2019年7月份中采PMI点评：“去库存周期”接近尾声，3季度中国经济有望企稳

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES宏观经济 东兴证券股份有限公司证券研究报告 “去库存周期”接近尾声，3季度中国经济有望企稳 ——2019年7月份中采PMI点评 2019年7月31日 宏观经济 事件点评 王宇博 首席宏观分析师 执业证书编号：S1480519070003 电话：010-66554151；邮箱:wangyp_yjs@dxzq.net.cn 事件： 2019年7月份，中国制造业采购经理指数（PMI）为49.7%，比上月提高0.3个百分点，制造业景气水平有所回升；非制造业商务活动指数为53.7%，比上月回落0.5个百分点，位于扩张区间；综合PMI产出指数为53.1%，比上月微升0.1个百分点。 观点： 1.制造业PMI出现企稳迹象，3季度中国经济有望企稳 7月份制造业PM I指数全面回升，企稳迹象明显。2019年7月份，中国制造业采购经理指数（PMI）为49.7%，比上月提高0.3个百分点。从供给来看，7月份制造业生产指数为52.1%，比上月回升0.8个百分点，制造业生产总体扩张加快。从需求来看，新订单指数为49.8%，比上月回升0.2个百分点，需求有所改善；在手订单指数为44.7%，比上月回升0.2个百分点。5-7月份，制造业PMI分别为49.4%、49.4%、49.7%，出现明显的企稳迹象。5-7月份生产和订单指数也表现出共同的特征。 图1:PMI指数、PMI生产指数、PM新订单指数变化图 资料来源：wind, 东兴证券研究所 2.中国经济周期驱动逻辑正在发生积极变化，有利因素有望逐渐增多 我们认为中国一些经济周期的驱动因素正在发生积极变化，2019年下半年中国经济将迎来“转机”。（1）全球流动性环境由“加息周期”逐渐进入到“降息周期”，流动性边际更加宽松，有利于经济趋稳和复苏；（2） 东兴证券点评报告 2019年7月份中采PMI点评 P2 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES中国“去杠杆”和“金融条件收紧”的边际影响逐渐递减，我们看到一系列金融扩张指标已经触底后趋势性回升，国际环境也有利于实施宽松的货币政策，金融条件由“收紧”逐渐演变到“放松”；（3）汽车消费将逐渐触底回升，房地产产业链消费品需求也将逐渐企稳，这两项在限额以上社会消费品零售总额的占比高达40%左右；（4）2019年2季度中国工业行业产能利用率再次上升，工业品价格仍然处于高位，目前周期性行业供需关系仍然处于“紧平衡状态”，具备资本开支扩张的行业景气度条件。 图2:M2和社会融资规模同比增长 资料来源：wind，东兴证券研究所 图3：其他存款性公司总资产、对其他存款性公司债权、对非金融机构债权以及其他资产的增速 资料来源：wind，东兴证券研究所 3.本轮工业行业“去库存”逐渐逐渐尾声，去库存对工业生产的压力减轻 从库存PMI分项指标来看，7月份原材料库存指数为48.0%，比上月回落0.2个百分点；产成品库存指数为47.0%，比上月回落1.1个百分点。2018年后半年以来，工业行业原材料库存和产成品库存同比增速持续回落，处于持续的“去库存”状态。历经1年多的“去库存”过程，结合目前的产能利用率数据来看，我们认为这一轮工业行业“去库存”过程即将到达尾声，“去库存”对工业行业生产的压制作用有望逐渐减轻。3-4季度有望迎来新一轮的“加库存”周期。 7.0012.0017.0022.0027.0032.002000-012000-082001-032001-102002-052002-122003-072004-022004-092005-042005-112006-062007-012007-082008-032008-102009-052009-122010-072011-022011-092012-042012-112013-062014-012014-082015-032015-102016-052016-122017-072018-022018-092019-04% M2:同比 社会融资规模存量:同比 0.005.0010.0015.0020.00-20.00-10.000.0010.0020.0030.0040.0050.0060.002013-012013-042013-072013-102014-012014-042014-072014-102015-012015-042015-072015-102016-012016-042016-072016-102017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-04% % 其他存款性公司:总资产:同比 其他存款性公司:对其他存款性公司债权:同比 其他存款性公司：其他资产：同比 其他存款性公司：对非金融机构债权：同比（右） 东兴证券点评报告 2019年7月份中采PMI点评 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES图4:工业企业存货和产成品存货累计同比增长 资料来源：wind，东兴证券研究所 4、下半年国际经济环境趋于稳定，贸易争端冲击边际减弱，外贸形势有望企稳 从外贸来看，7月份新出口订单指数为46.9%，比上月回升0.6个百分点；进口指数为47.4%，比上月回升0.6个百分点。7月份中国外贸形势有望改善。我们认为下半年中国外需有望企稳，一方面，在全球流动性环境趋于宽松的背景下，全球经济需求有望企稳；另一方面，中美贸易又进入新一轮谈判过程中，之前加税冲击边际减弱。 5、不会出现再次“严重通缩”，工业品价格仍然坚挺 从价格指数来看，7月份主要原材料购进价格指数为50.7%，比上月回升1.7个百分点；出厂价格指数为46.9%，比上月回升1.5个百分点。目前工业行业产能利用率处于高位，整体供需关系处于“紧平衡”状态，未来伴随着全球和中国经济需求的企稳，工业品价格有望保持稳定，短期内出现再次“严重通缩”的可能性不大。 风险提示：中国货币政策宽松力度不及预期；美国经济严重衰退；全球贸易争端进一步恶化。 -5.000.005.0010.0015.0020.0025.0030.0035.002010-022010-062010-102011-022011-062011-102012-022012-062012-102013-022013-062013-102014-022014-062014-102015-022015-062015-102016-022016-062016-102017-022017-062017-102018-022018-062018-102019-022019-06% 工业企业：存货：累计同比（月） 工业企业：产成品存货：累计同比（月） 东兴证券点评报告 2019年7月份中采PMI点评 P4 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES分析师简介 王宇鹏 中科院博士，东兴证券首席宏观分析师，曾就职于国家发改委经济研究所和中信证券研究部，曾获国家发改委研究课题一等奖，在《国际金融研究》、《统计研究》、《经济评论》、《中国人口科学》等国内核心学术期刊发表学术文章数十篇，具有8年中国宏观经济和资产配置研究经验。 分析师承诺 负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告的观点、逻辑和论据均为分析师本人研究成果，引用的相关信息和文字均已注明出处。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 风险提示 本证券研究报告所载的信息、观点、结论等内容仅供投资者决策参考。在任何情况下，本公司证券研究报告均不构成对任何机构和个人的投资建议，市场有风险，投资者在决定投资前，务必要审慎。投资者应自主作出投资决策，自行承担投资风险。 东兴证券点评报告 2019年7月份中采PMI点评 P5 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES免责声明 本研究报告由东兴证券股份有限公司研究所撰写，东兴证券股份有限公司是具有合法证券投资咨询业务资格的机构。本研究报告中所引用信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。本报告版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为东兴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本研究报告仅供东兴证券股份有限公司客户和经本公司授权刊载机构的客户使用，未经授权私自刊载研究报告的机构以及其阅读和使用者应慎重使用报告、防止被误导，本公司不承担由于非授权机构私自刊发和非授权客户使用该报告所产生的相关风险和责任。 行业评级体系 公司投资评级（以沪深300指数为基准指数）： 以报告日后的6个月内，公司股价相对于同期市场基准指数的表现为标准定义： 强烈推荐：相对强于市场基准指数收益率15％以上； 推荐：相对强于市场基准指数收益率5％～15％之间； 中性：相对于市场基准指数收益率介于-5％～+5％之间； 回避：相对弱于市场基准指数收益率5％以上。 行业投资评级（以沪深300指数为基准指数）： 以报告日后的6个月内，行业指数相对于同期市场基准指数的表现为标准定义： 看好：相对强于市场基准指数收益率5％以上； 中性：相对于市场基准指数收益率介于-5％～+5％之间； 看淡：相对弱于市场基准指数收益率5％以上。