2010年9月份PMI数据点评：经济主体去库存小周期或已接近尾声

请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 of 6  China’s Manufacturing PMI rose to 53.8%，which indicates that the decreasing speed of economic growth might be relatively stablized.  New order index continued to improve. Although the pace of recovery in USA and EU slowed down, we estimate that the new order index would continue to increase in October considering the exporting-season will last to 4Q.  The trend of inventory indices supported our judgement that the sub-cycle of inventory destocking is drawing to an end, combined with the new order index in November and MoM growth of import in August raised. Figure：The sub-cycle of inventory destocking is close to an end 40 45 50 55 60 65 70 PMI新订单新出口订单积压订单生产从业人员供货商配送时间原材料库存采购量产成品库存进口购进价格8-20109-2010Source：CEIC，China Merchants Securities Dr. David XIE （86-755）82943724 xieyx@cmschina.com.cn Dr. Cliff ZHAO （852）31896126 wenlizhao@cmschina.com.cn Dr. Binbin SUN （86-755）82943231 sunbb@cmschina.com.cn Qing LI （852）31896142 qingli@cmschina.com.cn Research Department CMS (HK) 13 October 2010 Comments on PMI in September2010 Sub-cycle of Inventory Destocking is Drawing to an End Macro Report 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 6 事件： 中国物流与采购联合会（CFLP）于2010年10月1日公布的9月份制造业采购经理人指数（PMI）为53.8%，比8月上升2.1个百分点。 评论： 1、9月PMI指数继续回升反映经济增速下滑幅度可能进一步减缓。 2、订单指数继续呈现向好趋势，虽然外围美国和欧洲经济复苏步伐缓慢，但考虑到出口旺季将延续到四季度，领先于销售约 1 个季度的出口订单在10月可能还会继续上升。 3、考虑到9月新订单指数的上升和8月进口增速环比上升的事实，特别是从产成品库存和原材料库存指数的差异和前两个月的库存指数走势来看，我们之前对于本轮经济主体去库存小周期或已接近尾声的判断基本成立。 图： 经济主体去库存小周期或已接近尾声 40 45 50 55 60 65 70 PMI新订单新出口订单积压订单生产从业人员供货商配送时间原材料库存采购量产成品库存进口购进价格8-20109-2010 数据来源：CEIC，招商证券研发中心2010年9月份PMI数据点评 宏观报告经济主体去库存小周期或已接近尾声 招商证券（香港）研究部 谢亚轩 博士 （86-755）82943724 xieyx@cmschina.com.cn 赵文利 博士 （852）31896126 wenlizhao@cmschina.com.cn 孙彬彬 博士 （86-755）82943231 sunbb@cmschina.com.cn 李青 （852）31896142 qingli@cmschina.com.cn 2010年10月13日 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 6宏观报告1、经济增速下滑幅度可能进一步减缓 9月份中国制造业PMI为53.8%，该指数比8月份上升2.1个百分点，季调后的PMI指数环比小幅走高。9月份PMI指数的继续回升反映了经济继续下行的风险在降低，经济增速下滑幅度可能进一步减缓，我们预计四季度经济增长将环比见底回升。 图1：PMI指数显示经济下行趋势进一步减缓 30 35 40 45 50 55 60 65 Jan-05Jul-05Jan-06Jul-06Jan-07Jul-07Jan-08Jul-08Jan-09Jul-09Jan-10Jul-10PMIPMI_SA% 资料来源：CEIC，招商证券研发中心 2、购进价格指数大幅上升 PMI购进价格指数由8月的60.5大幅上升到9月的65.3，上升4.8个百分点。季调后的购进价格指数继8月上升7.2个百分点后，9月又继续上升12.3个百分点。购进价格指数在11个分项指数中增幅最大。购进价格指数继续大幅上升，预示经济主体通胀压力的存在，对于四季度通胀预期可能带来一定影响。 图2：购进价格指数继续大幅上升 图3：购进价格指数长期趋势领先于PPI 20 30 40 50 60 70 80 Jan-05Ju l-0 5Jan-06Ju l-0 6Jan-07Ju l-0 7Jan-08Ju l-0 8Jan-09Ju l-0 9Jan-10Ju l-1 0PMI购进价格PMI购进价格_SA%01020304050607080-15 -10 -5 0 5 10 15 20 Jan-05Jul-05Jan-06Jul-06Jan-07Jul-07Jan-08Jul-08Jan-09Jul-09Jan-10Jul-10PPIPPIRMPMI购进价格资料来源：CEIC，招商证券研发中心 资料来源：CEIC，招商证券研发中心 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 of 6宏观报告3、订单指数继续向好 新订单指数由上月的53.1上升到本月的56.3，季调后新订单指数连续三个月上升。新出口订单指数也继续呈现向好趋势，虽然外围美国和欧洲经济复苏步伐缓慢，但考虑到出口旺季将延续到四季度，领先于销售约1个季度的出口订单在10月可能还会继续上升。但总体来说，考虑外围经济的影响以及去年的基数效应，出口同比增速可能会继续下降。 图4：订单指数持续两个月向好 图5：出口订单领先于出口同比增速 30 35 40 45 50 55 60 65 70 Jan-05Ju l-0 5Jan-06Ju l-0 6Jan-07Ju l-0 7Jan-08Ju l-0 8Jan-09Ju l-0 9Jan-10Ju l-1 0PMI新出口订单_SAPMI新订单_SA%-40 -30 -20 -10 0 10 20 30 40 50 60 20 25 30 35 40 45 50 55 60 65 70 Jan-05Jul-05Jan-06Jul-06Jan-07Jul-07Jan-08Jul-08Jan-09Jul-09Jan-10Jul-10PMI_新出口订单出口同比增长%%资料来源：CEIC，招商证券研发中心 资料来源：CEIC，招商证券研发中心 4、库存继续下降 产成品库存指数由8月的46.9下降到45，原材料库存指数由47.3回升到49.1，其中原材料库存指数季调后环比微弱上升。考虑到9月新订单指数的上升和8月进口增速环比上升的事实，特别是从产成品库存和原材料库存指数的差异和前两个月的库存指数走势来看，我们之前对于本轮经济主体去库存小周期或已接近尾声的判断基本成立。 图6：产成品库存继续下降 图7：原材料库存降幅放缓 35 37 39 41 43 45 47 49 51 53 Jan-05Ju l-05Jan-06Ju l-06Jan-07Ju l-07Jan-08Ju l-08Jan-09Ju l-09Jan-10Ju l-10PMI产成品库存PMI产成品库存_SA%30 35 40 45 50 55 Jan-05Jul-05Jan-06Jul-06Jan-07Jul-07Jan-08Jul-08Jan-09Jul-09Jan-10Jul-10PMI原材料库存PMI原材料库存_SA%资料来源：CEIC，招商证券研发中心 资料来源：CEIC，招商证券研发中心 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 of 6宏观报告图8：进口指数环比上升 30 35 40 45 50 55 60 Jan-05Ju l-05Jan-06Ju l-06Jan-07Ju l-07Jan-08Ju l-08Jan-09Ju l-09Jan-10Ju l-10PMI进口_SAPMI进口% 资料来源：CEIC，招商证券研发中心 表1：PMI及各分项指数 Apr-09 May-09 Jun-09 Jul-09Aug-09Sep-09Apr-10May-10 Jun-10 Jul-10Aug-10Sep-10PMI 53.5 53.1 53.2 53.3 54.0 54.3 55.7 53.9 52.1 51.2 51.7 53.8 生产 57.4 56.9 57.1 57.3 57.9 58.0 59.1 58.2 55.8 52.7 53.1 56.4 新订单 56.6 56.2 55.5 55.5 56.3 56.8 59.3 54.8 52.1 50.9 53.1 56.3 新出口订单 49.1 50.1 51.4 52.1 52.1 53.3 54.5 53.8 51.7 51.2 52.2 52.8 积压订单 48.9 48.8 46.7 47.2 48.9 48.5 53.4 49.7 47.4 46.8 48.2 50.9 产成品库存 44.8 46.2 45.0 45.6 46.5 46.0 46.2 49.8 51.3 49.9 46.9 45.0 采购量 56.2 55.8 55.6 55.7 58.1 58.4 60.1 56.0 53.5 52.2 51.9 56.2 进口 50.0 49.4 49.9 48.9 51.3 50.7 53.1 50.9 50.4 49.3 48.4 52.9 购进价格 51.3 53.1 57.8 59.9 62.6 57.5 72.6 58.9 51.3 50.4 60.5 65.3 原材料库存 46.9 46.1 47.4 48.1 48.8 47.9 51.5 51.0 49.4 47.8 47.3 49.1 从业人员 50.3 49.9 50.1 50.8 51.4 53.2 53.2 52.1 50.6 52.2 51.7 52.4 供货商配送时间 50.6 50.2 50.1 50.8 50.4 51.0 51.1 50.9 50.0 49.9 50.7 50.4 资料来源：CEIC，招商证券研发中心 请务必阅读正文之后的免责条款部分 宏观报告6 of 6 免责条款： 本报告由招商证券(香港)有限公司提供。招商证券(香港)现持有香港证券及期货事务监察委员会(SFC)所发的营业牌照，并由SFC按照《证券及期货条例》进行监管。招商证券(香港)目前的经营范围包括第1类(证券交易)、第2类(期货合约交易)、第4类(就证券提供意见)、第6类(就机构融资提供意见)和第9类(提供资产管理)。本