有色金属：资源为王：全球锂矿23年三季报更新

本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2023年12月25日 有色金属 行业深度分析 资源为王：全球锂矿23年三季报更新 证券研究报告 投资评级 领先大市-A 维持评级 行业表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 2.9 2.7 3.7 绝对收益 -3.0 -8.1 -9.3 覃晶晶 分析师 SAC执业证书编号：S1450522080001 qinjj1@essence.com.cn 洪璐 联系人 SAC执业证书编号：S1450123060031 honglu1@essence.com.cn 相关报告 几内亚供给扰动铝价走强，美元指数走弱提振金属价格 2023-12-24 降息预期渐浓，贵金属及工业金属企稳反弹 2023-12-17 政治局会议政策支持积极，黄金价格回调仍具配置价值 2023-12-10 降息预期升温金价上涨，供应端干扰铜价走高 2023-12-03 地产政策支持积极，美元指数下行提振金属价格 2023-11-26 2023年Q3锂资源生产情况汇总：产量稳步增长，价格环比下行 2023年Q3西澳地区锂精矿产销量同/环比稳定上升。2023年Q3西澳地区主要锂矿山生产锂精矿合计约45.8万吨（不含Greenbushes），同比增加35.94%，环比增加3.13%；销售锂精矿合计41.4万吨（不含Greenbushes），同比增加35.94%，环比减少5.51%。产销率方面，Mt Cattlin产销率为105.63%，环比增加25.1pct，Mt Marion、Pilbara产销率为100%、101.51%，环比减少1.7pct、6.5pct。 2023年Q3澳洲锂精矿平均销售价格环比下滑，预计短期内精矿价格承压态势持续。 √格林布什精矿（化学和技术级）平均售价达到3740美元/吨，环比减少31%； √Mt Marion锂精矿平均售价1870美元/吨，环比减少27.77%； √Pilbara锂精矿（SC 5.3）售价2240美元/吨，环比减少31.20%；√Mt Cattlin锂精矿平均售价2625美元/吨，环比减少39%； √NAL在Q3实现首次锂精矿销售，售价1985美元/吨； √Sigma在Q3实现首次锂精矿销售，售价2488美元/吨； 2023年Q3南美盐湖生产情况汇总：量增价减，企业下调业绩指引 量：2023年Q3 Olaroz项目碳酸锂产量为4453吨，同比增加35%、环比减少12%，碳酸锂销量为4554吨，同比增加22%、环比增加33%，2023年Q3 SQM锂盐出货4.33万吨，同比增加4%、环比增加0.5%。 价：2023年Q3 SQM锂产品均价2.95万美元/吨，同比减少47%、环比减少13%。2023年Q3 Olaroz项目碳酸锂销售均价25981美元/吨，同比减少40%、环比减少32%，碳酸锂销售成本为6088美元/吨，同比增加33%、环比增加4%，成本上行主要系出口激励措施取消、高通胀等原因。 业绩及指引：（1）Livent下调23年业绩指引：预计营收8.9-9.4亿美元（前值10.25-11.25亿美元）、adj.EBITDA 5.0-5.3亿美元（前值5.3-6.0亿美元）。（2）雅保下调23年业绩指引：预计营收98-115亿美元（前值104-115亿美元）、adj.EBITDA 33-40亿美元（前值38-44亿美元）、资本开支17-19亿美元（前值19-21亿美元）。（3）SQM维持生产指引：预计23年生产锂盐18-19万吨，其中超过85%的合同与市场价格指数挂钩。 投资建议：随着矿山探采项目逐步建成达产，资源端维持放量节奏，期货及现货锂价持续探底。但从长期来看，新能源需求确定性较高，-14%-4%6%16%26%36%2022-122023-042023-082023-12有色金属沪深300999563370 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 行业深度分析/有色金属 且随开采深入，供给端成本中枢逐步抬升，或对锂价产生托底作用。具备高锂精矿自给率企业仍具备较高利润弹性。建议关注：赣锋锂业、中矿资源、天齐锂业、永兴材料、盛新锂能、藏格矿业、盐湖股份、雅化集团、西藏矿业、川能动力、蓝晓科技等。 风险提示：需求不及预期，锂价大幅波动，供给释放超预期。 行业深度分析/有色金属 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 3 内容目录 1. 2023年Q3锂资源生产情况汇总：产量稳步增长，价格环比下行 ................... 5 1.1. 锂精矿生产情况汇总：矿山端放量明显，精矿价格持续下行 .................. 5 1.2. 南美盐湖生产情况汇总：量增价减，企业下调业绩指引...................... 7 2. 2023年Q3全球锂矿生产情况梳理：项目积极推进，产量稳步提升 ................. 9 2.1. IGO：Q3精矿产量稳定释放，奎纳纳进展不及预期 .......................... 9 2.2. Allkem：储量提升明显，项目稳定推进 ................................... 9 2.3. Livent：下调全年业绩指引，预计年内完成合并 .......................... 11 2.4. Pilbara：定期维护影响产销，扩建项目放量在即 ......................... 12 2.5. MinRes：项目进展符合预期，精矿成本高企 .............................. 13 2.6. Sigma：Q3实现首次销售，二三期项目稳步前进 ........................... 14 2.7. CXO：Q3销量大幅增加，现已暂停BP33项目建设 .......................... 15 2.8. 雅保：Q3业绩环比下滑，下调全年业绩指引 .............................. 17 2.9. LAC：公司分离完成，Thacker Pass项目推进建设 ......................... 17 2.10. SQM：销量预期保持稳定，价格疲软拖累营收 ............................ 18 2.11. Sayona：Q3实现首次销售，资源量有望进一步扩大 ....................... 19 2.12. Liontown：Kathleen Valley项目稳定推进，预计2024年首产 ............. 20 2.13. LEO：股票暂时停牌，项目稳步推进 .................................... 20 3. 投资建议 .................................................................. 21 图表目录 图1. 西澳锂精矿产量情况（吨） ................................................ 5 图2. 西澳锂精矿销售情况（吨） ................................................ 5 图3. 西澳锂精矿产销率情况 .................................................... 5 图4. 我国锂精矿进口量（吨） .................................................. 6 图5. 我国锂精矿进口均价（美元/吨） ........................................... 6 图6. 我国锂盐进口量（吨） .................................................... 8 图7. 我国锂盐进口均价（美元/吨） ............................................. 8 图8. 一二盐水蒸发池 ......................................................... 11 图9. 加工厂建设情况 ......................................................... 11 图10. Livent营收及环比增速 .................................................. 11 图11. Livent净利润变化 ...................................................... 11 图12. P680综合破碎和矿石分选设施示意图 ...................................... 13 图13. P680项目破碎、选矿厂的混凝土浇筑情况 .................................. 13 图14. POSCO合资项目图 ....................................................... 13 图15. P1000土方工程开工情况 ................................................. 13 图16. Mt Marion精矿产销情况 ................................................. 14 图17. Mt Marion精矿价格（美元/吨） .......................................... 14 图18. BP33矿区增储情况 ...................................................... 16 图19. 主要土方建设工程仍在进行 .............................................. 17 图20. 建筑水塘已于7月中旬填满 .............................................. 17 图21. 2023年Q3 SQM锂业务量价情况 ........................................... 19 图22. 2023年Q3 SQM锂业务营收（百万美元） ................................... 19 图23. NAL项目月度产量 ....................................................... 19 行业深度分析/有色金属 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 4 图24. "两个矿体，一个矿山”战略 ............................................... 20 图25. Kathleen Valley工厂吞吐量 ..................