本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2024年03月14日 有色金属 行业深度分析 资源为王：全球锂矿23年四季报更新 证券研究报告 投资评级 领先大市-A 维持评级 首选股票 目标价（元） 评级 行业表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 7.5 3.0 1.6 绝对收益 13.3 9.2 -9.0 覃晶晶 分析师 SAC执业证书编号：S1450522080001 qinjj1@essence.com.cn 洪璐 分析师 SAC执业证书编号：S1450524010005 honglu1@essence.com.cn 相关报告 美元指数下行利好金属价格，金价创新高配置价值凸显 2024-03-10 复工缓慢工业金属偏弱震荡，供应扰动能源金属价格反弹 2024-03-03 铜精矿供给扰动增加，关注节后下游需求复苏 2024-02-25 2024年春节假期有色金属市场回顾 2024-02-17 铜精矿紧张格局持续，非农偏强市场降息预期调整 2024-02-04 2023年Q4锂资源生产情况汇总：产销持续增长，价格下行拖累营收 2023年Q4西澳地区锂精矿产销量同/环比稳定上升。2023年Q4西澳地区主要锂矿山生产锂精矿合计约52.7万吨（不含Greenbushes），同比+34.54%，环比+15.09%；销售锂精矿合计53.4万吨（不含Greenbushes），同比+42.25%，环比+28.97%。产销率方面，Mt Marion、Wodgina产销率为103.6%、123.48%，环比增加3.6pct、67.7pct，而Mt Cattlin、Pilbara产销率为85.98%、90.85%，环比减少19.6pct、10.7pct。 2023年Q4澳洲锂精矿平均销售价格环比持续下滑。2023年Q4主要企业精矿价格如下： ✓ 格林布什精矿（化学和技术级）平均售价达到3016美元/吨，环比 -19.4%。 ✓ Mt Marion锂精矿平均售价1071美元/吨，环比 -42.7%。 ✓ Pilbara锂精矿（SC 5.3）售价1113美元/吨，环比 -50.3% ✓ Mt Cattlin锂精矿平均售价763美元/吨，环比 -70.9%。 ✓ SYA锂精矿平均售价946澳元/吨，环比 -52.3%。 ✓ Core锂精矿以平均暂定价格1418美元/吨售出，环比 -52%。 2023年Q4南美盐湖生产情况汇总：量增价减，矿企扩产积极性受挫 量：2023年Q4 Olaroz项目碳酸锂产量为4144吨，同比-3%、环比-7%，碳酸锂销量为6991吨，同比+123%、环比+54%，2023年Q4 SQM锂盐出货51000吨，同比+19%、环比+19%。 价：2023年Q4 SQM锂产品均价1.60万美元/吨，同比-73%、环比-47%。2023年Q4 Olaroz项目碳酸锂销售均价1.36万美元/吨，同比-71%、环比-48%，碳酸锂整体价格下滑明显。 业绩及指引：（1）Livent公布24年业绩指引：2024年公司计划销售氢氧化锂2.4万-2.6万吨LCE，销售碳酸锂2.5万-2.8万吨LCE，其他种类锂盐0.25万吨LCE，合计5.2万-5.7万吨LCE，同比+40%。2024年公司计划销售锂精矿小于13万吨，同比-36.59%。追求协同作用及成本降低，2024年公司将节约成本0.6亿-0.8亿美元，2024年全年资本开支预计为5.5亿-7.5亿元。（2）雅保下调24财年资本支出指引：雅保宣布将重新规划投资项目，优化成本结构，以维持长期财务灵活性，在短期内释放超过7.5亿美元的现金流。预计其2024-28%-18%-8%2%12%22%32%2023-032023-072023-112024-03有色金属沪深300 108313758 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 行业深度分析/有色金属 年的资本支出为16亿-18亿美元，低于2023全年（约21亿美元）。（3）SQM公布资本开支规划：预计2024-2025年公司资本支出总额为17亿元，含0.7亿美元的维护费用。 投资建议：随着全球锂矿山探采项目逐步建成达产，资源端持续放量，矿企产销量稳定增长；然而销售价格的不断下探，进一步推升了销量的同时也拖累了公司业绩。从长期来看，需求端，新能源行业发展确定性较高，需求稳定增长；供给端，不断下探的锂价已触及部分矿企成本线，矿企生产积极性受挫，或选择暂停或延缓项目建设进程以降本增效。因此认为锂价后续继续下探空间不大，上涨弹性较高，具备高锂精矿自给率企业仍具备较高利润弹性。建议关注赣锋锂业、中矿资源、天齐锂业、永兴材料、盛新锂能、藏格矿业、盐湖股份、雅化集团、西藏矿业、川能动力、蓝晓科技等。 风险提示：需求不及预期，锂价大幅波动，供给释放超预期。 cZsXvYeWcZqZfXbR8Q9PoMnNmOnReRpPtQkPrQnQ9PpPyRNZtOrRxNrRpN行业深度分析/有色金属 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 3 内容目录 1. 2023年Q4锂资源生产情况汇总：产销持续增长，价格下行拖累营收 ............... 5 1.1. 锂精矿生产情况汇总：产能逐步释放，矿山端持续放量 ...................... 5 1.2. 南美盐湖生产情况汇总：量增价减，矿企生产积极性受挫.................... 7 2. 2023年Q4全球锂企生产情况梳理：产销稳步提升，价格下滑拖累营收 ............. 8 2.1. IGO：Q4量减价滑成本升，奎纳纳进展不及预期 ............................ 8 2.2. Arcadium：Allkem和Livent合并完成，Q4业绩均环比下滑.................. 9 2.3. Pilbara：Q4产销量持续提升，价格下滑拖累营收 ......................... 11 2.4. MinRes：产销大幅提升，成本稳步降低 .................................. 12 2.5. CXO：Q4暂停原矿开采以降低成本，调整24财年指引以适应生产 ............ 14 2.6. 雅保：Q4业绩环比下滑，公司积极降本以求增效 .......................... 15 2.7. Atlas：DMS工厂建设进展顺利，预计于2024Q4实现首次生产 ............... 15 2.8. SQM：销量增长状态持续，价格疲软拖累营收 ............................. 16 2.9. Sayona：Q4产量提升销量减，成本增加库存累 ............................ 17 2.10. Liontown：Kathleen Valley预期24年中投产，因价格下跌扩产计划暂缓 ... 18 2.11. LEO：股票仍为停牌状态，赣锋增购Goulamina项目股份 ................... 19 3. 投资建议 .................................................................. 21 图表目录 图1. 西澳锂精矿产量情况（吨） ................................................ 5 图2. 西澳锂精矿销售情况（吨） ................................................ 5 图3. 西澳锂精矿产销率情况 .................................................... 5 图4. 我国锂精矿进口量（吨） .................................................. 6 图5. 我国锂精矿进口均价（美元/吨） ........................................... 6 图6. 我国锂盐进口量（吨） .................................................... 8 图7. 我国锂盐进口均价（美元/吨） ............................................. 8 图8. Livent营收及环比增速 ................................................... 10 图9. Livent净利润变化 ....................................................... 10 图10. 钻探场景 .............................................................. 12 图11. 截至2024年1月17日破碎和矿石分拣设施基础 ............................ 12 图12. POSCO合资项目图 ....................................................... 12 图13. 截至2024年1月21日P1000项目建设情况 ................................ 12 图14. Mt Marion精矿产销情况 ................................................. 13 图15. Mt Marion精矿价格（美元/吨） .......................................... 13 图16. 实现未来生产的明确途径 ................................................ 16 图17. 模块化DMS锂加工厂的三维模型-1 ........................................ 16 图18. 模块化DMS锂加工厂的三维模型-2 ........................................ 16 图19. 2023年Q4 SQM锂业务量价情况 ........................................... 17 图20. 2023年Q4 SQM锂业务营收（百万美元） ................................... 17 图21. 2023年回收率及产能利用率情况 .......................................... 18 图22. 2023年月度锂精矿产量情况 .............................................. 18 图23. Kathleen Valley项目位置和地质图 ....................................... 19 图24. Goulamina项目钻探示意图 ............................................... 20 行业深度分析/有色