通胀黏性引发美股调整

证券研究报告|策略周报 2024年03月17日 策略周报 通胀黏性引发美股调整 证券分析师 薛威 资格编号：S0120523080002 邮箱：xuewei＠tebon.com.cn谭诗吟 资格编号：S0120523070007 邮箱：tansy＠tebon.com.cn 投资要点： 上周全球股市涨跌互现，美股情绪降温。美股表现趋弱，标普500和纳斯达克指 数分别下跌0.1%和0.7%；欧洲市场表现较好，法国CAC40、英国富时100和德国DAX指数分别上涨1.7%、0.9%和0.7%；新兴市场表现分化，墨西哥MXX、越南VN30指数、巴西IBOVESPA指数、印度SENSEX30涨跌幅分别为2.4%、0.5%、-0.3%和-2.0%。 通胀超预期+白宫对通胀预测显示通胀黏性，美债利率大幅反弹，关注下周美联储利率决议。上周公布的美国2月CPI和PPI均超市场预期。2月CPI同比3.2%， 高于预期值3.1%，环比0.4%，增速符合预期；2月核心CPI同比3.8%，高于预期的3.7%，环比0.4%，略高于预期值0.3%。2月PPI同比1.6%超预期，环比0.6%，为预期的两倍；核心PPI同比2.0%、环比0.3%，均超预期。虽然零售销售数据不及预期，但是市场的关注点聚焦于通胀。白宫对通胀的预测也显示通胀存在较大黏性，其预计2024年CPI平均为2.9%，高于媒体和经济学家们预测的中值2.7%。在此背景下，美债利率大幅反弹，目前2Y美债利率已经升至4.7%上方，10Y美债利率升至4.3%上方，相较于白宫预测的4.4%（平均水平）仍有上行空间。建议关注下周美联储利率决议对美债的影响。 目前降息预期对于美股市场的影响相对有限，我们认为短期市场情绪需要经历巩固期，中长期表现取决于经济状态和AI产业的进展。目前通胀黏性对于降息预期的影响不大，CME模型显示当前6月降息概率为55.2%，全年降息72.8bp，较上 周变化不大。短期来看，以芯片板块为代表的AI产业上涨势头放缓，英伟达高位震荡，美股大盘科技情绪收敛，美股龙头指数需要巩固震荡才能继续向上。中长期看，随着美国经济和通胀韧性持续+AI产业应用端开始发芽，当前的环境愈发类似1995-1996年，AI产业革命有可能在提高生产率方面有所突破，并推动美股长期走牛。但是当前美股内部分化显著，逆全球化的外部环境也增加了更多不确定性，整体情况较95-96年更为复杂。 日本“春斗”结果超预期，日经225继续调整，关注下周日央行的货币政策指引。 日本最大工会联合会Rengo宣布“春斗”初步结果，成员工会赢得了5.28%的平均工资涨幅，为1991年以来的最大涨幅。我们认为此前日股已经消化了“春斗” 超预期的影响，在3月13日多家公司陆续公布薪资谈判结果和3月15日Rengo 宣布结果当日，日经225均收跌，短期日股可能更多的受到日央行货币政策收紧 预期的影响，关注3月19日央行策会议对于货币正常化的安排。 风险提示：海外通胀超预期；全球经济景气度不及预期；地缘政治局势超预期。 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1.全球股票市场表现5 1.1.涨跌幅5 1.2.估值7 2.重要数据发布前瞻9 3.流动性9 4.风险提示11 图表目录 图1：美国2月核心CPI超预期4 图2：美国2月核心PPI超预期4 图3：美国零售销售环比转正，但不及预期4 图4：CME模型显示降息预期变化不大4 图5：日经225与薪资增速强相关4 图6：近两周全球主要股票市场指数涨跌幅（%）5 图7：上周全球主要商品涨跌幅5 图8：近两周美股小盘风格指数涨跌幅（%）6 图9：近两周美股标普500行业指数涨跌幅（%）6 图10：近两周港股风格指数涨跌幅（%）7 图11：近两周港股行业指数涨跌幅（%）7 图12：美股VIX指数走势7 图13：全球主要股票市场估值7 图14：标普500股债收益比8 图15：纳斯达克股债收益比8 图16：恒生指数股债收益比8 图17：恒生科技股债收益比8 图18：美股行业估值9 图19：港股行业估值9 图20：重要国家大事前瞻9 图21：美债利率走势10 图22：美元指数与欧元兑美元走势10 图23：英法德与日本十年期国债利率走势（%）10 图24：美元兑港币与美元兑离岸人民币走势10 图25：港股通净买入规模变化10 图26：过去一周南向资金分行业净流入10 图1：美国2月核心CPI超预期图2：美国2月核心PPI超预期 资料来源：Wind，德邦研究所资料来源：Wind，德邦研究所 图3：美国零售销售环比转正，但不及预期图4：CME模型显示降息预期变化不大 资料来源：Wind，德邦研究所资料来源：CMEGroup，德邦研究所 图5：日经225与薪资增速强相关 资料来源：Wind，德邦研究所 1.全球股票市场表现 1.1.涨跌幅 图6：近两周全球主要股票市场指数涨跌幅（%） 资料来源：Wind，德邦研究所 图7：上周全球主要商品涨跌幅 资料来源：Wind，德邦研究所 图8：近两周美股小盘风格指数涨跌幅（%）图9：近两周美股标普500行业指数涨跌幅（%） 资料来源：Wind，德邦研究所资料来源：Wind，德邦研究所 图10：近两周港股风格指数涨跌幅（%）图11：近两周港股行业指数涨跌幅（%） 资料来源：Wind，德邦研究所资料来源：Wind，德邦研究所 图12：美股VIX指数走势 资料来源：Wind，德邦研究所 1.2.估值 图13：全球主要股票市场估值 资料来源：Wind，德邦研究所 图14：标普500股债收益比图15：纳斯达克股债收益比 资料来源：Wind，德邦研究所资料来源：Wind，德邦研究所 图16：恒生指数股债收益比图17：恒生科技股债收益比 资料来源：Wind，德邦研究所资料来源：Wind，德邦研究所 图18：美股行业估值图19：港股行业估值 资料来源：Wind，德邦研究所资料来源：Wind，德邦研究所 2.重要数据发布前瞻 图20：重要国家大事前瞻 国家 周一 周二 周三 周四 周五 美国 2月新屋开工 当周API原油库存 美联储利率决定；3月费城联储制造业指数 欧洲 欧元区2月CPI年率终值；欧元区2月CPI月率 欧元区3月ZEW经济景气指数 欧洲央行行长拉加德发表讲话 日本 央行利率决定；央行行长植田和男召开货币政策新闻发布会 2月季调后商品贸易帐； 3月MarkitPMI 2月核心CPI 其他 英国央行利率决定 资料来源：金十数据，Wind，德邦研究所 3.流动性 图21：美债利率走势图22：美元指数与欧元兑美元走势 资料来源：Wind，德邦研究所资料来源：Wind，德邦研究所 图23：英法德与日本十年期国债利率走势（%）图24：美元兑港币与美元兑离岸人民币走势 资料来源：Wind，德邦研究所资料来源：Wind，德邦研究所 图25：港股通净买入规模变化图26：过去一周南向资金分行业净流入 资料来源：Wind，德邦研究所资料来源：Wind，德邦研究所 4.风险提示 1）海外通胀反弹超预期。美国通胀呈现出较强粘性，一旦通胀回落速度不及预期，美联储将再度采取紧缩政策，推动美债利率上行，全球风险资产承压。 2）全球经济景气度不及预期。当前美国经济仍然维持韧性，但部分数据已经有所松动，一旦美国经济出现拐点，美股盈利也将受到拖累，美股将有所承压，进而对全球股市形成冲击。 3）地缘政治局势超预期。如果巴以冲突升级，将引发全球避险情绪的快速升温，带动市场剧烈波动。 信息披露 分析师与研究助理简介 薛威，德邦证券海外策略组长，资深策略分析师。深耕海外市场多年，作为团队核心成员获得过金麒麟菁英分析师第二，多次获得Wind年度金牌分析师前三，在《财经》、《国际金融》、《中国外汇》等期刊发表文章多次，兼具“自上而下”和“自下而上”的视角，践行“上下求索，慎思笃行”。 谭诗吟，海外策略分析师。具有国内国际双重视野，作为团队核心成员多次获得Wind金牌分析师前五，在《新财富》、《中国证券报》等期刊与媒体上多次发表文章，对美股、港股、新兴市场、黄金等投资理解深刻。 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资评级说明 1.投资评级的比较和评级标准：以报告发布后的6个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后6个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期市场基准指数的涨 类别 评级 说明 股票投资评级 买入 相对强于市场表现20%以上； 增持 相对强于市场表现5%~20%； 中性 相对市场表现在-5%~+5%之间波动； 减持 相对弱于市场表现5%以下。 跌幅； 优于大市 预期行业整体回报高于基准指数整体水平10%以上； 2.市场基准指数的比较标准：A股市场以上证综指或深证成指为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 行业投资评级 中性 预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10%与10%之间； 弱于大市 预期行业整体回报低于基准指数整体水平10%以下。 法律声明 本报告仅供德邦证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 市场有风险，投资需谨慎。本报告所载的信息、材料及结论只提供特定客户作参考，不构成投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在法律许可的情况下，德邦证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经德邦证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。如欲引用或转载本文内容，务必联络德邦证券研究所并获得许可，并需注明出处为德邦证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。 根据中国证监会核发的经营证券业务许可，德邦证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。