请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 行业研究 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 2024年03月01日 行业深度研究 看好 / 首次 化学制药 医药 2023年Q4原料药行业边际改善明显，去库存阶段或接近尾声  走势比较  子行业评级 化学原料药 看好 相关研究报告 <<奥锐特(605116)：“原料药+制剂”开始兑现，“多肽+寡核苷酸”打开成长天花板>>--2023-11-06 <<同和药业(300636)：定增助力公司产能投放加速，业绩拐点愈加明确>>--2023-08-21 证券分析师：周豫 E-MAIL：zhouyua@tpyzq.com 执业资格证书编号：S1190523060002 联系人：乔露阳 联系邮箱：qiaoly@tpyzq.com 一般证券业务登记编号： S1190123080015 报告摘要  行业观点 中国原料药产量同比下降，Q4出现边际改善。2023年中国规模以上工业企业化学药品原药产量为342.70万吨，同比下滑7.6%，从季度数据来看， Q1/Q2/Q3/Q4分别同比+15.5%/-10.6%/-11.4%/-3.9%。 中国原料药出口量增价减，H2出口额下滑幅度收窄。2023年中国原料药产品出口规模为409.09亿美元，同比下降20.66%，H1/H2分别同比下滑23.21%/18.45%。从出口量来看， 2023年出口量超1200万吨，同比增长5.4%。从出口平均价格来看，2023年回落至3.3美元/kg，同比下滑24.7%。我们认为，价格下降主要因为：①供给端，原材料及海运成本同比下降，同时，部分海外国家（如印度）在过去1-2年提升了原料药产品上下游的供给能力，导致当前市场竞争加剧；②需求端，新冠需求同比大幅减少，同时，全球下游厂商逐渐进入去库存阶段。原料药出口量增加主要因为印度等国下游厂商的产品采购向前延伸。 印度原料药及中间体从中国进口量大幅增长，我们认为主要原因是印度下游厂商的产品采购向前延伸。2023年，印度原料药及中间体进口额为45.23亿美元，同比下滑1.20%，进口量为44.20万吨，同比增长13.44%，进口平均价格为10.23美元/kg，同比下降12.91%。2023年，印度从中国进口额为32.41亿美元，同比增长3.40%，从进口量来看，2023年达到33.79万吨，同比增长21.14%。从进口平均价格来看，总体呈下降趋势，2023年平均价格为9.59美元/kg，同比下滑14.65%。 Q4印度从中国进口产品价值量有所提升。2023年Q4，印度从中国进口额同比增长5.78%，主要是因为进口平均价格同比增长2.77%，环比增长14.88%，而进口量同比仅增长2.93%，环比下降12.05%，因此我们推断，2023Q4印度从中国进口的原料药及中间体价值量出现明显提升，大概率因为其前端产品比重下降，后端产品比重出现提升。  投资建议 2023-2026年，下游制剂专利到期影响的销售额为1,750亿美元，相较2019-2022年总额增长54%，多个重磅产品专利将陆续到期，制剂专利悬崖有望带来原料药增量需求。同时，随着2023Q4-2024Q1海外去库存逐渐接近尾声，2024年原料药板块需求端有望率先回暖，迎来β行情。建议关注：1）2024年持续向制剂领域拓展、业绩确定性较强且具备主题投资属性的个股，如奥锐特(605116)；2）持续横向拓展且产能扩张相对激进的个股，如同和药业(300636)；3）当前利润率水平相对较低的个股，业绩修复弹性更大。  风险提示 行业竞争加剧风险；产品价格持续下降风险；去库存不及预期风险； (40%)(30%)(20%)(10%)0%10%23/3/123/5/1323/7/2523/10/623/12/1824/2/29化学制药沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 行业深度研究 P2 2023年Q4原料药行业边际改善明显，去库存阶段或接近尾声 目录 一、 中国原料药产量及出口概况 ...................................................... 4 (一) 2023年中国原料药产量同比下降，Q4出现边际改善 ................................... 4 (二) 2023年中国原料药出口量增价减，H2出口额下滑幅度收窄 ............................. 5 二、 印度原料药及中间体进出口概况 .................................................. 6 (一) 2023年印度从中国进口向前端延伸，Q4产品价值量有所提升 ........................... 6 (二) 2023年印度原料药及中间体出口量增价减，Q3起出口额边际改善 ...................... 10 三、 投资建议 ..................................................................... 12 四、 风险提示 ..................................................................... 12 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 行业深度研究 P3 2023年Q4原料药行业边际改善明显，去库存阶段或接近尾声 图表目录 图表1： 历年中国规模以上工业企业化学药品原药产量及增速 ............................... 4 图表2： 中国规模以上工业企业化学药品原药产量及增速（月度） ........................... 5 图表3： 中国规模以上工业企业化学药品原药产量及增速（季度） ........................... 5 图表4： 历年中国原料药产品出口规模及增速 ............................................. 5 图表5： 历年中国原料药产品出口量及增速 ............................................... 5 图表6： 历年中国原料药产品出口平均价格(美元/KG) ...................................... 6 图表7： 中国原料药产品出口平均价格(美元/KG)（季度） .................................. 6 图表8： 历年印度原料药及中间体进口额及增速 ........................................... 7 图表9： 历年印度原料药及中间体进口量及增速 ........................................... 7 图表10： 历年印度原料药及中间体产品进口平均价格(美元/kg) ............................. 7 图表11： 印度原料药及中间体从中国进口额情况 .......................................... 8 图表12： 印度原料药及中间体从中国进口额占比 .......................................... 8 图表13： 印度原料药及中间体从中国进口量情况 .......................................... 8 图表14： 印度原料药及中间体从中国进口量占比 .......................................... 8 图表15： 印度原料药及中间体从中国进口平均价格(美元/kg) ............................... 9 图表16： 印度原料药及中间体从中国进口额情况（季度） ................................. 10 图表17： 印度原料药及中间体从中国进口量情况（季度） ................................. 10 图表18： 印度原料药及中间体从中国进口平均价格(美元/kg)（季度） ...................... 10 图表19： 历年印度原料药及中间体出口额及增速 ......................................... 11 图表20： 历年印度原料药及中间体出口量及增速 ......................................... 11 图表21： 历年印度原料药及中间体产品出口平均价格(美元/kg) ............................ 11 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 行业深度研究 P4 2023年Q4原料药行业边际改善明显，去库存阶段或接近尾声 一、 中国原料药产量及出口概况 (一)2023年中国原料药产量同比下降，Q4出现边际改善 2023年，中国原料药产量自2019年起首次出现下滑。根据国家统计局公布的数据，2023年中国规模以上工业企业化学药品原药产量为342.70万吨，较2022年的370.78万吨下跌7.6%。我们认为，一方面，2022年中国承接较多新冠订单，2023年新冠订单大幅较少，另一方面，过去三年全球药品供应链稳定受疫情因素影响面临挑战，下游厂商通过加大中间体及原料药采购以应对供应链不稳的风险，产生较大库存，疫情终结后，2023年全球下游厂商逐渐进入去库存阶段，需求阶段性减少。 图表1：历年中国规模以上工业企业化学药品原药产量及增速 资料来源：国家统计局，太平洋证券整理 2023年Q4，中国原料药产量同比降幅明显收窄。从月度数据来看，2023年4月起至11月，中国规模以上工业企业化学药品原药产量同比均出现下滑，但12月原料药产量已经恢复同比增长，12月原料药产量为40.1万吨，同比增长2%。从季度数据来看，2023年Q1/Q2/Q3/Q4，中国规模以上工业企业化学药品原药产量分别为93.2万吨/81.9万吨/71.3万吨/96.3万吨，分别同比+15.5%/-10.6%/-11.4%/-3.9%，2023年Q4，原料药产量在上年同期高基数的情况下，同比降幅明显收窄。 263 303 335 341 355 230 277 292 317 371 343 17.0%-7.6%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%0501001502002503003504002013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年化学药品原药产量（万吨,左轴）同比增长（%,右轴） 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 行业深度研究 P5 2023年Q4原料药行业边际改善明显，去库存阶段或接近尾声 图表2：中国规模以上工业企业化学药品原药产量及增速（月度） 图表3：中国规模以上工业企业化学药品原药产量及增速（季度） 资料来源：国家统计局，太平洋证券整理 资料来源：国家统计局，太平洋证券整理 (二)2023年中国原料药出口量增价减，H2出口额下滑幅度收窄 2023年，中国原料药出口额同比大幅下滑，H2下滑幅度收窄。根据中国医药保健品进出口商会公布的数据，从出口额来看，2023年中国原料药产品出口规模为409.09亿美元，同比下降20.66%，为2017年以来的首次下滑，其中2023年H1出口额为213.17亿美元，同比下滑23.21%，且下降幅度逐季度扩大，从Q1的-15.18%扩大至Q2的-30.59%；2023年H2出