新一轮央国企改革启动，关注造纸、包装行业高分红央企标的

央国企改革专题研究 核心观点 ⚫2023年新一轮国企改革深化行动在三年行动方案的基础上乘势而上，新一轮改革以提高核心竞争力和增强核心功能为动能，以“六个着力”为抓手，加快优化国有经济布局结构、完善中国特色国有企业现代公司治理、健全有利于国企科技创新的体制机制。央国企改革是当前市场重要的投资主线，轻工制造板块中共有5家央企（包括冠豪高新、岳阳林纸、宝钢包装、美利云以及永安林业）以及14家地方国企，截至2024年3月12日，轻工板块央国企合计市值占板块总市值的10%。 李雪君021-63325888*6069lixuejun@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860517020001香港证监会牌照：BSW124 ⚫冠豪高新以特种纸起家，2021年换股吸收粤华包后公司已拥有27万吨涂布特种纸产能、超60万吨涂布白卡纸产能，年收入体量超80亿元，已成为中国纸业下属的重要特种纸发展平台。未来公司产能扩张节奏稳健，30万吨白卡纸项目、6万吨特种纸项目分别预计于2024年5月以及2024年底投产；此外公司公告投资建设40万吨化机浆产线，增强浆纸一体化综合实力。 ⚫岳阳林纸：以造纸业务为基础，持续开拓“生态+”业务，“浆纸+生态”双轮布局逐步形成。公司于2011年转为央企控股，当前已拥有约100万吨造纸产能，45万吨文化纸以及配套20万吨化机浆产线有望于2024年底投产。此外在CCER重启的背景下，公司近200万亩自有林地加速价值凸显，计划在2025年底累计签约林业碳汇约5000万亩。 谢雨辰xieyuchen@orientsec.com.cn 2024年1-2月清洁电器线上销售额同比有所增长：——地产后周期产业链数据每周速递（2024/03/16）2024-03-17 本周双胶纸、白卡纸价格上涨，低档箱板纸价格下跌：——造纸产业链数据每周速递（2024/03/16）2024-03-17本周铜版纸、白卡纸价格提涨，其他纸种价格维稳：——造纸产业链数据每周速递（2024/03/09）2024-03-10 ⚫宝钢包装：2010年公司整合宝钢集团范围内的制罐、印铁、制盖等金属包装企业资产，并于2015年在上交所成功挂牌上市，而后2018年被正式纳入中国宝武一级子公司管理体系。经过接近30年的发展，公司已在国内各大区域设立生产基地，并在马来西亚、越南等国家布局海外工厂，实现全球化战略布局，成为中国金属包装龙头企业。2010-2022年公司营业收入、归母净利润复增速分别为13%、12%。 ⚫轻工行业央企高分红特征突出，坚定践行改革精神。2020-2022年轻工制造行业上市公司分红率中位水平相对稳定、保持在23%左右；同期冠豪高新、岳阳林纸、宝钢包装三家轻工行业央企分红率显著高于行业平均水平且较以往有较为明显的提升，高分红特征突出。此外在国企改革三年行动的大背景下，轻工行业央企积极响应政府号召，坚定践行改革精神，在市场化运营管理以及市场化融资等方面积极推进自身变革。如冠豪高新、岳阳林纸在三年行动期间均在内部推动了任期制、契约化等市场化的人员管理机制，增强内部员工积极性。宝钢包装通过定向增发的方式积极引入多元化、市场化的投资者，推动混合所有制改革。市场化运营机制的改革以及自身资本结构的优化有助于激发国企经营活力、改善经营质量。 投资建议与投资标的 投资建议 ⚫央国企改革是当前市场重要的投资主线，轻工行业央企主要集中于造纸、包装板块，2020年以来部分企业分红率有所提升且显著高于行业中位水平，高分红特征突出，建议关注造纸产能相对多元、产能扩张节奏稳健的冠豪高新(600433，未评级)，“浆纸+生态”业务布局相对完备的岳阳林纸(600963，未评级)以及中国金属包装行业龙头宝钢包装(601968，未评级)。 风险提示 ⚫行业竞争加剧的风险；终端消费恢复不及预期的风险。 目录 1新一轮央国企改革启动，关注造纸、包装行业央国企标的...........................4 2轻工行业重点央企梳理................................................................................5 冠豪高新：以特种纸起家，吸收粤华包后公司成为综合性造纸央企...................................5岳阳林纸：老牌纸业历经沉浮，逐步完善“浆纸+生态”战略布局.........................................8宝钢包装：产能布局完备，公司是中国金属包装龙头企业...............................................10轻工行业央企高分红特征突出，坚定践行改革精神..........................................................12 投资建议......................................................................................................15 图表目录 图1：冠豪高新以特种纸起家，换股吸收粤华包后已成为央企体系下重要的综合性造纸企业.......6图2：中国纸业投资有限公司是冠豪高新实控人，合计持有公司约34%的股权（截至2023年9月30日）.....................................................................................................................................6图3：2022年冠豪高新实现营收80.86亿元，同比增长9%........................................................7图4：2022年冠豪高新实现净利润4.74亿元，同比增长19%.....................................................7图5：白卡纸，特种纸是冠豪高新收入的主要来源（以2022年为例）........................................7图6：拆分纸制品销量来看，2022年白卡纸销量占冠豪高新总销量的比重为68%......................7图7：老牌纸业历经沉浮，逐步实现“浆纸+生态”战略布局...........................................................8图8：国资背景、央企控股，岳阳林纸长期坚定推行国企改革.....................................................9图9：2009-2022年岳阳林纸营业收入复合增速达9%.................................................................9图10：2009-2022年岳阳林纸归母净利润复合增速达16%..........................................................9图11：公司主营业务收入结构中，造纸业务收入占比达68%（以2022年为例）.....................10图12：拆分造纸业务销量来看，公司印刷用纸占比78%（以2022年为例）............................10图13：中国宝武钢铁集团是公司实控人，合计持有公司约60.5%的股权（截至2023年9月30日）............................................................................................................................................11图14：2010-2022年宝钢包装营业收入复合增速达13%...........................................................12图15：2010-2022年宝钢包装归母净利润复合增速达12%........................................................12图16：金属饮料罐是宝钢包装收入的核心来源，2022年贡献主营业务收入比重达91%...........12图17：2022年宝钢包装境内、境外收入占比分别为80%、20%...............................................12图18：2020年以来冠豪高新、岳阳林纸以及宝钢包装的股利支付率处于行业中位数以上........13图19：2020年以来冠豪高新股利支付率大幅提升.....................................................................13图20：2020年以来岳阳林纸股利支付率大幅提升.....................................................................13图21：2018年以来宝钢包装股利支付率维持在50%左右.........................................................13 表1：在国企改革三年行动的基础上，2023年政府乘势而上推进新一轮国企改革深化提升行动..4表2：轻工制造行业目前共有5家中央国有企业，14家地方国有企业.........................................5表3：产能布局完备，宝钢包装已是中国金属包装行业龙头企业................................................11表4：轻工行业央企坚定践行改革精神，在市场化运营管理、市场化融资等方面积极推进变革.14 1新一轮央国企改革启动，关注造纸、包装行业央国企标的 习近平总书记2019年12月在中央经济工作会议上明确提出制定实施国企改革三年行动方案，2022年三年行动方案正式收官。2023年初国资委在三年行动的基础上，乘势而上持续推进新一轮国企改革深化行动： ①2023年1月，国资委宣布组织新一轮国企改革深化提升行动，以提高核心竞争力和增强核心功能为动能，谋划推进新一轮国企改革深化提升行动。同时进一步优化完善中央企业经营指标体系，将“两利四率”调整为“一利五率”（含利润总额、资产负债率、净资产收益率、研发经费投入强度、全员劳动生产率、营业现金比率），核心目标为确保一利五率实现“一增一稳四提升”。 ②2023年3月，国资委发表文章《国企改革三年行动的经验总结与未来展望》，明晰未来改革重点将放在三大领域：一是加快优化国有经济布局结构，增强服务国家战略的功能作用；二是加快完善中国特色国有企业现代公司治理，真正按市场化机制运营；三是加快健全有利于国企科技创新的体制机制。 ③2023年10月，《求是》杂志刊发国务院国资委党委署名文章《深入实施国有企业改革深化提升行动》，强调要抓好以更好服务国家战略为导向的功能性改革，着力打造发展方式新、公司治理新、经营机制新、布局结构新的现代新国企。 ④2023年底，国资委强调要以“六个着力”全面推进国资央企改革发展，涵盖着力提高质量效益、着力加大科技创新工作力度、着力推进布局优化结构调整、着力深化国资国企改革、着力增强战队支撑托底能力以及着力防范化解重大风险六大方面。 央国企改革是当前市场重要投资主逻辑，根据我们的梳理，当前轻工制造行业共有5家央企以及14家地方国有企业，截至2024年3月