京东物流在2023年第三季度实现了收入417亿元人民币，同比增长16%，环比增长1.5%。期间利润达到4.5亿元人民币，归母利润2.1亿元人民币，实现了2022年第三季度的扭亏为盈。调整后的净利润为8.4亿元人民币，环比增长2.1%，调整后净利率为2.0%，与上一季度持平。
2023年前三个季度，京东物流总收入为1194亿元人民币，同比增长27%，期间亏损1亿元，较去年大幅减亏。调整后净利润为10亿元人民币，扭转了去年亏损1亿元的局面。
在客户收入方面，2023年第三季度，京东物流的外部客户收入达到298亿元人民币，同比增长19.8%，占总收入的71.6%，比上一季度增加了2.4个百分点。内部收入为118亿元人民币，同比增长8.5%，占总收入的28.4%。
京东物流的外部客户一体化供应链收入达到78亿元人民币，同比增长6.6%，客户数量为54,212个，尽管同比减少了13.4%，但环比增长了4.1%。公司已经成功拓展了如松下中国等优质客户，并计划向中小客户推广其服务。单客户平均收入提升至14.3万元人民币，同比增长22.7%，主要原因是公司深化了与客户的合作关系。
在成本控制方面，2023年第三季度，京东物流的人工成本占收入比重为33%，同比上升2个百分点；外包成本占比35%，同比下降2个百分点；租金成本占收入比重为7%，同比下降0.7个百分点；物业及设备折旧成本占收入比重为2.4%，同比上升0.2个百分点；其他营业成本占收入比重为13.7%，同比上升0.3个百分点。公司认为，短期内成本上升主要是由于合并德邦的影响，而随着德邦两网融合的推进，降本增效的效果将在未来显现。
对于未来的发展，京东物流计划在京东生态、数智化、德邦合作以及海外业务等方面实现进一步增长。与京东生态的正向循环将确保集团零售业务持续增长，通过数智化的一体化供应链物流服务帮助企业降低成本并提高效率，德邦的加入将补充京东物流的基础物流资源和全网运营能力，从而实现双方的降本增效。同时，京东物流的海外布局也在稳步前进，其跨境物流业务增长迅速，有望铸就较高的服务壁垒。
基于此，我们对京东物流进行了盈利预测调整，预计2023-2025年的归母净利润分别为-1.74亿、9.99亿及22.80亿人民币（之前为20.19亿、23.86亿及29.78亿人民币）。采取分部估值方法，京东物流的收入（排除德邦）以过去一年平均0.50倍的市销率定价，德邦以持有股权比例对应的市值定价，预计2023年的目标市值约为840亿港币，目标股价为12.73港元，预期目标空间为28%。因此，维持“推荐”评级。
然而，存在一些风险提示，包括京东业务增速低于预期、第三方业务拓展低于预期以及人工成本大幅上升的风险。
