本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 吉宏股份（002803.SZ）深度报告 网页版社交电商龙头，AI赋能降本增效 2024年03月17日 ➢ 以包装业务起家，2017年入局跨境电商，以日韩地区收入为主。1）包装业务：公司的传统主力业务，主要产品为彩色包装纸盒、彩色包装箱、环保纸袋和 QSR 包装等。服务于食品、餐饮、饮料、日化等快速消费品领先企业，如伊利集团（22Q1-3收入占比总收入24.82%）、瑞幸咖啡（22Q1-3收入占比总收入1.62%）、华莱士（22Q1-3收入占比总收入1.47%）、麦当劳（22Q1-3收入占比总收入1.27%）、旺旺集团（22Q1-3收入占比总收入0.91%）、恒安集团、纳爱斯集团等。公司在这一领域已有20年的经验，拥有多项质量和环境管理认证。2）互联网业务：包括跨境电商和吉喵云SaaS服务平台，已经成为东南亚地区跨境社交电商龙头企业，同时在疫后转变发展方向，大力发展日韩市场，22Q1-3日韩收入占比境外收入比例为47.6%，东南亚占比20.0%。公司互联网业务保持稳定增长，2017-2022年营收CAGR为73.2%，23H1实现收入21.49亿元/yoy+35.7%，占总营收68.34%，对总利润贡献比例为87.91%。 ➢ 社交电商改变传统模式挖掘消费需求，东南亚地区跨境电商蓝海。1）社交电商势头正旺，短视频为社交电商注入新活力。据Statista数据，2022年全球社交电商市场规模达到9920亿美元，预计2026年将上升至2.9万亿美元。2020年东南亚社交电商市场规模已占电商市场总规模的44%。TikTok的兴起使得短视频逐渐取代长视频，成为了社交媒体的主流。23年12月TikTok通过与印尼GoTo集团旗下电商平台Tokopedia合并的方式正式回归印尼市场，有望进一步扩大当地社交电商规模。2）东南亚电商市场前景广阔，引中国电商巨头布局。①东南亚地区人口结构年轻化，人口红利逐渐释放。2022年东南亚74%的人口在45岁以下，65岁以上人口占比仅为6%，而日本、美国65岁以上的人口占比分别为28.7%、16.1%，年轻的人口为东南亚带来巨大的消费潜力。②东南亚社交媒体渗透率高，但电商渗透率较低。2022年，国内电商渗透率为46.3%，韩国电商渗透率32.2%，印度尼西亚和新加坡电商渗透率较高，约为30%，而菲律宾、泰国和越南的电商渗透率约为15%。总的来看，东南亚的平均电子商务渗透率（不包括食品和饮料）为20%，仍有较大增长空间。格局方面，根据欧睿数据，泰国、印 尼 、 马 来 西 亚 、 菲 律 宾 、 新 加 坡 的 电 商CR3分别为44.0%/85.9%/60.3%/49.4%/46.9%，Shopee为东南亚地区龙头，市占率分别为27.4%/42.3%/37.9%/29.2%/28.6%。 ➢ 跨境电商业务：“数据为轴+技术驱动”，实现高效数字化运营。公司自2017 年布局跨境电商业务以来以“货找人”的跨境电商业务模式为主，通过TikTok、Facebook、Google、Line、Instagram等SNS媒体精确投放独立站广告，吸引目标客户。1）数字化系统方面，作为较依赖广告和投放的社交电商，公司重视数字化系统建设，跨境电商业务成立至今，累积投入超 1.5亿元 IT 研发费用逐步完成跨境社交电商运营管理系统 1.0 版本迭代升级至管理系统 3.0 版本，23年以来，ChatGPT的接入为公司的社交电商业务持续赋能，主要体现在①人工智能选品、②智能客服工作、③挖掘关联业务、④商品文案撰写、⑤处理图像素材。截至23H1，电商文本垂类模型ChatGiiK in-6B已累计帮助公司上架新品10万+，在智能客服方面，已累计节省客服5,000人次工时。2）履约方面，公司不仅拥有近2万平米的国内物流中转仓，还拥有日本仓、泰国仓、马来仓、新加坡仓、沙特仓和阿联酋仓等多个海外合作仓。 ➢ 投资建议：东南亚、日韩市场前景广阔，公司的跨境电商业务主要渠道为独立站，AIGC赋能营销推广，为公司带来更高的业绩弹性。我们预计公司 2023-2025 年营收分别为65.85/78.16/90.96亿元，归母净利分别为3.44/4.53/5.57亿元，同比增长87.0%/31.8%/22.9%，对应 PE 为 18/14/11X，首次覆盖，给予“推荐”评级。 ➢ 风险提示：海外需求不及预期，贸易政策变化，汇率波动风险。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 5,376 6,585 7,816 9,096 增长率（%） 3.8 22.5 18.7 16.4 归属母公司股东净利润（百万元） 184 344 453 557 增长率（%） -19.1 87.0 31.8 22.9 每股收益（元） 0.48 0.89 1.18 1.45 PE 34 18 14 11 PB 3.0 2.8 2.5 2.2 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2024年3月15日收盘价） 推荐 首次评级 当前价格： 16.27元 [Table_Author] 分析师 刘文正 执业证书： S0100521100009 邮箱： liuwenzheng@mszq.com 研究助理 刘彦菁 执业证书： S0100122070036 邮箱： liuyanjing@mszq.com 吉宏股份(002803)/商业零售及社会服务 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 吉宏股份：东南亚社交电商龙头，跨境电商业务驱动增长 ......................................................................................... 3 1.1 基本概况：2017年布局跨境电商，形成商品销售和电商服务业务矩阵 ................................................................................ 3 1.2 股权&激励：公司控股权集中，股权激励绑定员工利益 ............................................................................................................ 6 1.3 财务分析：公司互联网业务增长助推营收 ..................................................................................................................................... 8 2 社交电商兴起，东南亚电商蓝海 ............................................................................................................................ 10 2.1 社交电商改变传统模式，规模逐渐壮大 ....................................................................................................................................... 10 2.2 东南亚电商行业潜力大，社交媒体渗透高、电商渗透率低 ..................................................................................................... 11 3 “货找人”模式下，凸显数字化优势 ......................................................................................................................... 18 3.1深耕精细化运营 创新技术赋能 ...................................................................................................................................................... 18 3.2 AI赋能跨境电商，提质增效 ........................................................................................................................................................... 20 4 盈利预测与投资建议 .............................................................................................................................................. 22 4.1 盈利预测 ............................................................................................................................................................................................. 22 4.2 估值分析 ............................................................................................................................................................................................. 23 4.3 投资建议 ............................................................................................................................................................................................. 23 5 风险提示 ............................................................................................................................................................... 24 插图目录 .................................................................................................................................................................. 26 表格目录 ..................