动态跟踪：油品领域有望实现“良币驱逐劣币”，中石化炼油盈利将根本改善！

HeaderTable_User 5017307 HeaderTable_Stock 600028 买入 investRatingChange.same 13023100 HeaderTable_Excel HeaderTable_Statem entCom pany 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 动态跟踪 【公司·证券研究报告】 Table_Excel1 公司主要财务信息 2011A 2012A 2013E 2014E 2015E 营业收入（百万元） 2,505,683 2,786,045 2,893,995 3,147,528 3,407,517 同比增长 31.0% 11.2% 3.9% 8.8% 8.3% 营业利润（百万元） 100,966 87,926 91,231 104,193 105,044 同比增长 -0.4% -12.9% 3.8% 14.2% 0.8% 归属母公司净利润（百万元） 71,697 63,496 64,820 73,163 73,757 同比增长 1.4% -11.4% 2.1% 12.9% 0.8% 每股收益（元） 0.62 0.54 0.56 0.63 0.63 毛利率 16.5% 14.9% 15.4% 15.3% 15.1% 净利率 2.9% 2.3% 2.2% 2.3% 2.2% 净资产收益率 16.0% 12.9% 11.9% 12.1% 11.2% 市盈率（倍） 8.0 9.1 8.9 7.9 7.8 市净率（倍） 1.2 1.1 1.0 0.9 0.8 资料来源：公司数据，东方证券研究所预测，每股收益使用最新股本全面摊薄计算， Tabl e_Title 油品领域有望实现“良币驱逐劣币”，中石化炼油盈利将根本改善！ Table_Summary 投资要点  过去两年全国频现的雾霾天气导致国家对于油品升级愈发重视，而我们分析油品质量低的根本原因不在于技术能力不足，而在于国家对于成品油市场过度管制，人为的将油品价格定在过低水平。相应的也就无法对油品质量实现有效监管，市场上“劣币驱逐良币”，各种劣质油大量使用。这与我国在食品领域反复出现的“三聚氰胺”牛奶、注水肉等现象其实极为相似。  而这一现象随着近期全国范围内掀起的油品升级浪潮而得到了根本改观，我们判断配合油品升级的必然是油品质量监管和对劣质油惩罚的日益严格。随着市场规则的日益完善，原先野蛮成长，无底线的降低成本的企业将逐渐被市场淘汰，而优质油品有望实现优价，良币开始驱逐劣币。  而竞争格局的转变，导致前期在油品升级领域做了大量投入的中石化在炼油领域开始显著受益。例如我们测算3季度很多地区油品升至国五后，相比国四的价格每升上涨了0.5元左右（7.8元/升至8.3元/升），涨价幅度达到了6%以上，但实则成本并没有明显的提升，企业盈利显著改善。而石化三季报也有明显体现。今年3Q中石化炼油板块盈利达到了64个亿，创出近几年的最好水平。在油价水平其实没有明显上台阶的情况下，这个盈利背后体现的即是这种中长期盈利能力的提升。  财务与估值  我们预计公司2013-2015 年每股收益分别为0.56、0.63、0.63元，我们按照近五年公司的平均市盈率给予14年10倍PE，目标价6.3元，维持公司买入评级。 风险提示  油价大幅下跌 Table_BaseInfo 投资评级 买入 增持 中性 减持 (维持) 股价（2013年11月18日） 4.94元 目标价格 6.30元 52周最高价/最低价 7.72/4.10元 总股本/流通A股（万股） 11,656,528/9,105,184 A股市值（百万元） 575,832 国家/地区 中国 行业 石油化工 报告发布日期 2013年11月19日 Tab le_Ch angeR ate 股价表现 1周 1月 3月 12月 绝对表现（%） 3.6 13.0 9.3 -18.2 相对表现（%） -1.3 12.9 3.9 -29.8 沪深300（%）（%） 4.9 0.1 5.4 11.6 Tabl e_Wi nd 资料来源：WIND、东方证券研究所 Table_Author 证券分析师 赵辰 021-63325888*5101 zhaochen1@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860511120005 Table_Contacter Table_Report 相关报告 从资产减值看公司 2013-10-08 1Q业绩有望达到0.24元，强烈看好！ 2013-03-12 消费税新政利好成品油销售，维持中石化4Q业绩0.24元预测 2013-01-09 -12%0%12%24%37%12/1112/1213/0113/0213/0313/0413/0513/0613/0713/0813/0913/10中国石化沪深300中国石化 600028.SH 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 中国石化动态跟踪 —— 油品领域有望实现“良币驱逐劣币”，中石化炼油盈利将根本改善！ 2 Table_Excel2 资产负债表 利润表 单位:百万元 2011A 2012A 2013E 2014E 2015E 单位:百万元 2011A 2012A 2013E 2014E 2015E 货币资金 25,197 10,864 22,609 24,590 26,621 营业收入 2,505,683 2,786,045 2,893,995 3,147,528 3,407,517 应收账款 58,721 81,395 72,518 78,871 85,386 营业成本 2,093,199 2,372,235 2,447,068 2,665,566 2,894,287 预付账款 4,096 4,370 5,736 6,238 6,753 营业税金及附加 189,949 188,483 217,649 229,420 248,370 存货 203,417 218,262 237,390 258,586 280,775 营业费用 38,399 40,299 44,862 47,518 51,443 其他 36,157 29,860 37,112 40,320 43,609 管理费用 63,083 65,590 76,128 78,713 85,215 流动资产合计 327,588 344,751 375,365 408,605 443,144 财务费用 6,544 9,819 11,163 13,562 15,377 长期股权投资 47,458 52,061 48,185 49,235 49,827 资产减值损失 5,811 7,906 894 2,556 1,780 固定资产 565,936 588,969 662,116 691,041 698,041 公允价值变动收益 1,423 206 0 0 0 在建工程 111,311 168,977 97,002 61,010 43,011 投资净收益 4,186 1,540 4,500 4,000 4,000 无形资产 34,842 49,834 124,850 215,591 321,160 其他 (13,341) (15,533) (9,500) (10,000) (10,000) 其他 42,918 42,679 16,503 16,503 16,503 营业利润 100,966 87,926 91,231 104,193 105,044 非流动资产合计 802,465 902,520 948,656 1,033,380 1,128,542 营业外收入 3,411 4,573 3,000 2,000 2,000 资产总计 1,130,053 1,247,271 1,324,021 1,441,986 1,571,686 营业外支出 1,739 2,392 1,300 1,300 1,300 短期借款 36,985 70,228 139,865 169,451 235,526 利润总额 102,638 90,107 92,931 104,893 105,744 应付账款 177,002 215,628 213,445 232,504 252,454 所得税 25,774 23,696 23,233 26,223 26,436 其他 215,086 207,253 200,340 207,815 215,493 净利润 76,864 66,411 69,698 78,670 79,308 流动负债合计 429,073 493,109 553,651 609,771 703,473 少数股东损益 5,167 2,915 4,879 5,507 5,552 长期借款 54,320 40,267 29,047 28,427 23,407 归属于母公司净利润 71,697 63,496 64,820 73,163 73,757 应付债券 100,137 121,849 123,542 123,542 103,542 每股收益（元） 0.62 0.54 0.56 0.63 0.63 其他 36,998 41,445 0 0 0 非流动负债合计 191,455 203,561 152,589 151,969 126,949 主要财务比率 负债合计 620,528 696,670 706,240 761,740 830,422 2011A 2012A 2013E 2014E 2015E 少数股东权益 35,126 37,227 42,106 47,613 53,164 成长能力 股本 86,702 86,820 116,565 116,565 116,565 营业收入 31.0% 11.2% 3.9% 8.8% 8.3% 资本公积 29,583 30,574 40,102 40,102 40,102 营业利润 -0.4% -12.9% 3.8% 14.2% 0.8% 留存收益 356,599 394,049 415,459 472,417 527,883 归属于母公司净利润 1.4% -11.4% 2.1% 12.9% 0.8% 其他 1,515 1,931 3,550 3,550 3,550 获利能力 股东权益合计 509,525 550,601 617,781 680,246 741,264 毛利率 16.5% 14.9% 15.4% 15.3% 15.1% 负债和股东权益 1,130,053 1,247,271 1,324,021 1,441,986 1,571,686 净利率 2.9% 2.3% 2.2% 2.3% 2.2% ROE 16.0% 12.9% 11.9% 12.1% 11.2% 现金流量表 ROIC 11.4% 9.2% 8.7% 9.0% 8.4% 单位:百万元 2011A 2012A 2013E 2014E 2015E 偿债能力 净利润 76,864 66,411 69,698 78,670 79