云南中高评级城投利差继续收窄

云南中高评级城投利差继续收窄 证券研究报告/固定收益周报2023年12月2日 分析师：肖雨 执业证书编号：S0740520110001电话： Email：xiaoyu@zts.com.cn 分析师：赖逸儒 执业证书编号：S0740523060004电话： Email：laiyr01@zts.com.cn 投资要点 城投债：本周各评级利差均小幅走阔，其中AAA、AA+和AA评级信用利差分别走阔 2.3bp、2.1bp和0.7bp，分处9%、4%和0%历史分位。多数省份本周利差有所走阔。分省区看，AAA级城投信用利差走阔幅度最大为内蒙古，收窄幅度最大为云南；AA+级 城投信用利差走阔幅度最大为辽宁，收窄幅度最大为云南；AA级城投信用利差走阔幅度最大为湖南，收窄幅度最大为山东。行政级别利差方面，各行政级别AAA级利差均走阔，其中走阔幅度最大为省级，走阔3.7bp；各行政级别AA+级利差走阔幅度最大为区县级，走阔2.7bp，收窄幅度最大为省级，收窄5.9bp；各行政级别AA级利差走阔幅度最大为省级，走阔1.3bp，收窄幅度最大为地市级，收窄1.4bp。截至2023年12月1日，存量债余额较大的城投主体中，天津城投集团、青岛城投和深圳地铁利差分别为 63.2bp、65.4bp和34.3bp，相较上周分别走阔10.3bp、2.0bp和3.2bp。 产业债：本周中高评级利差均小幅走阔，其中AAA和AA+评级信用利差分别走阔2.5bp和1.2bp，分处12%和0%历史分位，AA评级信用利差收窄2.6bp，处于2%历史分位。多数行业本周利差有所走阔。申万一级行业中，AAA级行业信用利差走阔幅度最 大为建筑装饰，走阔3.3bp，收窄幅度最大为汽车，收窄11.1bp；AA+级行业信用利差走阔幅度最大为食品饮料，走阔18.2bp，收窄幅度最大为农林牧渔，收窄33.6bp；AA级行业信用利差走阔幅度最大为农林牧渔，走阔30.9bp，收窄幅度最大为综合，收窄1.3bp。申万二级行业中，AAA级行业信用利差走阔幅度最大为专用设备，走阔5.4bp，收窄幅度最大为汽车整车，收窄11.1bp；AA+级行业信用利差走阔幅度最大为物流，走阔18.5bp，收窄幅度最大为铁路运输，收窄34.9bp；AA级行业信用利差走阔幅度最大为水泥制造，走阔6.6bp，收窄幅度最大为渔业，收窄17.5bp。中央国企、地方国企和民营企业中，AAA级行业信用利差均走阔，其中走阔幅度最大为民营企业，走阔5.2bp，走阔幅度最小的为地方国有企业，走阔2.3bp；AA+级行业信用利差走阔幅度最大为中央国有企业，走阔3.0bp，收窄幅度最大为民营企业，收窄5.3bp；AA级行业信用利差走阔幅度最大为中央国有企业，走阔0.9bp，收窄幅度最大为地方国有企业，收窄0. 4bp。截至2023年12月1日，存量债只数较多的产业主体中，北汽集团、河钢集团和北部湾港集团利差分别为48.0bp、85.1bp和77.9bp，相较上周北汽集团收窄12.2bp，河钢集团和北部湾港集团分别走阔1.5bp和4.0bp。 金融债：本周商业银行二级资本债、证券公司次级债、保险公司资本补充债券利差收窄。其中，商业银行二级资本债利差收窄6.62bp，证券公司次级债利差收窄1.17bp，保险公司资本补充债券利差收窄5.22bp。本周AAA级商业银行二级资本债、证券公司次级债、保险公司资本补充债券利差分别为59.6bp、44.3bp、69.3bp。其中，商业银行二级 资本债利差收窄1.5bp，证券公司次级债利差收窄1.1bp，保险公司资本补充债券利差收窄8.8bp；AA级商业银行二级资本债、保险公司资本补充债券利差分别为260.0bp、249.7bp，其中，商业银行二级资本债收窄10.8bp，保险公司资本补充债券利差收窄1. 0bp。隐含评级方面，商业银行二级资本债利差走阔0.2bp，证券公司次级债利差走阔2. 6bp，保险公司资本补充债券利差收窄1.9bp，商业银行永续债利差收窄3.5bp，证券公司永续债利差走阔1.5bp。品种利差上，AAA级商业银行二级资本债-商业银行普通债利差收窄2.6bp，证券公司次级债-证券公司普通债利差收窄1.0bp，保险公司资本补充债券-商业银行二级资本债利差收窄5.9bp，保险公司资本补充债券-证券公司次级债利差收窄8.7bp。收益率方面，商业银行二级资本债收益率收窄0.1%，证券公司次级债收益率与上周基本持平，保险公司资本补充债券收益率与上周基本持平。 风险提示：数据更新不及时及提取失误；城投口径发生调整；样本券不含利差大于1000bp、私募或剩余期限小于0.5年的债券；样本券数量有限无法反映区域全貌。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 内容目录 一、城投债利差周度跟踪.-3- 二、产业债利差周度跟踪..................................................................................-5- 三、金融债利差周度跟踪..................................................................................-8- 一、城投债利差周度跟踪 图表1：2015年以来城投债分主体评级利差走势（bp） 350 300 250 200 150 100 50 0 AAAAA+AA总体 350 300 250 200 150 100 50 0 2015/012015/072016/012016/072017/012017/072018/012018/072019/012019/072020/012020/072021/012021/072022/012022/072023/012023/07 来源：WIND，中泰证券研究所 图表2：各省份利差总体变动一览（bp） 地区 存量余额 利差较年初变动 利差较上周变动 利差历史分位数 利差 青海 10 -427 -8 81% 563 云南 193 -207 -94 71% 303 宁夏 85 84 -18 97% 261 辽宁 62 -201 0 18% 151 广西 483 -54 0 31% 133 贵州 420 -103 -4 21% 99 甘肃 191 -198 -17 29% 90 吉林 421 -181 -13 8% 89 西藏 75 -100 -4 59% 83 黑龙江 7 -258 4 0% 76 河南 1110 -171 2 10% 73 陕西 782 -173 2 3% 72 山东 3898 -99 1 15% 68 海南 55 -100 2 24% 67 湖北 2723 -104 2 11% 63 天津 1329 -351 8 3% 63 重庆 1604 -140 3 0% 63 河北 494 -140 2 2% 61 湖南 2141 -121 4 6% 60 山西 320 -149 3 0% 60 新疆 505 -151 2 0% 59 安徽 1507 -134 2 2% 58 内蒙古 50 -179 2 0% 56 江西 1962 -108 4 3% 55 江苏 7360 -120 3 2% 54 来源：WIND，中泰证券研究所 AAA AA+ AA 利差较利差较地区存量余额年初变上周变 动动 -27 5 10 -19 -3 1 7 2 8 3 0 2 2 1 3 2 1 2 2 4 1 2 2 2 1 利差历史分位数 54% 67% 9% 41% 6% 16% 9% 12% 13% 27% 14% 19% 8% 18% 11% 1% 13% 8% 9% 17% 4% 11% 15% 11% 7% 利差 利差较利差较地区存量余额年初变上周变 动动 1 -8 -46 -36 -24 5 -1 0 -6 -1 -18 -4 4 1 0 3 -1 3 0 1 3 2 2 3 3 利差历史分位数 92% 80% 81% 75% 87% 56% 32% 26% 14% 28% 11% 59% 14% 10% 15% 12% 6% 11% 2% 7% 1% 27% 3% 3% 2% 利差 利差较地区存量余额年初变 动 云南111-64 贵州322-95 内蒙古1088 甘肃180-201 吉林352-160 辽宁33-142 陕西562-59 广西311-97 天津1094-325 山东2883-64 河南395-121 新疆133-84 宁夏34-118 海南39-106 湖北1744-68 山西205-135 重庆746-59 河北225-63 江苏3100-73 安徽304-54 四川2621-73 江西1317-73 北京635-36 浙江1473-54 湖南788-66 198 99 88 87 86 8468 64 61 60 59 59 58 57 55 53 48 47 47 46 46 45 44 43 42 甘肃 青海云南宁夏陕西辽宁广西吉林天津山东贵州西藏黑龙江河南湖北河北重庆江西四川湖南山西北京新疆安徽 江苏 11 10 82 51 143 23 104 69 232 967 89 75 7 643 745 204 725 500 817 1129115 151 335 992 681 -427 -216 -381 -139 -221 -148 -163 -475 -127 -65 -100 -179 -162 -100 -165 -141 -134 -125 -131 -145 -101 -154 -126 681 563 382 331 242180 146 137 101 90 87 83 76 75 71 70 69 67 66 65 63 60 56 55 55 贵州 辽宁山东天津重庆四川河南广西湖南海南新疆陕西河北湖北北京江西安徽浙江江苏福建上海广东青海山西 内蒙古 9 7 48 3 132 179 71 68 224 16 38 77 65 234 49 144 211 295 820 206 19 86 0 0 0 -93 -179 -142 296 -279 -291 -241 -299 -203 -142 -253 -245 -122 -146 -94 -188 -162 -143 -166 -144 -105 -122 利差较上周变动 -11 -16 -57 11 -1 -18 -4 -20 11 3 -5 3 3 -2 1 1 2 1 3 0 4 3 利差历 史分位利差数 84% 43% 92% 48% 34% 35% 27% 23% 19% 35% 1% 1% 7% 3% 17% 1% 2% 2% 0% 2% 5% 7% 524 360 353 296 214 197150 149 147 121 96 86 80 75 74 70 70 67 65 62 62 60 3439-136 图表3：各省份分主体评级利差变动一览（bp） 来源：WIND，中泰证券研究所 图表4：地级市利差一览（bp） 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 贵阳市 昆明市潍坊市长春市 鄂尔多斯市上饶市沈阳市淄博市 珠海市 86 105 33 150 10 120 33 180 180 温州市 48 25 -29 -183 -311 88 -138 84 -125 -61 -64 -178 64 -67 -79 -64 -222 -107 -58 -84 -113 -117 53 -81 -111 -58 2 1 3 -14 10 -3 1 -24 3 2 7 2 2 2 2 0 4 1 2 2 2 7 1 2 2 8% 68% 11% 9% 9% 1% 16% 14% 38% 38% 5% 5% 15% 68% 21% 0% 1