化学制药行业深度研究：兽药原料药价格下滑趋于温和，看好年内需求恢复

兽药原料药价格下滑趋于温和，看好年内需求恢复 报告摘要 行业观点 2023年，兽药原料价格指数（VPi）下跌近20%。2023年年底VPi收于64.00点，较2022年年底回落19.82%，其中11个兽药原料药主流品种中，有9个品种价格出现不同程度的下滑，如氟苯尼考下滑超50%，盐酸多西环素、痢菌净、酒石酸泰乐菌素等品种价格下滑超20%。我们判断，兽药原料药价格的大幅下滑主要原因是，需求端：猪价处于历史较低水平，下游养殖业持续亏损，对于兽药化药的需求以刚需为主，兽药原料药需求减少。供给端：①大中型兽药原料药企业产能持续扩充，供给相对过剩；②生产工艺持续优化，兽药原料药生产企业存在利润下降空间；③当前行业竞争格局较为分散，部分企业通过维持低价推动行业出清。 子行业评级 2024年1-2月，兽药原料价格指数（VPi）延续下行趋势，但下跌幅度相对温和。2月底，VPi较2023年年底下跌2.16%，下跌趋势相对温和，此前价格大幅下降的氟苯尼考及痢菌净价格基本保持稳定，下滑幅度不及1%。 化学原料药 相关研究报告 <<奥锐特(605116)：“原料药+制剂”开始兑现，“多肽+寡核苷酸”打开成长天花板>>--2023-11-06 <<同和药业(300636)：定增助力公司产 能 投 放 加 速 ， 业 绩 拐 点 愈 加 明确>>--2023-08-21<<原料药行业深度报告：2023年Q4原料药行业边际改善明显，去库存阶段或接近尾声>>--2024-03-01 落后产能出清与新产能投放同时进行。近年来随着新版兽药GMP执行，部分规模较小、技术落后的生产企业成本压力较大，价格的持续下跌加快落后产能出清。同时，当前兽药原料药市场竞争格局较为分散，企业需要通过技术改革、扩大生产规模等方式降低成本，加强竞争优势，维持或提升市场份额，2023年多家企业完成新产能投产，并持续扩建新产能。 投资建议 2024年1-2月，虽然兽药原料药主流品种延续下行趋势，但氟苯尼考、痢菌净等品种价格下跌幅度已趋于温和。农业农村部于2月29日印发《生猪产能调控实施方案（2024年修订）》，将全国能繁母猪正常保有量目标从4100万头调整为3900万头，将能繁母猪存栏量正常波动（绿色区域）下限从正常保有量的95%调整至92%，引导养殖端进一步进行产能去化。同时，农业农村部数据显示，24年1月末能繁母猪存栏量为4067万头，环比下滑1.8%，同比下滑6.9%，产能持续调减，随着猪产能去化持续进行，我们判断猪价将在年内迎来拐点，下游养殖业的恢复有望带来兽药原料药的需求复苏，建议关注规模较大、市场竞争力较强的兽药原料药企业，如国邦医药*（605507.SH），普洛药业*（000739.SZ），九洲药业（603456.SH）*等。 证券分析师：周豫E-MAIL：zhouyua@tpyzq.com执业资格证书编号：S1190523060002联系人：乔露阳 E-MAIL：qiaoly@tpyzq.com一般证券业务登记编号：S1190123080015 风险提示 行业竞争加剧风险；产品价格持续下降风险；产能出清不及预期风险；畜禽价格波动风险；畜禽疫病大规模爆发风险； 目录 一、兽药原料药市场价格............................................................4(一)兽药原料价格指数VPi............................................................4(二)兽药原料药主流品种市场价格......................................................5二、兽药原料药产能情况............................................................7三、投资建议......................................................................8四、风险提示......................................................................9 图表目录 图表1：2022年-2023年兽药原料价格指数（VPi）........................................4图表2：2023年兽药原料药主流品种价格涨跌情况.........................................4图表3：2024年兽药原料价格指数（VPi）................................................5图表4：2024年1-2月兽药原料药主流品种价格涨跌情况...................................5图表5：氟苯尼考市场价格（元/KG）....................................................6图表6：土霉素市场价格（元/KG）......................................................6图表7：盐酸多西环素市场价格（元/KG）................................................6图表8：酒石酸泰乐菌素市场价格（元/KG）..............................................6图表9：替米考星市场价格（元/KG）....................................................6图表10：泰妙菌素市场价格（元/KG）...................................................6图表11：硫酸新霉素市场价格（元/KG）.................................................7图表12：硫酸庆大霉素市场价格（元/KG）...............................................7图表13：痢菌净市场价格（元/KG）.....................................................7图表14：粘杆菌素市场价格（元/KG）...................................................7图表15：2023年部分兽药原料药产能投产及新建情况......................................8 一、兽药原料药市场价格 (一)兽药原料价格指数VPi 2023年，兽药原料价格指数（VPi）下跌近20%。根据中国兽药饲料交易中心数据，2023年兽药原料价格指数（VPi）持续下行，2023年年底收于64.00点，较2022年年底回落19.82%，其中11个兽药原料药主流品种中，有9个品种价格出现不同程度的下滑，如氟苯尼考市场价格下滑超50%，盐酸多西环素、痢菌净、酒石酸泰乐菌素等品种价格下滑超20%，价格上涨的品种仅2个，且涨幅较小。 我们判断，兽药原料药价格的大幅下滑主要原因是，需求端：猪价处于历史较低水平，下游养殖业持续亏损，对于兽药化药的需求以刚需为主，兽药原料药需求减少。供给端：①大中型兽药原料药企业产能持续扩充，供给相对过剩；②生产工艺持续优化，兽药原料药生产企业存在利润下降空间；③当前行业竞争格局较为分散，部分企业通过维持低价推动行业出清。 资料来源：中国兽药饲料交易中心，太平洋证券整理 2024年1-2月，兽药原料价格指数（VPi）延续下行趋势，但下跌幅度相对温和。根据中国兽药饲料交易中心数据，2月底，VPi下行至62.68点，较2023年年底下跌2.16%，下跌趋势相对温和。需求不足仍为兽药原料药价格下降的主要因素，从供给端来看，中国兽药饲料交易中心认为，兽药原料药生产企业春节后复工复产，出于库存及市场竞争等方面的考虑，部分企业降价 出货。 从具体品种来看，11个兽药原料药主流品种中，有9个品种价格出现下滑，但下滑幅度较小，此前价格大幅下降的氟苯尼考及痢菌净价格基本保持稳定，下滑幅度不及1%。另外硫酸新霉素价格小幅上涨，粘杆菌素价格维持稳定。 资料来源：中国兽药饲料交易中心，太平洋证券整理 (二)兽药原料药主流品种市场价格 部分兽药原料药主流品种市场价格创历史新低。除硫酸庆大霉素、粘杆菌素市场价格稳定维持在历史高位外，大部分品种价格持续下滑，且处于历史较低水平，如当前氟苯尼考、盐酸多西环素、酒石酸泰乐菌、替米考星、泰妙菌素、痢菌净市场价格已创历史新低。 资料来源：中国兽药饲料交易中心，太平洋证券整理 资料来源：中国兽药饲料交易中心，太平洋证券整理 资料来源：中国兽药饲料交易中心，太平洋证券整理 二、兽药原料药产能情况 落后产能出清与新产能投放同时进行。2020年，农业农村部发布新版《兽药生产质量管理规范》，并要求国内所有兽药企业于2022年6月1日前达到新兽药GMP要求，近年来随着新版兽药GMP执行，部分规模较小、技术落后的生产企业成本压力较大，价格的持续下跌加快落后产能出清。同时，根据中国兽药协会统计，截至2021年末，全国共有136家兽药原料药生产企业，包括大型企业25家，中型企业93家，小型企业18家，中小型企业占比82%，市场竞争格局较为分散，兽药原料药生产企业需要通过技术改革、扩大生产规模等方式降低成本，加强竞争优势，维持或提升市场份额，2023年多家企业完成新产能投产，并持续扩建新产能。 三、投资建议 2024年1-2月，虽然兽药原料药主流品种延续下行趋势，但氟苯尼考、痢菌净等品种价格下跌幅度已趋于温和。农业农村部于2月29日印发《生猪产能调控实施方案（2024年修订）》，将全国能繁母猪正常保有量目标从4100万头调整为3900万头，将能繁母猪存栏量正常波动（绿色区域）下限从正常保有量的95%调整至92%，引导养殖端进一步进行产能去化。同时，农业农村部 数据显示，24年1月末能繁母猪存栏量为4067万头，环比下滑1.8%，同比下滑6.9%，产能持续调减，随着猪产能去化持续进行，我们判断猪价将在年内迎来拐点，下游养殖业的恢复有望带来兽药原料药的需求复苏，建议关注规模较大、市场竞争力较强的兽药原料药企业，如国邦医药*（605507.SH），普洛药业*（000739.SZ），九洲药业（603456.SH）*等。 （标*表示未深度覆盖） 四、风险提示 行业竞争加剧风险；产品价格持续下降风险；产能出清不及预期风险；畜禽价格波动风险；畜禽疫病大规模爆发风险。 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上；中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数－5%与5%之间；看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上；增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间；减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间；卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 公司地址 北京市西城区北展北街9号华远企业号D座二单元七号上海市浦东南路500号国开行大厦17楼太平洋证券深圳市福田区商报东路与莲花路新世界文博中心19层1904广州大道中圣丰广场988号102太平洋证券 研究院 中国北京100044北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座投诉电话：95397投诉邮箱：ke