3.8大促亮眼收官，情绪面回暖、重申推荐逻辑

事件简评 公司股价3.11收涨8.47%（主要买入方为外资席位，港股通净增174万股），3.10-3.14累计上涨16.53%，基本面向好、情绪面回暖，重申推荐逻辑。 经营分析 3.8大促可复美&可丽金线上增速靓丽，可复美大单品势能延续、可丽金加速向上。据炼丹炉、飞瓜数据，1.1-3.8可复美&可丽金猫旗+抖音销售额同增90%+，可复美同比+98%，可 丽金同比+84%。估算1-2月猫旗胶原棒销量9.3w+、GMV3935万元、占比37%，柔肤水销量4.8w+、GMV713万元、占比 港币(元)成交金额(百万元) 6.65%；胶原大膜王销量1.3w+、GMV294.9万元、占比 6.29%，胶卷眼霜销量1790、GMV56.9万元、占比1.21%。 大单品打造能力已得到验证，大单品矩阵逐步成型。可复美早期凭借胶原蛋白敷料出圈，2年时间成功打造大单品次抛精华（估算23年收入8亿元左右）。24年可复美聚焦大单品 胶原棒社交声量的提升&进一步破圈&产品升级迭代，胶原修护系列持续完善（2月上新修红冻膜），秩序系列&补水安敏系列丰富品牌维度，期待在霜类、瓶装精华品类进一步发力；可丽金持续强化胶原蛋白抗老心智，调整初步显效，胶卷系列陆续亮相。 医美产品有望年中落地。1）强研发实力：储备40+种重组胶 原蛋白分子库（包括Ⅰ/Ⅱ/Ⅲ型全长），在全球范围持续率 先突破3类（1.0低温松散三螺旋→2.0常温稳定三螺旋→ 3.0高温稳定三螺旋）具有三螺旋特征的重组胶原蛋白；2）储备4款医美产品、适应症定位清晰：液体（水光）/固体 （改善鱼尾纹）拿证节奏有序推进（预计24年年中上市）， 凝胶（针对中重度颈纹）+交联凝胶（针对中重度法令纹）预计25年获证上市；3）渠道及团队：前期推广胶原蛋白敷料、可丽金星光已培育出较为成熟的医美渠道及团队。 盈利预测、估值与评级 61.00 53.00 45.00 37.00 29.00 230314 主要财务指标 项目 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 1,552 2,364 3,470 4,708 6,143 营业收入增长率 30.41% 52.30% 46.75% 35.67% 30.49% 归母净利润(百万元) 828 1,002 1,399 1,750 2,216 归母净利润增长率 0.20% 21.00% 39.62% 25.07% 26.64% 摊薄每股收益(元) 0.83 1.01 1.41 1.76 2.23 每股经营性现金流净额 0.70 0.94 1.57 1.86 2.32 ROE(归属母公司)(摊薄) 81.44% 35.36% 32.94% 29.10% 26.88% P/E - 30.65 27.41 21.91 17.30 P/B - 10.84 9.03 6.38 4.65 成交金额巨子生物恒生指数 1,000 800 600 400 200 0 市场低估护肤品牌运营能力；医美产品年中落地，有望迎来 市场首针去鱼尾纹针、依托原敷料渠道有望实现顺利发展。中长期看，功能性饮料有望打开第三条增长曲线；人参皂苷成分尚未发力、护肤+食品领域潜力大。 上调盈利预测，预计公司23-25年归母净利润为14/17.5/22.2亿元，同增40%/25%/27%，对应23-25年PE27/22/17倍，维持“买入”评级。 风险提示 爬虫数据误差，营销投放/新品孵化/技术发展不及预期。 来源：公司年报、国金证券研究所（注：1）股价更新至2024年3月14日；2）汇率取1港币=0.9186人民币） 附录：三张报表预测摘要损益表(人民币百万) 资产负债表(人民币百万) 2020A 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2020A 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 1,190 1,552 2,364 3,470 4,708 6,143 货币资金 368 7,103 1,331 2,277 3,742 5,712 增长率 24.4% 30.4% 52.3% 46.8% 35.7% 30.5% 应收款项 263 93 157 312 398 519 主营业务成本 183 198 369 551 732 939 存货 65 89 184 245 325 418 %销售收入 15.4% 12.8% 15.6% 15.9% 15.5% 15.3% 其他流动资产 1,588 156 866 1,166 1,466 1,766 毛利 1,007 1,354 1,995 2,919 3,976 5,204 流动资产 2,284 7,441 2,538 4,000 5,931 8,414 %销售收入 84.6% 87.2% 84.4% 84.1% 84.5% 84.7% %总资产 86.2% 94.5% 80.9% 81.8% 86.3% 90.0% 营业税金及附加 0 0 0 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 0 %销售收入 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 固定资产 240 274 491 644 689 681 销售费用 158 346 706 1,214 1,798 2,461 %总资产 9.1% 3.5% 15.7% 13.2% 10.0% 7.3% %销售收入 13.3% 22.3% 29.9% 35.0% 38.2% 40.1% 无形资产 9 8 9 57 62 66 管理费用 33 72 111 97 122 147 非流动资产 367 437 600 889 938 936 %销售收入 2.8% 4.7% 4.7% 2.8% 2.6% 2.4% %总资产 13.8% 5.5% 19.1% 18.2% 13.7% 10.0% 研发费用 13 25 44 69 94 123 资产总计 2,651 7,878 3,138 4,889 6,869 9,350 %销售收入 1.1% 1.6% 1.9% 2.0% 2.0% 2.0% 短期借款 0 0 1 1 1 1 息税前利润（EBIT） 963 964 1,165 1,623 2,024 2,554 应付款项 32 24 55 92 122 157 %销售收入 80.9% 62.1% 49.3% 46.8% 43.0% 41.6% 其他流动负债 2,142 6,819 225 520 706 921 财务费用 -10 -9 -13 -13 -23 -37 流动负债 2,174 6,843 281 613 829 1,079 %销售收入 -0.8% -0.6% -0.6% -0.4% -0.5% -0.6% 长期贷款 0 0 0 0 0 0 其他长期负债 19 18 20 24 24 24 负债 2,193 6,861 301 637 853 1,103 投资收益 0 0 0 0 0 0 普通股股东权益 458 1,017 2,833 4,248 6,012 8,243 %税前利润 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 其中：股本 0 0 0 0 0 0 营业利润 797 907 1,142 1,615 2,016 2,547 未分配利润 458 1,017 2,833 4,247 6,012 8,243 营业利润率 66.9% 58.4% 48.3% 46.5% 42.8% 41.5% 少数股东权益 0 0 4 4 4 4 营业外收支 负债股东权益合计 2,651 7,878 3,138 4,889 6,869 9,350 税前利润 973 973 1,178 1,636 2,046 2,592 利润率 81.8% 62.7% 49.8% 47.2% 43.5% 42.2% 比率分析 所得税 147 145 176 237 297 376 2020A 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 所得税率 15.1% 14.9% 15.0% 14.5% 14.5% 14.5% 每股指标 净利润 826 828 1,002 1,399 1,750 2,216 每股收益 0.83 0.83 0.99 1.41 1.76 2.23 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 每股净资产 0.46 1.02 2.85 4.27 6.04 8.28 归属于母公司的净利润 826 828 1,002 1,399 1,750 2,216 每股经营现金净流 0.84 0.70 0.94 1.57 1.86 2.32 净利率 69.4% 53.3% 42.4% 40.3% 37.2% 36.1% 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 回报率 现金流量表(人民币百万) 净资产收益率 180.45% 81.44% 35.36% 32.94% 29.10% 26.88% 2020A 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 31.17% 10.51% 31.93% 28.62% 25.47% 23.70% 净利润 826 828 1,002 1,399 1,750 2,216 投入资本收益率 178.62% 80.66% 34.90% 32.63% 28.76% 26.48% 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 增长率 非现金支出 -140 -102 34 -8 -8 -8 主营业务收入增长率 24.44% 30.41% 52.30% 46.75% 35.67% 30.49% 非经营收益 EBIT增长率 45.78% 0.02% 20.87% 39.36% 24.69% 26.22% 营运资金变动 125 -58 -132 116 50 36 净利润增长率 49.65% 0.20% 21.00% 39.62% 25.07% 26.64% 经营活动现金净流 834 692 932 1,557 1,853 2,307 总资产增长率 47.53% 197.17% -60.17% 55.77% 40.51% 36.12% 资本开支 -76 -111 -153 -250 -110 -60 资产管理能力 投资 -455 1,649 -719 -300 -300 -300 应收账款周转天数 29.2 13.9 10.3 12.6 14.6 14.1 其他 10 26 13 -77 8 8 存货周转天数 113.4 139.9 133.2 140.1 140.2 142.3 投资活动现金净流 -521 1,563 -859 -627 -402 -352 应付账款周转天数 53.7 50.5 38.2 47.9 52.6 53.4 股权募资 0 7,094 -5,426 0 0 0 固定资产周转天数 75.5 59.7 58.3 58.9 51.0 40.1 债权募资 0 0 0 0 0 0 偿债能力 其他 -18 -2,618 -363 0 0 0 净负债/股东权益 -422.91% -712.05% -76.69% -80.39% -86.15% -90.37% 筹资活动现金净流 -18 4,476 -5,790 0 0 0 EBIT利息保障倍数 — — 55,457.7 — — — 现金净流量 295 6,735 -5,772 946 1,465 1,970 资产负债率 82.72% 87.09% 9.60% 13.04% 12.42% 11.80% 来源：公司年报、国金证券研究所 投资评级的说明： 买入：预期未来6－12个月内上涨幅度在15%以上；增持：预期未来6－12个月内上涨幅度在5%－15%；中性：预期未来6－12个月内变动幅度在-5%－5%；减持：预期未来6－12个月内下跌幅度在5%以上。 特别声明： 国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务