化学制药行业深度研究：兽药原料药价格下滑趋于温和，看好年内需求恢复

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 行业研究 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 2024年03月15日 行业深度研究 看好 / 首次 化学制药 医药 兽药原料药价格下滑趋于温和，看好年内需求恢复  走势比较  子行业评级 化学原料药 看好 相关研究报告 <<奥锐特(605116)：“原料药+制剂”开始兑现，“多肽+寡核苷酸”打开成长天花板>>--2023-11-06 <<同和药业(300636)：定增助力公司产能投放加速，业绩拐点愈加明确>>--2023-08-21 <<原料药行业深度报告：2023年Q4原料药行业边际改善明显，去库存阶段或接近尾声>>--2024-03-01 证券分析师：周豫 E-MAIL：zhouyua@tpyzq.com 执业资格证书编号：S1190523060002 联系人：乔露阳 E-MAIL：qiaoly@tpyzq.com 一般证券业务登记编号：S1190123080015 报告摘要  行业观点 2023年，兽药原料价格指数（VPi）下跌近20%。2023年年底VPi收于64.00点，较2022年年底回落19.82%，其中11个兽药原料药主流品种中，有9个品种价格出现不同程度的下滑，如氟苯尼考下滑超50%，盐酸多西环素、痢菌净、酒石酸泰乐菌素等品种价格下滑超20%。我们判断，兽药原料药价格的大幅下滑主要原因是，需求端：猪价处于历史较低水平，下游养殖业持续亏损，对于兽药化药的需求以刚需为主，兽药原料药需求减少。供给端：①大中型兽药原料药企业产能持续扩充，供给相对过剩；②生产工艺持续优化，兽药原料药生产企业存在利润下降空间；③当前行业竞争格局较为分散，部分企业通过维持低价推动行业出清。 2024年1-2月，兽药原料价格指数（VPi）延续下行趋势，但下跌幅度相对温和。2月底，VPi较2023年年底下跌2.16%，下跌趋势相对温和，此前价格大幅下降的氟苯尼考及痢菌净价格基本保持稳定，下滑幅度不及1%。 落后产能出清与新产能投放同时进行。近年来随着新版兽药GMP执行，部分规模较小、技术落后的生产企业成本压力较大，价格的持续下跌加快落后产能出清。同时，当前兽药原料药市场竞争格局较为分散，企业需要通过技术改革、扩大生产规模等方式降低成本，加强竞争优势，维持或提升市场份额，2023年多家企业完成新产能投产，并持续扩建新产能。  投资建议 2024年1-2月，虽然兽药原料药主流品种延续下行趋势，但氟苯尼考、痢菌净等品种价格下跌幅度已趋于温和。农业农村部于2月29日印发《生猪产能调控实施方案（2024年修订）》，将全国能繁母猪正常保有量目标从4100万头调整为3900万头，将能繁母猪存栏量正常波动（绿色区域）下限从正常保有量的95%调整至92%，引导养殖端进一步进行产能去化。同时，农业农村部数据显示，24年1月末能繁母猪存栏量为4067万头，环比下滑1.8%，同比下滑6.9%，产能持续调减，随着猪产能去化持续进行，我们判断猪价将在年内迎来拐点，下游养殖业的恢复有望带来兽药原料药的需求复苏，建议关注规模较大、市场竞争力较强的兽药原料药企业，如国邦医药*（605507.SH），普洛药业*（000739.SZ），九洲药业（603456.SH）*等。  风险提示 行业竞争加剧风险；产品价格持续下降风险；产能出清不及预期风险；畜禽价格波动风险；畜禽疫病大规模爆发风险； (30%)(22%)(14%)(6%)2%10%23/3/1423/5/2623/8/723/10/1923/12/3124/3/13化学制药沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 行业深度研究 P2 兽药原料药价格下滑趋于温和，看好年内产能出清、需求恢复 目录 一、 兽药原料药市场价格 ............................................................ 4 (一) 兽药原料价格指数VPi ............................................................ 4 (二) 兽药原料药主流品种市场价格 ...................................................... 5 二、 兽药原料药产能情况 ............................................................ 7 三、 投资建议 ...................................................................... 8 四、 风险提示 ...................................................................... 9 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 行业深度研究 P3 兽药原料药价格下滑趋于温和，看好年内产能出清、需求恢复 图表目录 图表1： 2022年-2023年兽药原料价格指数（VPi） ........................................ 4 图表2： 2023年兽药原料药主流品种价格涨跌情况 ......................................... 4 图表3： 2024年兽药原料价格指数（VPi）................................................ 5 图表4： 2024年1-2月兽药原料药主流品种价格涨跌情况 ................................... 5 图表5： 氟苯尼考市场价格（元/KG） .................................................... 6 图表6： 土霉素市场价格（元/KG） ...................................................... 6 图表7： 盐酸多西环素市场价格（元/KG） ................................................ 6 图表8： 酒石酸泰乐菌素市场价格（元/KG） .............................................. 6 图表9： 替米考星市场价格（元/KG） .................................................... 6 图表10： 泰妙菌素市场价格（元/KG） ................................................... 6 图表11： 硫酸新霉素市场价格（元/KG） ................................................. 7 图表12： 硫酸庆大霉素市场价格（元/KG） ............................................... 7 图表13： 痢菌净市场价格（元/KG） ..................................................... 7 图表14： 粘杆菌素市场价格（元/KG） ................................................... 7 图表15： 2023年部分兽药原料药产能投产及新建情况 ...................................... 8 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 行业深度研究 P4 兽药原料药价格下滑趋于温和，看好年内产能出清、需求恢复 一、 兽药原料药市场价格 (一)兽药原料价格指数VPi 2023年，兽药原料价格指数（VPi）下跌近20%。根据中国兽药饲料交易中心数据，2023年兽药原料价格指数（VPi）持续下行，2023年年底收于64.00点，较2022年年底回落19.82%，其中11个兽药原料药主流品种中，有9个品种价格出现不同程度的下滑，如氟苯尼考市场价格下滑超50%，盐酸多西环素、痢菌净、酒石酸泰乐菌素等品种价格下滑超20%，价格上涨的品种仅2个，且涨幅较小。 我们判断，兽药原料药价格的大幅下滑主要原因是，需求端：猪价处于历史较低水平，下游养殖业持续亏损，对于兽药化药的需求以刚需为主，兽药原料药需求减少。供给端：①大中型兽药原料药企业产能持续扩充，供给相对过剩；②生产工艺持续优化，兽药原料药生产企业存在利润下降空间；③当前行业竞争格局较为分散，部分企业通过维持低价推动行业出清。 图表1：2022年-2023年兽药原料价格指数（VPi） 图表2：2023年兽药原料药主流品种价格涨跌情况 品种名称 2023年底价格(元/kg) 相较2022年底涨跌（%） 粘杆菌素 109.15 3.90% 硫酸庆大霉素 1554.71 0.63% 盐酸土霉素 96.63 -7.43% 土霉素 77.86 -9.75% 硫酸新霉素 136.39 -11.24% 泰妙菌素 169.43 -16.48% 替米考星 302.15 -16.93% 酒石酸泰乐菌素 234.53 -21.86% 痢菌净 44.87 -25.58% 盐酸多西环素 349.10 -32.22% 氟苯尼考 209.25 -51.02% 资料来源：中国兽药饲料交易中心，太平洋证券整理 资料来源：中国兽药饲料交易中心，太平洋证券整理 2024年1-2月，兽药原料价格指数（VPi）延续下行趋势，但下跌幅度相对温和。根据中国兽药饲料交易中心数据，2月底，VPi下行至62.68点，较2023年年底下跌2.16%，下跌趋势相对温和。需求不足仍为兽药原料药价格下降的主要因素，从供给端来看，中国兽药饲料交易中心认为，兽药原料药生产企业春节后复工复产，出于库存及市场竞争等方面的考虑，部分企业降价60.0065.0070.0075.0080.0085.0090.0095.002022/1/52022/2/162022/3/232022/4/202022/5/182022/6/222022/7/202022/8/242022/9/212022/10/262022/11/232022/12/212023/2/12023/3/12023/3/292023/5/102023/6/142023/7/122023/8/162023/9/132023/10/182023/11/152023/12/1320222023 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 行业深度研究 P5 兽药原料药价格下滑趋于温和，看好年内产能出清、需求恢复 出货。 从具体品种来看，11个兽药原料药主流品种中，有9个品种价格出现下滑，但下滑幅度较小，此前价格大幅下降的氟苯尼考及痢菌净价格基本保持稳定，下滑幅度不及1%。另外硫酸新霉素价格小幅上涨，粘杆菌素价格维持稳定。 图表3：2024年兽药原料价格指数（VPi） 图表4：2024年1-2月兽药原料药主流品种价格涨跌情况 品种名称 2024年2月底价格(元/kg) 相较2023年底涨跌（%） 硫酸新霉素 136.47 0.06% 粘杆菌素 109.15 0.00% 硫酸庆大霉素 1553.38 -0.09% 盐酸土霉素 96.42 -0.22% 土霉素 77.59 -0.35% 痢菌净 44.57 -0.67% 氟苯尼考 207.54 -0.82% 替米考星 297.18 -1.64% 盐酸多西环素 340.02 -2.60% 酒石酸泰乐菌素 223.27 -4.80% 泰妙菌素 156.89 -7.40% 资料来源：中国兽