2023年报点评：年成功扭亏为盈，内外部均高质量增长，持续推荐

公司研究 证券研究报告 交通运输2024年03月16日 京东物流（02618.HK）2023年报点评 2023年成功扭亏为盈，内外部均高质量增长，持续推荐 20.0% 0.0% -20.0% -40.0% -60.0% 京东物流收益率 恒生指数收益率 推荐维持） 目标价：11.7港元当前价：8.04港元 华创证券研究所 证券分析师：吴一凡 电话：021-20572539 邮箱：wuyifan@hcyjs.com执业编号：S0360516090002 证券分析师：吴晨玥 邮箱：wuchenyue@hcyjs.com执业编号：S0360523070001 证券分析师：黄文鹤 电话：010-63214633 邮箱：huangwenhe@hcyjs.com执业编号：S0360523070004 证券分析师：梁婉怡 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《京东物流（02618.HK）2023年三季报点评：Q3收入增长16%，同比扭亏为盈，内外部均高质量增长，持续推荐》 2023-11-22 《京东物流（02618.HK）2022年报点评：Q4单季度调整前首次盈利，22年调整后盈利8.7亿，高质量增长方向明确，持续推荐》 2023-03-12 京东物流公告2023年年度业绩：2023年全年实现收入1666亿元，同比增长21.3%；期间利润11.7亿元，归母利润6.2亿元，同比2022年扭亏为盈；调整后实现净利润27.6亿元，同比增长218.8%，调整后净利率1.7%，同比增 加1pct。 外部客户收入提升至70%，京东零售政策调整有看点。1）2023年来自外部客户收入达1166亿元，同比增长30.8%，占比达到70%。2）经测算外部客户一体化供应链收入达到314亿元，同比增长7.6%，客户数量为74714个。 报告期内公司加大一体化供应链客户开发力度，已拓展松下中国等优质客户，未来有望向中小客户复制。同时，越来越多的海外本土客户选择公司以海外仓为核心的一体化供应链服务，公司业务逐步向海外拓展。3）单客户 平均收入提升至42万元，同比提升15.2%，主要由于公司持续拓展和现有 客户的合作广度、提高服务深度，助力更多客户实现供应链数智化转型。其他业务收入达到852亿元，同比增长42%。4）来自京东集团的业务收入约501亿元，同比提升3.7%，实现协同发展。 邮箱：liangwanyi@hcyjs.com执业编号：S0360523080001 公司基本数据 总股本(万股) 661918 已上市流通股(万股) 661918 总市值(亿元) 543 流通市值(亿元) 543 资产负债率(%) 50.95 每股净资产(元) 7.29 12个月内最高/最低价（港元） 14.66/6.61 成本增长与收入基本匹配，毛利率同比改善。2023年全年实现毛利率7.6%，同比提升0.3pct，期间费用率7.2%，同比下降0.3pct；从成本结构来看，人工成本占收入比重33.2%，同比上升0.7pct；外包成本占比36.2%，同比下降 1.4pct；租金成本占收入比重7.7%，同比下降0.5pct；物业及设备折旧成本占收入比重2.3%，同比上升0.2pct；其他营业成本占收入比重13.0%，同比上升0.6pct。我们认为公司成本尤其是人工成本短期上升部分受德邦合并影响，当前公司与德邦两网融合、深度协同正推进中，降本增效成果预计将在未来显现。Q1-Q4员工薪酬同比增速分别为26%、25%、24%，20.5%已呈现出边际改善。 未来公司将在京东生态、数智化、德邦合作和海外业务等方面实现进一步发展。1）与京东生态正向循环，保障集团零售业务持续增长，成为核心竞争壁垒之一，京东生态体系输出稳定商流支持。2）对外通过数智化一体化供 应链物流服务为企业带来降本增效，与时代共成长。3）德邦将有效补充京东物流的基础物流资源及全网运营能力，推动双方进一步降本增效。4）公司海外布局稳步推进，跨境物流业务增速高、服务壁垒有望铸就。 2023-01-03 2023-02-03 2023-03-03 2023-04-03 2023-05-03 2023-06-03 2023-07-03 2023-08-03 2023-09-03 2023-10-03 2023-11-03 2023-12-03 2024-01-03 2024-02-03 2024-03-03 投资建议：1）盈利预测：受行业景气度影响，我们保守调整公司24-25年归母净利预测分别为9.7、13亿元（原预测为10、22.8亿元），新增26年预测为16.5亿元。2）投资建议：我们采取分部估值方式：即京东物流外部客户收入（不含德邦）以近一年平均0.42倍PS定价，德邦以持有股权比对应 市值定价，合计给予2023年目标市值约774亿港币，对应股价11.7港元，预期目标空间45%，维持“推荐”评级。 风险提示：京东增速低于预期，第三方业务拓展低于预期，人工成本大幅上 升。 主要财务指标 2023A2024E2025E2026E 主营收入(百万)167,352183,063192,729201,003 同比增速(%)21.8%9.4%5.3%4.3% 归母净利润(百万)6169731,2961,653 同比增速(%)144.1%57.9%33.2%27.5% 每股盈利(元) 0.09 0.15 0.2 0.25 市盈率(倍) 83.5 53.0 39.8 31.2 市净率(倍) 1.1 1 1 1 资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为2024年3月15日收盘价 图表1京东物流核心数据 2021 2022 2023 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4 收入（亿元） 1,047 1,374 1,666 274 313 358 430 367 410 417 472 yoy 42.7% 31.2% 21.3% 22.0% 20.0% 38.9% 41.1% 34.3% 31.2% 16.4% 9.8% 一体化供应链客户（亿元） 711 774 815 179 202 182 211 185 204 196 230 yoy 27.8% 9.0% 5.2% 16.2% 10.7% 6.6% 3.8% 3.1% 1.2% 7.7% 8.8% 占比 67.9% 56.4% 48.9% 65.5% 64.5% 51.0% 49.1% 50.2% 49.7% 47.1% 48.8% 其他客户（亿元） 336 599.58 852 94 111 175 219 183 206 221 242 yoy 89.5% 78.2% 42.1% 34.8% 41.6% 104.0% 115.0% 93.4% 85.7% 25.3% 10.6% 占比 32.1% 43.6% 51.1% 34.5% 35.5% 49.0% 50.9% 49.8% 50.3% 52.9% 51.2% 来自外部客户收入（亿元） 591.0 891.4 1,166 160 182 249 301 255 284 298 328 yoy 72.7% 50.8% 30.8% 30.4% 54.5% 67.8% 48.6% 59.8% 55.8% 19.8% 9.1% 外部客户收入占比 56.5% 64.9% 70.0% 58.4% 58.3% 69.5% 70.0% 69.5% 69.2% 71.6% 69.5% 外部客户-一体化供应链（亿元） 254.7 291.7 314 65 71 73 82 72 78 78 86 yoy 54.7% 14.5% 7.6% 19.9% 10.6% 18.6% 10.6% 11.1% 9.0% 6.6% 4.9% 外部客户-其他服务（亿元） 336 600 852 94 111 175 219 183 206 221 242 yoy 93.3% 78.3% 42.1% 38.9% 107.2% 102.8% 70.6% 93.4% 85.7% 25.3% 10.8% 来自京东集团收入（亿元） 455.4 482.6 501 113.9 130.5 109 129.2 112.1 126.5 118.3 144 yoy 15.2% 6.0% 3.7% 11.9% -8.6% -0.2% 27.0% -1.5% -3.1% 8.5% 11.3% 京东集团收入占比 43.5% 35.1% 30.0% 41.6% 41.7% 30.5% 30.0% 30.5% 30.8% 28.4% 30.5% 外部一体化供应链客戶的平均收入（元） 341,424 365,015 420,363 110,762 113,617 116,961 135,172 132,894 148,860 143,497 155,848 yoy 9.2% 6.9% 15.2% 0.0% -2.2% 7.2% 6.3% 20.0% 31.0% 22.7% 15% 外部一体化供应链客戶数量（个） 74,602 79,928 74,714 58,818 62,566 62,629 60,859 54,465 52,063 54,212 55,391 yoy 41.7% 7.1% -6.5% 19.9% 13.2% 10.6% 1.3% -7.4% -16.8% -13.4% -9% 收入（亿元） 1,046.9 1,373.9 1,666 273.5 313 358 430 367 410 417 472 yoy 42.7% 31% 21.3% 22% 20% 39% 41.1% 34% 31% 16% 10% 营业成本（亿元） 989 1,273 1,539 259 291 331 392 351 376 384 429 毛利（亿元） 57.8 100.9 127 14.6 21.7 26.5 38.2 16.4 33.9 33.0 43.5 毛利率 5.5% 7.3% 7.6% 5.3% 6.9% 7.4% 8.9% 4.5% 8.3% 7.9% 9.2% SG&A（亿元） 87.6 103.4 119.2 23.4 23.1 26.6 30.4 29.4 29.2 30.3 30.4 期间费用率 8.4% 7.5% 7.2% 8.5% 7.4% 7.4% 7.1% 8.0% 7.1% 7.3% 6.4% 年度/期间亏损（亿元） -156.6 -10.9 12 -13.5 -0.8 -1.5 4.9 -10.4 5.1 4.5 12 德邦并表 5.9 2.6 3.3 归属净利润（亿元） -158.4 -14.0 10 -13.9 -0.8 -2.9 3.5 -9.9 3.5 2.1 15 调整后净利润（亿元） -12.3 8.7 28 -8.0 2.1 4.5 10.0 -7.1 8.3 8.4 18 调整后净利润率 -1.2% 0.6% -2.9% 0.7% 1.2% 2.3% -1.9% 2.0% 2.0% 3.8% 资料来源：公司公告，华创证券 图表2京东物流2023年各季度调整后利润（亿元）图表3京东物流2023年各季度毛利率及费用率 资料来源：公司公告，华创证券资料来源：公司公告，华创证券 附录：财务预测表资产负债表 利润表 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 现金及现金等价物 17,207 24,640 19,566 19,426 营业总收入 167,352 183,063 192,729 201,003 应收款项合计 22,154 26,694 28,349 28,844 主营业务收入 166,625 182,234 191,838 200,058 存货 624 868 826 855 其他营业收入 727 8