本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2023年05月26日 有色金属 行业深度分析 资源为王：全球锂矿23年一季报更新 证券研究报告 投资评级 领先大市-A 维持评级 行业表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -2.7 -7.1 -4.1 绝对收益 -5.5 -12.3 -7.5 覃晶晶 分析师 SAC执业证书编号：S1450522080001 qinjj1@essence.com.cn 郑九洲 联系人 zhengjz@essence.com.cn 相关报告 智利矿业税改革经众议院批准，海外供给风险下关注自有资源矿企价值 2023-05-23 黄金深度：美联储加息进程或已基本结束，黄金价格有望持续受益 2023-05-22 宏观及供需博弈情绪浓厚，金属价格分化 2023-05-21 美元指数走强压制金属，锂价持续反弹 2023-05-14 美联储加息符合预期，节后需求偏弱压制金属价格 2023-05-07 2023年Q1全球锂精矿生产情况汇总：产销整体增加，精矿价格博弈情绪提升 2023年Q1西澳地区锂精矿产销量环比明显上升。2023年Q1西澳地区主要锂矿山生产锂精矿合计约41.7万吨（不含Greenbushes），同比增加78.2%，环比增加6.5%；销售锂精矿合计41.2万吨（不含Greenbushes），同比增加71.5%，环比增加9.9%。产销率方面，Mt Marion、Pilbara产销率环比增加7.5pct、5.8pct，Mt Cattlin产销率环比大幅下调40.3pct至55.4%。 2023年Q1澳洲锂精矿平均销售价格维持高位，预计2023年Q2精矿价格博弈情绪提升。2023年Q1主要企业精矿价格如下：格林布什精矿（化学和技术级）平均售价达到5783美元/吨，环比增加45%。Mt Cattlin锂精矿平均售价5702美元/吨SC5.2、对应6500美元/吨SC6。Pilbara精矿均价4840美元/吨SC5.3、对应5522美元/吨SC6，按照标矿口径，季度均价同比增加108.4%、环比减少12%。Mt Marion精矿售价3367美元/吨，环比下滑18.9%，主要系精矿品位调整及产品折扣。Wodgina精矿销售价格为5444美元/吨。2023年Q1 Core实现首次锂精矿销售，折算精矿价格4476美元/吨。 部分精矿企业给出Q2价格指引，显示Q2精矿价格短期或难跌。IGO预计2023年Q2格林布什化学级精矿均价为5444美元/吨。Allkem预计2023年Q2 Mt Cattlin锂精矿售价为5000美元/吨。 2023年Q1南美盐湖生产情况汇总：经营情况及业绩指引分化 量：2023年Q1 Allkem的Olaroz项目生产碳酸锂4102吨，同比增加38%、环比减少4%，碳酸锂销售量为2904吨，同比减少8%、环比减少7%。2023年Q1 SQM锂产品销量为3.2万吨，同比减少15.8%、环比减少25.6%。 价：2023年Q1 SQM锂产品销售均价5.1万美元/吨，同比增加34.2%、环比减少13.6%。2023年Q1 Olaroz项目碳酸锂销售均价52738美元/吨，同比增加94%、环比增加13%，碳酸锂销售成本为4924美元/吨，同比增加29%、环比增加5%。 业绩及指引：Allkem预计2023年Q2 Olaroz项目预计售价为4.2万美元/吨。Livent上调业绩指引，预计2023年收入为10.25-11.25亿美元（前值为10-11亿美元），调整后EBITDA为5.3-6亿美元（前值为5.1-5.8亿美元）。雅保下调业绩指引，2023年全年收入指引由113-129亿美元下调至98-115亿美元，同比增幅调整至35%-55%。2023年全年调整后EBITDA指引由42-51亿美元下调至33-40亿美元，同比增幅调整至-5%至15%。全年调整后EBITDA率由37%-40%下调至34%-35%。全年资本开支维持上次指引17-19亿美元。 -12%-2%8%18%28%38%2022-052022-092023-012023-05有色金属沪深300 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 行业深度分析/有色金属 投资建议：随着下游排产提升，产业链锂盐库存结构出现积极变化，5月以来锂价明显反弹，另外从长期来看，新能源需求确定性较高，而供给端新增产能多为绿地项目，产能释放节奏存在不确定性，并且成本中枢或也将逐步抬升，锂价或难以回到历史较低分位，具备高锂精矿自给率企业或具备较高利润弹性。建议关注天齐锂业、赣锋锂业、中矿资源、融捷股份、永兴材料、盐湖股份、西藏矿业、雅化集团、天华新能、盛新锂能、蓝晓科技等。 风险提示：需求不及预期，锂价大幅波动，供给释放超预期。 行业深度分析/有色金属 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 3 内容目录 1. 2023年Q1锂资源生产情况汇总：业绩高位释放，量价预期或存分化 .............. 5 1.1. 2023年Q1全球锂精矿生产情况汇总：产销整体增加，精矿价格博弈情绪提升 .. 5 1.2. 2023年Q1南美盐湖生产情况汇总：经营情况及业绩指引分化................ 7 2. 2023年Q1全球锂矿生产情况梳理：经营情况整体向好，绿地项目崭露头角 ........ 8 2.1. IGO：Greenbushes产量略有下调，Kwinana产能利用率不断提升 ............ 8 2.2. Allkem：锂精矿产销率下滑，碳酸锂销售均价走高 .......................... 9 2.3. Livent：上调业绩指引，重点拓展产能及客户 ............................ 11 2.4. Livent与Allkem合并：强强联手，协同效应可期......................... 11 2.5. Pilbara：精矿价格环比回落，扩产及中游项目持续推进 ................... 12 2.6. MinRes：精矿产能提升空间可观，逐步补充锂盐加工能力 .................. 13 2.7. Sigma：精矿产能开始爬坡，商业化生产在即 ............................. 15 2.8. AMG：积极扩充锂源，拟一体化至锂电中下游 ............................. 16 2.9. CXO：成功产出精矿并实现销售，同步推动资源增储计划 ................... 16 2.10. 雅保：下调业绩指引，矿及冶炼项目持续推进 ........................... 17 2.11. LAC：Caucharí-Olaroz将于6月份投产，黏土提锂项目持续推进 ........... 18 2.12. SQM：锂业务量价环比双减，利润有所收窄 .............................. 20 3. 投资建议.................................................................. 21 图表目录 图1. 西澳锂精矿产量情况（吨） ................................................ 5 图2. 西澳锂精矿销售情况（吨） ................................................ 5 图3. 西澳锂精矿产销率情况 .................................................... 5 图4. 我国精矿进口量（吨） .................................................... 6 图5. 我国精矿进口均价（美元/吨） ............................................. 6 图6. 我国锂盐进口量（吨） .................................................... 7 图7. 我国锂盐进口均价（美元/吨） ............................................. 7 图8. Olaroz项目增储情况..................................................... 10 图9. Mt Cattlin项目增储情况................................................. 10 图10. Livent营收及环比增速.................................................. 11 图11. Livent净利润维持涨势.................................................. 11 图12. Livent与Allkem合并后锂资源产能预期将跻身全球前三..................... 12 图13. Livent与Allkem合并后各条线具体产能情况............................... 12 图14. Pilbara精矿产能规划（单位：千吨/年）.................................. 13 图15. Mt Marion精矿产销情况................................................. 14 图16. Mt Marion精矿价格（美元/吨）.......................................... 14 图17. sigma锂矿开发时间线................................................... 15 图18. Grota do Cirilo项目产能规划........................................... 16 图19. Grota do Cirilo项目产量预期（千吨锂精矿）............................. 16 图20. 雅保美国、欧洲资源及加工基地 .......................................... 18 图21. 雅保澳洲、亚洲资源及加工基地 .......................................... 18 图22. 雅保锂产品销量预测 .................................................... 18 图23. 2023年Q1 SQM收入同比变动（百万美元）................................. 20 图24. 2023年Q1 SQM毛利同比变动（百万美元）................................. 20 行业深度分析/有色金属 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。