本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 城投、产业利差跟踪周报20221204 城投、中低等级产业利差走阔，高等级产业收窄 2022年12月04日 ➢ 城投债利差：各等级利差均走阔 2022年12月02日，城投整体利差为166.85bp，较2022年11月25日上行13.94bp。 分评级来看：AAA、AA+、AA主体利差分别为：100.17bp、154.44bp、346.67bp，较2022年11月25日变化：11.05bp、17.26bp、15.67bp； 分行政层级来看：省级、地级市、国家级园区、省级园区、区县级平台利差分别为：106.64bp、152.89bp、177.3bp、187.56bp、245.67bp，较2022年11月25日变化：11.11bp、14.05bp、17.39bp、18.9bp、15.5bp。 分省份看，与2022年11月25日相比，利差变化下行幅度最大的三个省份为：青海（6.03bp）、天津（7.76bp）、云南（9.15bp）；利差上行幅度最大的三个省份为：吉林（18.5bp）、贵州（18.22bp）、新疆（18.14bp）。 ➢ 产业债利差：高等级利差收窄，中低等级走阔 2022年12月02日，产业整体利差为138.1bp，较2022年11月25日下行7.66bp。 分评级来看：AAA、AA+、AA主体利差分别为：112.42bp、174.96bp、639.84bp，较2022年11月25日变化：-10.22bp、11.87bp、14.81bp； 分行业看，与2022年11月25日相比，利差变化幅度最大的五个行业为：房地产（-151.56bp）、钢铁（13.07bp）、纺织服装（12.69bp）、农林牧渔（12.08bp）、交通运输（11.7bp）。 ➢ 风险提示：城投口径偏差；样本偏误；宏观经济、地方政府债务压力、区域及平台评价的主观性。 [Table_Author] 分析师 谭逸鸣 执业证书： S0100522030001 电话： 18673120168 邮箱： tanyiming@mszq.com 研究助理 刘雪 执业证书： S0100122030050 电话： 18344896727 邮箱： liuxue@mszq.com 研究助理 唐梦涵 执业证书： S0100122090014 电话： 15221856383 邮箱： tangmenghan@mszq.com 相关研究 1.可转债周报20221203：地产转债知多少？-2022/12/03 2.地产点评系列：地产：千军万马来相见-2022/12/03 3.可转债打新系列：华宏转债：再生资源回收龙头企业-2022/12/03 4.城投随笔系列：财政重整，压力如何？-2022/12/01 5.资金面专题：跨年资金面怎么看？-2022/11/29 固收定期报告 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 城投债利差：各等级利差均走阔 ............................................................................................................................... 3 1.1 分区域观察 .......................................................................................................................................................................................... 3 1.2 重点省份观察 ...................................................................................................................................................................................... 5 2 产业债利差：高等级利差收窄，中低等级走阔 ....................................................................................................... 10 2.1 分行业观察 ........................................................................................................................................................................................ 10 2.2 重点行业观察 .................................................................................................................................................................................... 11 3 风险提示 .............................................................................................................................................................. 14 插图目录 .................................................................................................................................................................. 15 表格目录 .................................................................................................................................................................. 15 固收定期报告 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 1 城投债利差：各等级利差均走阔 2022年12月02日，城投整体利差为166.85bp，较2022年11月25日上行13.94bp。 分评级来看：AAA、AA+、AA主体利差分别为：100.17bp、154.44bp、346.67bp，较2022年11月25日变化：11.05bp、17.26bp、15.67bp； 分行政层级来看：省级、地级市、国家级园区、省级园区、区县级平台利差分别为：106.64bp、152.89bp、177.3bp、187.56bp、245.67bp，较2022年11月25日变化：11.11bp、14.05bp、17.39bp、18.9bp、15.5bp。 表1：城投整体利差分布及当前分位点（bp） 合计 AAA AA+ AA 省级 地级市 国家级园区 省级园区 区县级 2022-12-02 166.85 100.17 154.44 346.67 106.64 152.89 177.30 187.56 245.67 较上周变化 13.94 11.05 17.26 15.67 11.11 14.05 17.39 18.90 15.50 当前分位点 80.4% 88.1% 86.8% 98.7% 59.6% 59.4% 72.7% 51.5% 93.4% MIN 59 35 51 70 46 59 59 72 71 25% 119 70 108 156 86 129 126 145 149 50% 140 81 126 191 101 147 152 186 187 75% 162 92 141 249 120 164 179 224 218 MAX 234 172 236 354 198 302 261 276 382 资料来源：wind，民生证券研究院 注：分位数起始时间为2010-01-15，下同。 图1：城投利差走势：分主体评级（bp） 图2：城投利差走势：分行政层级（bp） 资料来源：wind，民生证券研究院 注：数据截至2022-12-02，下同。 资料来源：wind，民生证券研究院 注：数据截至2022-12-02，下同。 1.1 分区域观察 分省份看，与2022年11月25日相比，利差变化下行幅度最大的三个省份为：青海（6.03bp）、天津（7.76bp）、云南（9.15bp）；利差上行幅度最大的三 固收定期报告 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 个省份为：吉林（18.5bp）、贵州（18.22bp）、新疆（18.14bp）。 图3：各省利差均值汇总（bp） 资料来源：wind，民生证券研究院 注：颜色深浅代表数值大小（纵向比较）。 分地级市看，与2022年11月25日相比，利差上行幅度最大的五个地级市为：南阳市（29.65bp）、咸阳市（26.68bp）、西宁市（25.13bp）、抚州市（25.04bp）、潍坊市（23.13bp）；三个地级市利差下行：兰州市（-88.05bp）、大庆市（-7.45bp）、百色市（-3.21bp）。 固收定期报告 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 5 图4：利差上/下行幅度最大地级市TOP15（bp） 资料来源：wind，民生证券研究院 注：颜色深浅代表数值大小（纵向比较）。 1.2 重点省份观察 图5：城投利差走势：江苏（bp） 图6：城投利差走势：浙江（bp） 资料来源：wind，民生证券研究院 资料来源：wind，民生证券研究院 1.2.1 江苏 2022年12月02日，江苏省城投整体利差为125.9bp，较2022年11月25日变化16.43bp。 分评级来看：AAA、AA+、AA主体利差分别为：72.07bp、128.37bp、217.84bp，较2022年11月25日变化：12.46bp、18.01bp、19.02bp； 固收定期报告 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 6 具体到地市，与2022年11月25日相比，利差变化幅度最大的三个地市分别为：淮安（19.33bp）、连云港（18.99bp）、南通（18.44bp）。 表2：江苏省城投利差分布（bp） 2022-12-02 较上周变化 当前分位点 MIN 25% 50% 75% MAX 江苏 125.90 16.43 29% 60 120 148 170 293 AAA 72.07 12.46 57% 31 55 67 83 142 AA+ 128.37 18.01 60% 53 102 119 141 228 AA 217.84 19.02 67% 69 160 194 229 354 分地市