贵金属月报：经济数据转弱 美联储加息周期接近尾声

研究院新能源&有色组 核心观点 研究员 ■贵金属主线逻辑 陈思捷021-60827968chensijie@htfc.com从业资格号：F3080232投资咨询号：Z0016047 1.利率方面，8月间美债收益率整体呈现冲高后回落，月初之际由于美联储官员以及7月议息会议纪要均透露出相对鹰派的态度，叠加美国财政部出售国债的影响，使得美债收益率在短时内走高明显，但在临近月末之际，美联储主席鲍威尔在杰克逊·霍尔央行年会上的措辞相对模糊不清，并且此后公布的一系列经济数据有所走弱，尤其是就业市场数据对于通胀预期出现一定打压，也因此市场对美联储未来持续加息的预期同样减弱，美债收益率于8月下旬大幅走低。预计此后利率水平变化仍将较为多变，但加息逐步接近尾声仍是大势所趋，这对于贵金属价格而言，则是较为有利的条件。 师橙021-60828513shicheng@htfc.com从业资格号：F3046665投资咨询号：Z0014806 2.通胀方面，美国劳工统计局8月所公布的7月CPI同比增长3.2%，略低于市场预期的3.3%，前值3%，由于美国此前相较于其他非美地区相对更具韧性的经济状况，使得自2022年6月以来持续下降的CPI数据逐步趋稳，并且一度令市场认为美联储将会在未来延长加息周期。不过随着近期美国就业市场数据的下降，这样的预期又出现了一定调整。总体而言，虽然未来若通胀水平持续回落从实际利率的定价角度而言对贵金属或相对不利，但同时通胀的走低也会加大市场对于美联储未来逐步对当前紧缩货币政策进行调整的预期，因此目前通胀因素对于贵金属价格影响相对复杂，很难简单地描述通胀与贵金属价格的关系。 穆浅若021-60827969muqianruo@htfc.com从业资格号：F03087416投资咨询号：Z0019517 联系人 3.汇率方面，8月间随着前半个月美联储官员鹰派的表态，使得美元一度呈现强劲走势，8月间高点触及104.44一线。不过此后随着经济数据表现的疲弱以及市场对于美联储未来持续大幅加息预期的降温，令美元的涨势未能延续。预计在9月议息会议前美元仍将维持震荡偏弱格局，但在临近议息会议时市场预期也存在再度发生变化的可能，届时汇率波动或将加大。 王育武021-60827969wangyuwu@htfc.com从业资格号：F03114162 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 4.在市场风险定价方面，8月间，虽然反映信用风险的TED Spread变化有限，企业债利差亦如此，但市场给出的中、美、日主权债CDS的定价却依然维持相对较高位置。叠加近期评级机构频繁调降美国银行业信用评级，也使得避险需求目前仍较为突出。而反映流动性风险的SOFR-OIS利差近期则是出现了小幅的回落，此前美国财政部增发国债，但目前看来并未导致市场流动性被过分抽取的情况。 5.2023年Q2数据显示，全球央行购金量再度达到288.39吨，连续第11个季度呈现净购入的情况。2023年上半年，全球央行累计净购入黄金391.26吨。并且根据世界黄金协会问卷调查报告显示，未来12个月内全球央行仍将维持净购入黄金的举措。同时在白银方面，光伏板块对于白银需求提振明显。因此使得近期白银价格同样呈现强劲 走势。 总体而言，近期相对偏弱的经济数据使得市场对于美联储持续加息的预期有所减弱，叠加避险需求仍然推动贵金属价格维稳，因此操作上目前仍建议以逢低买入套保为主。Au2312合约买入区间建议在458元/克-460元/克。Ag2312合约买入区间建议在5,730元/千克-5,760元/千克。 ■策略 黄金：谨慎偏多白银：谨慎偏多套利：短空金银比价期权：卖出看跌（Au2312@456元/克；Ag2312@5,700元/千克） ■风险 美元以及美债收益率走高 持续加息引发大规模流动性风险（关注Libor-OIS利差） 目录 核心观点............................................................................................................................................................................................1宏观面................................................................................................................................................................................................5加息临近尾声但变数仍然存在...............................................................................................................................................58月间美债利率呈现冲高回落格局.......................................................................................................................................10美元短期走势受抑长期或有逐步反转机会.........................................................................................................................12经济数据走弱令美国通胀预期同样呈现回落.......................................................................................................................13避险需求仍然较高流动性风险暂不突出.............................................................................................................................14基本面..............................................................................................................................................................................................15贵金属ETF再度出现减持......................................................................................................................................................15贵金属CFTC多头净持仓呈现走低........................................................................................................................................16金银库存情况监测..................................................................................................................................................................16工业品消费旺季期间金银比价或呈现回落..........................................................................................................................17全球机构对黄金配置热情高涨..............................................................................................................................................18 图表 图1:美联储资产负债表规模丨单位：亿美元...............................................................................................................................6图2:美联储观察工具丨单位：%.....................................................................................................................................................6图3:美国ONRRP与TGA账户丨单位：十亿美元.....................................................................................................................7图4:美联储流动性互换丨单位：十亿美元....................................................................................................................................7图5:欧元区央行隐含政策利率丨单位：........................................................................................................................................7图6:欧元区资产负债表丨单位：千亿欧元....................................................................................................................................8图7:日本央行资产负债表丨单位：兆日元....................................................................................................................................9图8:英国央行资产负债表丨单位：十亿英镑..............................................................................................................................10图9:美债竞拍倍数丨单位：倍..................