信贷回落背后的亮点

证券研究报告 宏观研究 2024年3月16日 麦麟玥宏观研究助理邮箱：mailinyue@cindasc.com ➢居民端“去杠杆”再度拖累信贷表现。从新增人民币贷款的结构上看，2月企业中长贷、企业短贷均有新增，而居民中长贷、居民短贷双双减少。可见2月信贷弱，很大程度上受到居民部门的拖累。其中，居民短贷同比大幅少增显示短期贷款需求偏弱，而居民部门和房地产相关性较高的中长期贷款也同比少增。进入2024年以来，30城商品房成交面积一直弱于2021年-2023年的同期水平，我们认为2月房地产表现弱是居民中长贷走弱的关键因素。 ➢后续信贷投放或更侧重“质”。存款方面，居民存款显著多增，企业存款显著流出，一是春节期间企业发奖金导致企业存款大幅流向居民存款；二是在资产收益偏低的背景下，居民或更倾向于持有存款。此外，财政存款减少也与2024年财政适度扩张的基调较为吻合。往后展望货币政策与信贷数据，我们认为有两点值得关注：第一，总量工具与结构性工具之间，或会更加体现出对后者的侧重，第二，随着大规模设备更新等政策的落地，或对企业端的贷款需求形成支撑。 ➢风险因素：国内政策力度不及预期，美联储超预期紧缩，地缘政治风险等。 信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 目录 一、企业中长贷打破同比连续少增的局面.......................................................................................3二、居民端“去杠杆”再度拖累信贷表现.......................................................................................4三、M2增速同比持平，后续信贷投放或更侧重“质”..................................................................5四、附录..............................................................................................................................................7风险因素..............................................................................................................................................8 图目录 图1：社融存量增速回落至9.0%...........................................................................................3图2：企业中长期贷款同比少增.............................................................................................4图3：今年30城商品房成交面积弱于去年同期.....................................................................4图4：新增居民中长期贷款仍偏弱.........................................................................................5图5：住户中长期贷款表现仍偏弱.........................................................................................5图6：M1同比和M2同比增速...............................................................................................6图7：住户存款同比明显下降 .................................................................................................6附图1：2月新增社会融资规模及分项数据............................................................................7附图2：2月新增人民币贷款及分项数据...............................................................................7附图3：2月新增人民币存款及分项数据...............................................................................8 事件： 2024年3月15日，央行公布2月金融数据：新增人民币贷款1.45万亿元，预期1.54万亿元，前值4.92万亿元。新增社会融资规模1.56万亿元，预期2.22万亿元，前值6.50万亿元。M2同比增长8.7%，预期8.8%，前值8.7%。 一、企业中长贷打破同比连续少增的局面 春节错月下，2月社融同比少增，其中有1月信贷“开门红”消耗部分项目储备的影响，分项上，2月社会融资规模增速下行主要与贷款和政府债少增有关。 1）2月数据发布前，市场对新增人民币贷款、新增社会融资规模的预期值均不及去年同期水平，而实际央行正式公布的2月金融数据显示，新增人民币贷款1.45万亿元，同比少增3600亿元，各项贷款余额增速从10.4%回落至10.1%。新增社会融资规模1.56万亿元，同比少增1.60万亿元，社融存量增速也从9.5%回落至9.0%。 2）从社融分项来看，人民币信贷、未贴现银行承兑汇票、政府债是2月社融数据的主要同比少增项。 但同比少增的社融中，也存在一大亮点：企业部门中长期贷款打破同比持续少增的状态。 从企业中长期贷款同比变化来看，企业部门中长贷同比少增已经持续了7个月，今年2月企业中长贷的变化打破了过去近半年之久的同比少增局面。新华网显示，2月末，制造业中长期贷款余额同比增长28.3%，其中高技术制造业中长期贷款余额同比增长26.5%；高新技术企业、专精特新企业、科技型中小企业贷款余额分别增长14.2%、18.5%、21.4%，均明显高于同期各项贷款增速。 资料来源:Wind，信达证券研发中心 二、居民端“去杠杆”再度拖累信贷表现 从新增人民币贷款的结构上看，2月企业中长贷、企业短贷均有新增，而居民中长贷、居民短贷双双减少。可见2月信贷弱，很大程度上受到居民部门的拖累。 居民部门的信贷扩张，仍处于较低水平。2月新增人民币贷款（央行口径）同比少增3600亿元，而居民贷款同比少增7988亿元、企业部门同比少增400亿元，相比之下，居民部门对整体信贷的拖累非常明显。其中，居民短贷同比大幅少增，而居民部门和房地产相关性较高的中长期贷款也同比少增。 2月房地产表现弱，是居民中长贷走弱的关键因素。居民中长贷通常与房地产销售数据相同步，当房地产销售情况较好，居民中长贷扩张，反之则反。进入2024年以来，30城商品房成交面积一直弱于2021年-2023年的同期水平，数据显示，2月30大中城市商品房成交面积同比仍在负区间，国内房地产行业恢复缓慢，我们认为这是居民中长贷表现较差的原因。 资料来源:Wind，信达证券研发中心，T=除夕当天 资料来源:Wind，信达证券研发中心 资料来源:Wind，信达证券研发中心 三、M2增速同比持平，后续信贷投放或更侧重“质” M2增速同比持平，M1同比回落。2月M2同比增速未能如预期进一步提升为8.8%，而是与1月增速持平，录得8.7%。M1同比则由1月的5.9%明显回落至1.2%，M1-M2增速剪刀差变成-7.5%。 居民和企业部门新增存款反向变动。2月人民币存款增加9600亿元，其中，住户存款、非银行业金融机构存款均有增加，而非金融企业存款减少2.99万亿元。居民存款显著多增，企业存款显著流出，我们认为背后可能蕴含着两个现象，一是春节期间企业发奖金导致企业存款大幅流向居民存款；二是在资产收益偏低的背景下，居民或更倾向于持有存款。 此外，2月财政存款减少，同比多减也较多，这或与2024年财政适度扩张的基调较为吻合。 资料来源:Wind，信达证券研发中心 资料来源:Wind，信达证券研发中心 往后展望货币政策与信贷数据，我们认为有两点值得关注： 第一，总量工具与结构性工具之间，或会更加体现出对后者的侧重。未来我国货币信贷投放质效提升，为更好地避免资金空转，引导资金流向实体经济，或更多在盘活存量金融资源方面下功夫。 第二，随着大规模设备更新等政策的落地，或对企业端的贷款需求形成支撑。不仅如此，今年政府工作报告中提出，要发行超长期特别国债，加大对重大战略、重点领域和薄弱环节的支持力度。我们认为，随着国债、地方政府债等发行提速，新一轮设备更新等相应信贷配套资金落地后，将给企业端贷款带来支撑。 四、附录 资料来源:ifind，信达证券研发中心 资料来源:Wind，信达证券研发中心 资料来源:ifind，信达证券研发中心 风险因素 国内政策力度不及预期，美联储超预期紧缩，地缘政治风险等。 解运亮，信达证券宏观首席分析师。中国人民大学经济学博士，中国人民大学汉青研究院业界导师。曾供职于中国人民银行货币政策司，参与和见证若干重大货币政策制订和执行过程，参与完成中财办、人民银行、商务部等多项重点研究课题。亦曾供职于国泰君安证券和民生证券，任高级经济学家和首席宏观分析师。中国人民银行重点研究课题一等奖得主。首届“21世纪最佳预警研究报告”得主。 麦麟玥，信达证券宏观研究助理。中山大学管科硕士，2022年7月加入信达证券研究所，从事宏观经济研究。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，致使信达证券发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告，对此信达证券可不发出特别通知。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任