp、59.1bp和60.6bp，相较上周北汽集团和河钢集团分别走阔1.4bp和1.7bp，北部湾港集团收窄2.5bp。 金融债：本周商业银行二级资本债、证券公司次级债、保险公司资本补充债券利差均较上周有所走阔。其中，商业银行二级资本债利差走阔0.11bp，证券公司次级债利差走阔 0.89bp，保险公司资本补充债券利差走阔2.32bp。分级别看，本周AAA级商业银行二级资本债、证券公司次级债、保险公司资本补充债券利差分别为37.5bp、48.7bp、52.7bp。其中，商业银行二级资本债利差走阔1.3bp，证券公司次级债利差走阔0.9bp，保险公司资本补充债券利差走阔3.7bp；AA级商业银行二级资本债、保险公司资本补充债券利差分别为176.2bp、374.4bp，其中，商业银行二级资本债收窄2.2bp，保险公司资本补充债券利差走阔1.7bp。隐含评级方面，AA+商业银行二级资本债利差走阔1.1bp，证券公司次级债利差走阔0.7bp，保险公司资本补充债券利差走阔0.8bp，商业银行永续债利差走阔0.3bp，证券公司永续债利差走阔2.7bp。品种利差上，AAA级商业银行二级资本债-商业银行普通债利差走阔0.9bp，证券公司次级债-证券公司普通债利差走阔2.7bp，保险公司资本补充债券-商业银行二级资本债利差走阔0.1bp，保险公司资本补充债券-证券公司次级债利差收窄0.3bp。收益率方面，商业银行二级资本债收益率上行6.6bp，证券公司次级债收益率上行8.2bp，保险公司资本补充债券收益率上行8.3bp。 风险提示：数据更新不及时及提取失误；城投口径发生调整；样本券不含利差大于1000bp、私募或剩余期限小于0.5年的债券；样本券数量有限无法反映区域全貌。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 内容目录 一、城投债利差周度跟踪.-3- 二、产业债利差周度跟踪....................................................................................-5- 三、金融债利差周度跟踪....................................................................................-5- 一、城投债利差周度跟踪 图表1：城投债利差走势图表（bp） AAA AA+ AA 总体 350 300 250 200 150 100 50 0 2015/012015/072016/012016/072017/012017/072018/012018/072019/012019/072020/012020/072021/012021/072022/012022/072023/012023/072024/01 来源：WIND，中泰证券研究所 350 300 250 200 150 100 50 0 辽宁47 云南140 青海14 贵州308 广西462 宁夏89 黑龙江3 吉林373 天津1217 内蒙古30 河南916 陕西760 河北430 新疆461 海南62 安徽1506 山东3831 山西372 重庆1421 甘肃100 西藏96 江苏7197 江西1803 湖南2054 湖北2506 129 97 86 85 77 76 74 69 66 65 64 64 63 61 60 60 60 59 59 59 58 58 57 57 52 12% 9% 7% 10% 5% 19% 2% 3% 5% 2% 6% 1% 4% 3% 13% 4% 8% 1% 1% 7% 23% 5% 6% 5% 2% 2 -6 -17 -2 -2 6 -6 1 0 -4 -2 1 -4 0 -3 0 -3 -2 -2 2 -6 -1 -1 -1 0 -20 -151 -325 -26 -68 -64 -7 -25 -22 -15 -16 -19 -12 -14 -22 -11 -16 -9 -18 -34 -20 -10 -10 -14 -17 利差 利差历史分位数 利差较上周变动 利差较年初变动 存量余额 地区 图表2：各省份城投总体利差变动一览（bp） 来源：WIND，中泰证券研究所 序号 地区 存量余额 AAA 利差较年利差较上利差历史 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 贵州269 辽宁25 云南54 吉林304 天津1020 广西310 宁夏34 河南331 甘肃100 海南39 山东2862 山西224 新疆174 陕西605 湖北1660 安徽438 江苏3053 江西1121 河北195 上海781 广东1541 浙江1385 湖南746 四川2506 重庆691 初变动周变动 -25-3 -31-2 -170-7 -230 -22-1 -11-4 -80 -3-2 -302 -8-6 -13-1 -7-3 -91 -12-3 -122 01 -60 -91 -11-1 -21 0-1 -60 -70 -93 -103 分位数 37% 13% 5% 1% 18% 12% 19% 18% 8% 21% 19% 4% 15% 1% 8% 30% 15% 18% 9% 29% 32% 16% 10% 4% 8% 利差 地区 存量余额 AA+ 利差较年利差较上利差历史 利差 地区 存量余额 AA 利差较年利差较上利差历史 利差 84 82 81 69 65 64 63 60 59 57 55 55 54 54 51 51 49 49 48 45 45 45 44 44 43 辽宁 云南陕西广西青海宁夏黑龙江贵州天津山东吉林河北江西内蒙古重庆河南山西新疆广东湖南江苏安徽西藏福建四川 15 87 111 87 14 55 3 30 173 914 68 175 555 30 599 532 148 初变动周变动分位数 -20233% -132-719% -110117% -67-1211% -325-178% -109-312% -7-614% -30-34% -21-64% -21-19% -7812% -21-310% -12-110% -9-43% -19-25% -18-36% -1313% -1216% -5-313% -15-16% -11-15% -817% -20-623% -5-49% -1501% 129 116 101 97 86 81 74 72 72 72 68 66 65 65 64 64 64 62 60 60 59 59 58 57 56 贵州 辽宁山东四川广西重庆天津河南陕西湖南新疆湖北安徽江苏江西河北浙江海南广东福建北京上海青海山西内蒙古 9 7 55 177 65 130 23 53 44 233 37 175 178 742 127 60 254 23 51 177 41 14 0 0 0 初变动周变动分位数 -134-255% -116518% -1532315% -6739% -5838% -113-61% 9938% -5947% -313% -77-31% -21-20% -1823% -23-34% -13-12% -19-11% -18-70% -14-42% -6939% -12011% -1602% -17311% -1602% 348 197 133 131 116 101 99 88 86 85 83 73 71 69 69 66 65 65 63 61 57 49 96 316 744 251 321 1076 3402 890 图表3：部分省份分主体评级利差一览（bp） 来源：WIND，中泰证券研究所 图表4：部分地级市分主体评级利差一览（bp） 序号 AAA AA+ AA 地区 存量余额 利差较年 初变动 利差较上 周变动 利差历史 分位数 利差 地区 存量余额 利差较年 初变动 利差较上 周变动 利差历史 分位数 利差 地区 存量余额 利差较年 初变动 利差较上 周变动 利差历史 分位数 利差 123456789 10111213141516171819202122232425 贵阳市许昌市昆明市沈阳市潍坊市长春市上饶市郑州市淄博市盐城市西安市漳州市赣州市南宁市烟台市龙岩市青岛市芜湖市太原市 乌鲁木齐市温州市徐州市金华市惠州市 珠海市 7340382540 132110143165139 -11495-159 -31-25-25-35 -9 -21 -1 -12 -9-5-5-5 9 -19 56 -7-9-8 -10 -3-3 -25 -8-3 4 -2 -12 001 -3 22 -1-3-6 00 -1 1 -3 10322 -4 0%0%10%14%5%5%3%3%4%18%2%19%18%33%40%53%19%80%15%15%53%18%71%72%0%