城投、产业利差跟踪周报：城投、产业利差整体上行，不同等级走阔幅度分化

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 城投、产业利差跟踪周报20230402 城投、产业利差整体上行，不同等级走阔幅度分化 2023年04月02日 ➢ 城投债：整体上行，中高等级走阔幅度更大 2023年03月31日，城投整体利差为155.5bp，较2023年03月24日上行4.29bp。 分评级来看：AAA、AA+、AA主体利差分别为：92.23bp、135.52bp、341.9bp，较2023年03月24日变化：4.71bp、4.26bp、2.8bp； 分行政层级来看：省级、地级市、国家级园区、省级园区、区县级平台利差分别为：96.55bp、141.43bp、160.47bp、168.16bp、232.28bp，较2023年03月24日变化：5.87bp、3.55bp、5.02bp、2.38bp、5.19bp。 分省份看，与2023年03月24日相比，利差变化下行幅度最大的三个省份为：宁夏（-12.16bp）、西藏（-4.36bp）、青海（-2.02bp）；利差上行幅度最大的三个省份为：陕西（10.26bp）、湖南（7.73bp）、河南（6.66bp）。 分地级市看，与2023年03月24日相比，利差上行幅度最大的五个地级市为：永州市（31.85bp）、遵义市（30.22bp）、咸阳市（30.07bp）、马鞍山市（29.84bp）、宣城市（23.2bp）；利差下行幅度最大的五个地级市为：资阳市（-66.7bp）、潍坊市（-35.26bp）、赣州市（-15.9bp）、亳州市（-11.94bp）、淮北市（-10.77bp）。 ➢ 产业债：整体上行，低等级走阔幅度更高 2023年03月31日，产业整体利差为95.18bp，较2023年03月24日上行5.75bp。 分评级来看：AAA、AA+、AA主体利差分别为：68.88bp、150.32bp、157.1bp，较2023年03月24日变化：5.39bp、5.92bp、13.43bp。 分行业看，与2023年03月24日相比，利差变化幅度最大的五个行业为：医药生物（9.85bp）、传媒（9.51bp）、有色金属（8.78bp）、电气设备（8.45bp）、轻工制造（8.38bp）。 ➢ 风险提示：城投口径偏差；样本偏误；宏观经济、地方政府债务压力、区域及平台评价的主观性。 [Table_Author] 分析师 谭逸鸣 执业证书： S0100522030001 电话： 18673120168 邮箱： tanyiming@mszq.com 研究助理 刘雪 执业证书： S0100122030050 电话： 18344896727 邮箱： liuxue@mszq.com 研究助理 唐梦涵 执业证书： S0100122090014 电话： 15221856383 邮箱： tangmenghan@mszq.com 相关研究 1.可转债周报20230401：转债发行主体2022年年报业绩前瞻-2023/04/01 2.流动性跟踪周报20230401：下周逆回购到期11610亿元-2023/04/01 3.利率债周度跟踪20230401：下周利率债发行1118亿元-2023/04/01 4.高频数据跟踪周报20230401：工业生产运行平稳向好-2023/04/01 5.利率专题：4月债市会交易什么？-2023/03/31 固收定期报告 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 城投债：整体上行，中高等级走阔幅度更大 ............................................................................................................. 3 1.1 分区域观察 .......................................................................................................................................................................................... 4 1.2 重点省份观察 ...................................................................................................................................................................................... 5 2 产业债：整体上行，低等级走阔幅度更高 .............................................................................................................. 10 2.1 分行业观察 ........................................................................................................................................................................................ 10 2.2 重点行业观察 .................................................................................................................................................................................... 11 3 风险提示 .............................................................................................................................................................. 13 插图目录 .................................................................................................................................................................. 14 表格目录 .................................................................................................................................................................. 14 固收定期报告 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 民生固收信用利差数据库构建及内容详见此前已发表报告《信用策略系列：信用策略框架构建之利差》。 本篇报告中所展示数据的样本券选取原则为：（1）无担保、非永续、不含权的公募非金融企业类信用债；（2）剩余期限在1-5年期的债项进行计算。或因样本券有限或前后计算时点变动而导致展示数据较实际有所偏离。 1 城投债：整体上行，中高等级走阔幅度更大 2023年03月31日，城投整体利差为155.5bp，较2023年03月24日上行4.29bp。 分评级来看：AAA、AA+、AA主体利差分别为：92.23bp、135.52bp、341.9bp，较2023年03月24日变化：4.71bp、4.26bp、2.8bp； 分行政层级来看：省级、地级市、国家级园区、省级园区、区县级平台利差分别为：96.55bp、141.43bp、160.47bp、168.16bp、232.28bp，较2023年03月24日变化：5.87bp、3.55bp、5.02bp、2.38bp、5.19bp。 表1：城投整体利差分布及当前分位点（bp） 合计 AAA AA+ AA 省级 地级市 国家级园区 省级园区 区县级 2023-03-31 155.50 92.23 135.52 341.90 96.55 141.43 160.47 168.16 232.28 较上周变化 4.29 4.71 4.26 2.80 5.87 3.55 5.02 2.38 5.19 当前分位点 67.2% 74.1% 67.1% 95.8% 41.4% 41.1% 56.4% 37.2% 82.2% MIN 59 35 51 70 46 59 59 72 71 25% 120 71 108 157 86 130 127 147 151 50% 141 82 126 192 102 148 154 186 189 75% 163 92 142 259 121 165 180 225 222 MAX 234 172 236 422 198 302 261 276 382 资料来源：wind，民生证券研究院 注：分位数起始时间为2010-01-15，下同。 图1：城投利差走势：分主体评级（bp） 图2：城投利差走势：分行政层级（bp） 资料来源：wind，民生证券研究院 注：数据截至2023-03-31，下同。 资料来源：wind，民生证券研究院 注：数据截至2023-03-31，下同。 固收定期报告 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 1.1 分区域观察 分省份看，与2023年03月24日相比，利差变化下行幅度最大的三个省份为：宁夏（-12.16bp）、西藏（-4.36bp）、青海（-2.02bp）；利差上行幅度最大的三个省份为：陕西（10.26bp）、湖南（7.73bp）、河南（6.66bp）。 图3：各省利差均值汇总（bp） 资料来源：wind，民生证券研究院 注：颜色深浅代表数值大小（纵向比较）。 分地级市看，与2023年03月24日相比，利差上行幅度最大的五个地级市为：永州市（31.85bp）、遵义市（30.22bp）、咸阳市（30.07bp）、马鞍山市（29.84bp）、宣城市（23.2bp）； 利差下行幅度最大的五个地级市为：资阳市（-66.7bp）、潍坊市（-35.26bp）、赣州市（-15.9bp）、亳州市（-11.94bp）、淮北市（-10.77bp）。 本周变化本周变化本周变化本周变化124448510822104576536115-5117-884544833172322631867516155526245747958662842114327334300704215252224998610565741357180215071249122449793361--25723990125585694319442288553141345143423315-53085495-1311055951116217416127452166361-337141252398651232305--2305--215-128456731--1036-2--1036-2--1921915269-11482712857971014320417410981313883208545515645863175555311