2016年4月经济数据点评：经济“小周期”回升接近尾声

请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 1 / 8 证券研究报告 | 宏观研究 2016年4月经济数据点评 经济“小周期”回升接近尾声 2016年05月16日 投资要点 分析师：汪婉婷 执业编号：S0300511010004 电话：010-64408610 邮箱：wangwanting@lxsec.com 研究助理：廖宗魁 电话：010-84816883 邮箱：Liaozongkui@lxsec.com 近年国内生产总值季度增速 资料来源：聚源 相关研究 《经济“小周期”回升，谨慎乐观》2016-04-20 《权威人士刺破“加杠杆”幻想》2016-05-11  4月工业增长6%，消费增长10.1%，投资累计增长10.5% 4月份全国规模以上工业增加值同比实际增长6%； 4月社会消费品零售总额24646亿元，同比名义增长10.1%；1-4月全国固定资产投资（不含农户）132592亿元，同比名义增长10.5%。  工业明显回落，后续仍乏力 4月份全国规模以上工业增加值同比实际增长6%，比3月大幅下降0.8个百分点。基数和季节性因素、外需依旧不振以及采矿业、高耗能行业生产增速回落幅度较大是工业回落的主要原因。从高频的数据看,5月份发电量大概率仍会维持同比负增长，工业增速可能还会受到压制。  房地产独木难支，整体投资有所回落 1-4月固定资产投资同比增长10.5%，比1-3月回落了0.2个百分点。其中，房地产投资仍然继续上行，基建投资也保持了与一季度大致持平的高增长，但制造业投资和民间投资仍在下滑。 综合而言，如果制造业投资和民间投资没有明显的改观，仅仅依靠房地产投资和基建投资恐怕很难推动整体投资持续回升。更何况，对房地产投资回升和基建投资高增长的持续性不宜抱有太乐观的期望。  消费有所回落 4月社会消费品零售总额同比名义增长10.1%，比上月明显回落0.4个百分点。同比增长的回落一定程度上受到了基数和汽车增速大幅回落的影响。  信贷和M2超预期大幅下降 在一季度出现天量信贷，M2明显提升后，4月份两者都出现了超预期的明显回落。这印证了我们此前的观点——一季度高信贷不可持续。综合来看，1-4月新增人民币贷款同比增长17.9%，比一季度大幅回落了7.6个百分点。不过，这与过去几年信贷年均10%左右的增速仍偏高，未来一段时期信贷投放速度还会进一步减弱。  经济“小周期”回升接近尾声，政策逐渐转向中性 我们之前一直强调，本轮经济的回暖属于“小周期”回升，所以对4月经济的回落并不感到意外。只不过经济回升的持续性似乎比我们预计的要短，从现在的势头来看，恐怕经济“小周期”回升已经逼近尾声。 权威人士对经济和政策的表态，可能意味着宏观政策会迅速的从一季度的宽松转变为中性观望。具体表现在两个方面：其一，信贷会出现明显的下降，；其二，房地产投资的回升难以持续。 7%8%9%10%11%2010/122012/032013/062014/092016/01 宏观研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 2 / 8 目 录 一、4月工业增长6%，消费增长10.1%，投资累计增长10.5% ............................................................................... 3二、工业明显回落，后续仍乏力 ................................................................................................................................. 3三、房地产独木难支，整体投资有所回落 .................................................................................................................. 41、房地产投资继续上升，基建投资仍维持高增长 .............................................................................................. 42、制造业投资维持低位，民间投资继续下降。 ................................................................................................. 4四、消费有所回落 ....................................................................................................................................................... 5五、信贷和M2超预期大幅下降 .................................................................................................................................. 6六、经济“小周期”回升接近尾声，政策逐渐转向中性 ............................................................................................ 7 图表目录 图表1： 工业和发电量均走弱 ............................................................................................................................ 3图表2： 房地产投资继续上升，总投资小幅回落 ............................................................................................... 4图表3： 民间投资持续下滑 ................................................................................................................................ 5图表4： 消费小幅回落 ....................................................................................................................................... 5图表5： 新增贷款和M2大幅下降 ...................................................................................................................... 6 宏观研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 3 / 8 一、4月工业增长6%，消费增长10.1%，投资累计增长10.5% 5月14日，国家统计局公布的经济数据显示，4月份全国规模以上工业增加值同比实际增长6%； 4月社会消费品零售总额24646亿元，同比名义增长10.1%；1-4月全国固定资产投资（不含农户）132592亿元，同比名义增长10.5%。 5月13日，央行公布的信贷和货币数据显示，4月份新增人民币贷款5556亿元，社会融资规模7510亿元，M2同比增长12.8%，M1同比增长22.9%。 二、工业明显回落，后续仍乏力 4月份全国规模以上工业增加值同比实际增长6%，比3月大幅下降0.8个百分点 ，略低于我们6.2%的预期 。从环比角度看，工业比上月增长0.47%，比3月有所回落，略低于一季度0.49%的平均水平。4月发电量同比再度转为负增长，为-1.7%，比上月下降5.7个百分点。 图表1： 工业和发电量均走弱 资料来源：wind，联讯证券 工业同比增速回落主要有以下几个原因： 第一，基数和季节性原因。即使4月工业环比保持3月份的较高增长，由于受到基数原因的影响，4月份工业同比增速也会出现回落。 第二， 外需依旧不振。海关总署数据显示，4月份出口（以美元计价）同比下降1.8%，比上月大幅下降13.3个百分点。4月规模以上工业出口交货值同比下降1%，仍未扭转下降态势。 第三，采矿业、高耗能行业生产增速回落幅度较大。4月份，采矿业生产同比增长0.1%，增速较3月份回落3个百分点。高耗能行业增长6.3%，回落0.9个百分点。其中，重点化解过剩产能的钢铁、煤炭行业生产均出现负增长。 从高频的数据看，5月上半月六大发电集团日均耗煤量同比增长约为-10%，延续着4月继续下滑的势头。这意味着，5月份发电量大概率仍会维持同比负增长，工业增速可-20 -10 0 10 20 30 40 0 5 10 15 20 25 30 35 2010201120122013201420152016工业发电量（右）yoy% 宏观研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 4 / 8 能还会受到压制。 三、房地产独木难支，整体投资有所回落 1-4月固定资产投资同比增长10.5%，比1-3月回落了0.2个百分点。其中，房地产投资仍然继续上行，基建投资也保持了与一季度大致持平的高增长，但制造业投资和民间投资仍在下滑。 图表2： 房地产投资继续上升，总投资小幅回落 资料来源：wind，联讯证券 1、房地产投资继续上升，基建投资仍维持高增长 1-4月份，全国商品房销售面积3.60亿平方米，同比增长36.5%，增速比一季度提高3.4个百分点，比去年全年提高30个百分点；销售额2.77万亿元，增长55.9%，增速比一季度提高1.8个百分点，比去年全年提高41.5个百分点。房地产政策和货币政策的放松，带来了房地产销售的大幅回升，并使得房地产投资回暖。1-4月份，全国房地产开发投资2.54万亿元，同比增长7.2%，增速比一季度提高1个百分点，比去年全年提高6.2个百分点 。 基建投资继续保持较高的增速，1-4月基建投资同比增长19.7%，比一季度略上升0.4个百分点，4月当月基建投资增速仍维持在20%以上。 2、制造业投资维持低位，民间投资继续下降。 1-4月制造业投资同比增长6%，比一季度 下降0.4个百分点。受制于产能过剩的冲击，制造业投资下行的趋势很难改变。 今年初以来民间投资增速持续回落。1-4月份，民间投资增长5.2%，增速比一季度回落0.5个百分点，比全部投资增速低5.3个百分点；占全部投资的比重为62.1%，比去年同期下降3.2个百分点。由于民间投资总量较大，其增速持续回落将会制约投资的增长。民间投资增速的大幅回落表明，之前稳增长的一系列政策并没有带动私人部门活-10 0 10 20 30 40 50 2010201120122013201420152016总投资房地产投资制造业投资基建投资%累计同比 宏观研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 5 / 8 力的回升，经济内生的增长动力仍然非常弱。 图表3： 民间投资持续下滑 资料来源：wind，联讯证券 民间投资的大幅下降已经引起了国务院的高度重视，在5月4日的国务院常务会议上，李克强