城投、产业利差跟踪周报：城投债利差继续走阔，产业债利差涨跌互现

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 城投、产业利差跟踪周报20221225 城投债利差继续走阔，产业债利差涨跌互现 2022年12月25日 ➢ 城投债利差：各等级利差均走阔 2022年12月23日，城投整体利差为220.89bp，较2022年12月16日上行7.54bp。 分评级来看：AAA、AA+、AA主体利差分别为：138.66bp、219bp、421.74bp，较2022年12月16日变化：2.07bp、9.63bp、18.07bp； 分行政层级来看：省级、地级市、国家级园区、省级园区、区县级平台利差分别为：144.61bp、207.01bp、239.9bp、260.4bp、313.21bp，较2022年12月16日变化：1.68bp、8.09bp、10.21bp、14bp、12.21bp。 分省份看，与2022年12月16日相比，利差变化下行幅度最大的三个省份为：北京（-1.15bp）、上海（-1.05bp）、广东（0.9bp）；利差上行幅度最大的三个省份为：青海（35.44bp）、黑龙江（21.85bp）、辽宁（21.48bp）。 分地级市看，与2022年12月16日相比，利差上行幅度最大的五个地级市为：桂林市（78.35bp）、平凉市（48.12bp）、武清区（40.94bp）、西宁市（40.29bp）、三门峡市（34.42bp）； 利差下行幅度最大的五个地级市为：遂宁市（-19.7bp）、台州市（-9.47bp）、阿克苏地区（-8.58bp）、顺义区（-5.44bp）、朝阳区（-3.24bp）。 ➢ 产业债利差：涨跌互现 2022年12月23日，产业整体利差为136.54bp，较2022年12月16日下行0.02bp。 分评级来看：AAA、AA+、AA主体利差分别为：109.25bp、210.58bp、268.7bp，较2022年12月16日变化：-0.71bp、3.63bp、3.3bp； 分行业看，与2022年12月16日相比，利差变化幅度最大的五个行业为：轻工制造（-20.63bp）、国防军工（-6.18bp）、通信（-5.71bp）、纺织服装（4.61bp）、公用事业（-3.48bp）。 ➢ 风险提示：城投口径偏差；样本偏误；宏观经济、地方政府债务压力、区域及平台评价的主观性。 [Table_Author] 分析师 谭逸鸣 执业证书： S0100522030001 电话： 18673120168 邮箱： tanyiming@mszq.com 研究助理 刘雪 执业证书： S0100122030050 电话： 18344896727 邮箱： liuxue@mszq.com 相关研究 1.利率债周度跟踪20221225：本周地方债发行期限延长，下周发行7.23亿元-2022/12/25 2.流动性跟踪周报20221224：本周货币市场利率下行，1Y CD利率下行至2.6%-2022/12/25 3.利率专题：再论“地产新模式”与“财政城投化”-2022/12/22 4.城投择券系列：2022，城投承接专项债有哪些新变化？-2022/12/21 5.利率专题：如何理解”遏制增量，化解存量“？-2022/12/20 固收定期报告 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 城投债利差：各等级利差均走阔 ............................................................................................................................... 3 1.1 分区域观察 .......................................................................................................................................................................................... 3 1.2 重点省份观察 ...................................................................................................................................................................................... 5 2 产业债利差：涨跌互现 .......................................................................................................................................... 10 2.1 分行业观察 ........................................................................................................................................................................................ 10 2.2 重点行业观察 .................................................................................................................................................................................... 11 3 风险提示 .............................................................................................................................................................. 13 插图目录 .................................................................................................................................................................. 14 表格目录 .................................................................................................................................................................. 14 固收定期报告 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 1 城投债利差：各等级利差均走阔 2022年12月23日，城投整体利差为220.89bp，较2022年12月16日上行7.54bp。 分评级来看：AAA、AA+、AA主体利差分别为：138.66bp、219bp、421.74bp，较2022年12月16日变化：2.07bp、9.63bp、18.07bp； 分行政层级来看：省级、地级市、国家级园区、省级园区、区县级平台利差分别为：144.61bp、207.01bp、239.9bp、260.4bp、313.21bp，较2022年12月16日变化：1.68bp、8.09bp、10.21bp、14bp、12.21bp。 表1：城投整体利差分布及当前分位点（bp） 合计 AAA AA+ AA 省级 地级市 国家级园区 省级园区 区县级 2022-12-23 220.89 138.66 219.00 421.74 144.61 207.01 239.90 260.40 313.21 较上周变化 7.54 2.07 9.63 18.07 1.68 8.09 10.21 14.00 12.21 当前分位点 99.0% 98.5% 99.6% 100.0% 95.7% 93.3% 99.5% 98.1% 96.3% MIN 59 35 51 70 46 59 59 72 71 25% 119 71 108 156 86 129 127 146 149 50% 140 82 126 191 102 147 152 186 187 75% 162 92 141 250 121 165 179 224 220 MAX 234 172 236 422 198 302 261 276 382 资料来源：wind，民生证券研究院 注：分位数起始时间为2010-01-15，下同。 图1：城投利差走势：分主体评级（bp） 图2：城投利差走势：分行政层级（bp） 资料来源：wind，民生证券研究院 注：数据截至2022-12-18，下同。 资料来源：wind，民生证券研究院 注：数据截至2022-12-18，下同。 1.1 分区域观察 分省份看，与2022年12月16日相比，利差变化下行幅度最大的三个省份01002003004005002015-042015-102016-042016-102017-042017-102018-042018-102019-042019-102020-042020-102021-042021-102022-042022-10合计AAAAA+AA01002003004002015-042015-102016-042016-102017-042017-102018-042018-102019-042019-102020-042020-102021-042021-102022-042022-10省级地级市国家级园区区县级 固收定期报告 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 为：北京（-1.15bp）、上海（-1.05bp）、广东（0.9bp）；利差上行幅度最大的三个省份为：青海（35.44bp）、黑龙江（21.85bp）、辽宁（21.48bp）。 图3：各省利差均值汇总（bp） 资料来源：wind，民生证券研究院 注：颜色深浅代表数值大小（纵向比较）。 分地级市看，与2022年12月16日相比，利差上行幅度最大的五个地级市为：桂林市（78.35bp）、平凉市（48.12bp）、武清区（40.94bp）、西宁市（40.29bp）、三门峡市（34.42bp）； 利差下行幅度最大的五个地级市为：遂宁市（-19.7bp）、台州市（-9.47bp）、阿克苏地区（-8.58bp）、顺义区（-5.44bp）、朝阳区（-3.24bp）。 本周变化本周变化本周变化本周变化199118801991028519100-195-11783--14259301657255153285257391036554811111000145318083561318143561055043777723811294101045-31769103122415251122056166419310569242122--3631846424194913521728270162981010422157589193851937019371165012118