“良币驱逐劣币”行为分析：A股上市公司增持回购分红

2024年03月15日 核心观点： 分 析 师 分 析 师 助 理 ： 王 雪 莹 相 关 研 究 2024-03-05，2024年 政 府 工 作 报 告 核 心 要点 解 读 ： 利 好A股 哪 些 主 题 和 行 业?2024-03-04， 历 次A股 估 值 底 回 顾 ： 低 估值 策 略 投 资 有 效 性2024-02-26，2024年2月 中 央 财 经 委 员 会第 四 次 会 议 解 读 ：A股 市 场 的 行 业 投 资 机 会2024-02-08，高 股 息 策 略 迎 来 中 长 期 投 资价 值2024-02-02， 为 什 么 央 国 企 主 题 投 资 具 备中 长 期 主 线 逻 辑?2024-02-01，2023年A股 业 绩 预 告 启 示 哪些 行 业 值 得 关 注?”2024-01-24， 央 行 降 准 解 读:“ 意 外 ” 之 中的 “ 不 意 外 ”2024-01-17， 影 响 市 场 走 势 之 关 键 因 素 的边 际 变 化2024-01-16， 日 本 股 市 上 涨 背 后 的 潜 在 风险2024-01-08， 一 季 度A股 市 场 高 股 息 策 略躁 动 概 率 大2024-01-08，2024年A股 市 场 是 否 具 备 风格 转 换 的 条 件 ？2023-12-29，2024年 全 球 大 类 资 产 配 置 展望 ： 全 球 资 产 定 价 环 境 徐 启 新 章2023-12-13，2023年12月 中 央 经 济 工 作 会议 对 投 资 的 启 示2023-12-06，2024年A股 市 场 投 资 策 略 展望 ： 格 物 ·鼎 新2023-12-07，2024年 港 股 市 场 投 资 策 略 展望 ： 待 势 乘 时 ⚫回 购 助 力 提 振 市 场 信 心：（1）政 策 不 断 鼓 励 上 市 公 司 开 展 股 份 回 购 ，《 上市 公 司 股 份 回 购 规 则 》 的 修 订 ， 旨 在 提 高 回 购 便 利 度 和 进 一 步 健 全 回 购约 束 机 制 。 追 溯分 析， 回 购 政 策 修 订 往 往 对 应A股 市 场 的 底 部 区 间 ， 在震 荡调 整 环 境 下 通 过 政 策 加 持 提 升 市 场 稳 定 性 。（2）回 购 潮 通 常 发 生 在市 场 快 速 下 跌 的 底 部 区 间 ， 可 以 作 为 判 断 市 场 底 的 信 号 。 多 轮 回 购 潮 集中 分 布 在 科 技 成 长 和 可 选 消 费 板 块 ， 且 回 购 集 中 的 行 业 通 常 在 回 购 潮 区间 处 于 估 值 相 对 低 位。（3）股 份 回 购 对 于 个 股 收 益 率 具 备 明 显 提 振 效 果 。短 期 来 看 ，回 购 预 案 具 有 公 告 效 应 。拉 长 时 间 维 度 ，公 告 后 一 年 内 上 市 公司 较 全A指 数 的 累 计 超 额 收 益 达5.87%。市 值 管 理 和 实 施 股 权 激 励 或 员工 持 股 计 划 对 应 的 回 购 预 案 公 告 后 ，个 股 市 场 表 现 较 优 。（4）本 轮 回 购 潮迹 象 开 始 于2023年6月 ，至 今 仍 在 持 续，主 要 集 中 在 科 技 成 长 板 块 ，其中电 力 设 备 、 基 础 化 工等行 业 在本 轮 行 情 回 调 较 大 ， 行 业 集 中 度 更 为 显著 。 公 告 回 购 预 案 的 龙 头 股 较 多,市 值 管 理 目 的 占 比 逐 渐 增 加。 ⚫分 红 力 度 持 续 稳 定 提 升：（1）政 策 持 续 引 导 上 市 公 司 加 大 分 红 力 度 ，A股 市 场 现 金 分 红 总 额 持 续 提 高。（2）金 融 板 块 、上 游 能 源 板 块 以 及 食 品 饮料 行 业 分 红 规 模 领 先。煤 炭 、银 行 、石 油 石 化 、家 用 电 器 、交 通 运 输 等 行业 股 息 率 排 名 居 前。（3）央 国 企 仍 是A股 市 场 现 金 分 红 的 主 要 力 量， 股息 率 高 于 全A指 数 和 民 企。国 资 委 强 调 加 大 现 金 分 红 力 度 ， 更 好 地 回 报投 资 者 ，展 望 后 续 ，央 国 企 分 红 仍 存 在 提 升 空 间 。（4）连 续 稳 定 的 分 红 是上 市 公 司 回 报 股 东 能 力 的 良 好 体 现 。 以2010年 到2022年 期 间 年 度 分 红统 计 ，半 数 以 上 年 份 存 在 分 红 的 个 股 数 量 占 比 超 七 成。个 股 分 红 越 为 连续 ， 中 长 期 维 度 上 取 得 的 超 额 收 益 越 是 显 著 。 ⚫风 险 提 示 ：国 内 政 策 落 地 不 及 预 期 风 险 ，海 外 降 息 时 点 不 确 定 风 险 ，市场 情 绪 波 动 风 险 。 目录 （一 ） 政策 鼓 励上 市 公司 增持........................................................................................................................3（二 ） 增持 潮 历史 复 盘....................................................................................................................................3（三 ） 增持 提 振个 股 短期 行情........................................................................................................................7（四 ） 本轮 增 持潮 特 征....................................................................................................................................7 二、回购助力提振市场信心..................................................................................................9 （一 ） 回购 政 策梳 理........................................................................................................................................9（二 ） 回购 潮 历史 复 盘...................................................................................................................................11（三 ） 回购 支 撑个 股 向上 行情.......................................................................................................................15（四 ） 本轮 回 购潮 特 征...................................................................................................................................16 三、分红力度持续提升........................................................................................................19 （一 ） 政策 鼓 励分 红 导向...............................................................................................................................19（二 ） 行业 分 红特 征.......................................................................................................................................20（三 ） 央国 企 高分 红 特性...............................................................................................................................23（四 ） 连续 稳 定分 红 利好 股价 表 现................................................................................................................24 一、增持稳定投资者预期 （一）政策鼓励上市公司增持 近年来，我国在多项会议与有关政策中鼓励上市公司开展增持工作。总体上看，鼓励上市公司增持的相关政策与会议对稳定资本市场和增强投资者信心具有重要意义。多项政策和会议旨在引导上市公司和大股东通过增持股票等方式，积极稳定股价，传递市场信心，维护市场稳定。通过加大增持力度，上市公司能够更好地展现其对自身未来发展的信心，同时也为投资者提供明确的信号，增强市场的透明度和可预测性。此外，这些政策还有助于提升上市公司的长期价值，促进公司治理的改善和投资者利益的保护。如表1所示。 （二）增持潮历史复盘 以股东拟增持公告数量与拟增持上限金额衡量增持规模，历史复盘来看，上市公司增持潮通常发生在A股市场的底部区间。股东大规模增持行为作为市值管理的一种方式，增持潮有利于向市场传递积极向好的信号，稳定投资者预期与市场行情。2023年7月24日，中央政治局会议提出“活跃资本市场，提振投资者信心”，8月18日，证监会有关负责人答记者问时明确落实一揽子政策举措，强调“大股东、董监高是上市公司的‘关键少数’，在公司经营发展、治理运行中负有专门义务和特殊责任，应当切实维护公司和中小股东利益”，就此掀起新一轮增持潮。由于数据的可得性，我们结合2017年以来拟增持公告数量和拟增持上限金额数据，分析历史两轮增持潮的特征，分别为2017年12月到2018年10月、2022年3月到2022年12月。如图1、图2所示。 资 料 来 源 ：Wind， 中 国 银 河 证 券 研 究 院 资 料 来 源 ：Wind， 中 国 银 河 证 券 研 究 院 上证指数在2018年初触及阶段性高点，转入下跌区间，市场震荡调整行情持续至2018年底。本轮增持潮正是发生在市场快速下跌的环境中，自2017年12月集中开展，期间股东拟增持公告数量累计达1201笔，拟增持上限金额合计499.49亿元。行业分布上，在本轮增持潮中，医药生物、基础化工、机械设备、电力设备、电子等行业股东拟增持公告数量较多。从拟增持上限金额合计来看，医药生物、机械设备、农林牧渔、煤炭、房地产等行业