化学制药行业深度研究：2023年Q4原料药行业边际改善明显，去库存阶段或接近尾声

总结如下：

中国原料药产量与出口在2023年出现了显著变化。首先，从产量看，2023年中国规模以上工业企业化学药品原药产量总计342.70万吨，较2022年下降7.6%。但从季度数据观察，自2023年第二季度以来，产量出现了边际改善的趋势，从一季度的15.5%同比增长到四季度的-3.9%。

其次，在出口方面，2023年中国原料药产品出口规模为409.09亿美元，同比下降20.66%。其中，上半年出口额213.17亿美元，下半年195.92亿美元，显示下半年出口额下滑幅度已开始收窄。尽管出口量在2023年全年超过1200万吨，同比增长5.4%，但平均出口价格从2021年起因疫情因素上升后，2023年大幅下降至3.3美元/公斤，同比下滑24.7%。这主要是由于供给端原材料及海运成本的下降，以及海外竞争对手生产能力的提升，加剧了市场竞争。需求端方面，2023年新冠疫情需求大幅减少，全球下游厂商正在逐步去库存。

印度作为中国原料药的重要进口市场，2023年从中国进口原料药及中间体的量大幅增长，进口额也有所提升。印度从中国进口的原料药及中间体价值量在2023年第四季度出现明显提升，这可能是因为印度下游厂商开始更多地采购前端产品，导致后端产品的价值比重下降，前端产品的价值比重上升。

投资建议方面，预计2023-2026年间，由于多个重磅产品专利到期，制剂专利悬崖将带来原料药增量需求。随着2023年四季度至2024年一季度海外去库存阶段接近尾声，预计2024年原料药板块的需求端将率先回暖。建议关注三类企业：一是持续向制剂领域拓展、业绩确定性强且具有主题投资属性的企业，如奥锐特(605116)；二是持续横向拓展且产能扩张相对激进的企业，如同和药业(300636)；三是当前利润率较低、业绩修复弹性的企业。需要注意的风险包括行业竞争加剧、产品价格持续下降、以及去库存进度不及预期等。