本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2023年04月03日 有色金属 行业深度分析 资源为王：全球锂矿22年四季报更新 证券研究报告 投资评级 领先大市-A 维持评级 行业表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -3.3 2.3 -1.3 绝对收益 -3.8 6.9 -5.4 覃晶晶 分析师 SAC执业证书编号：S1450522080001 qinjj1@essence.com.cn 郑九洲 联系人 zhengjz@essence.com.cn 相关报告 美国PCE指数降温，国内经济复苏拉动需求提升 2023-04-03 稀土指标高增长，静待金属需求改善 2023-03-26 避险情绪助长金价，国内央行实施降准支持复苏 2023-03-19 硅谷银行事件或致美联储放缓加息，黄金价格压制减弱 2023-03-14 铝行业观察系列：把握废铝关键中枢，发力保级利用未来可期 2023-03-12 2022年Q4主要矿企生产经营情况： 2022年Q4西澳地区锂精矿产销量环比上升明显。2022年Q4西澳地区主要锂矿山生产锂精矿合计约39.1万吨（不含Greenbushes），同比上升67.5%，环比增长16.3%；销售锂精矿合计37.5万吨（不含Greenbushes），同比上升48.5%，环比上升11.6%。 2022年Q4澳洲锂精矿平均销售价格小幅上升，预计2023年Q1价格将维持高位。其中2022年Q4 Mt Marion锂精矿平均售价环比上涨27.3%；Pilbara锂精矿销售均价环比涨幅为30.3%；Mt Cattlin锂精矿平均售价环比增长5.1%。此外，Pilbara锂精矿第12次拍出7505美金/吨（FOB，5.5%氧化锂），较上次拍卖价格下调3.8%，由于收到冶炼厂积极报价，Pilbara表示后续将不再披露拍卖信息，Pilbara也在探索相关销售策略，后续也将继续披露每季度销售产品的数量和定价结果。 盐湖提锂产量方面，2022年Q4 Allkem的Olaroz锂工厂生产碳酸锂4253吨，同比增长17%，环比增长29%，碳酸锂销售量为3131吨，同比减少5%，环比减少16%。2022年Q4 SQM锂及衍生品销量为4.3万吨，同比增长39%，环比增长2%。 盐湖提锂价格方面，盐湖锂盐售价2022年Q4较Q3小幅增长：雅保预计今年其锂产品的销售价格将同比上升225%-250%；2022年Q4 Allkem锂产品平均售价46706美元/吨，环比增长16%；2022年Q4 SQM锂及衍生品销售均价为59000美元/吨，同比增长293%，环比增长2%。 矿端库存或维持去化，扩产项目存在一定程度延期： 2022年Q4产销率较上一季度下滑，澳矿厂商产销率下滑。2022年Q4西澳锂精矿企业平均产销率为95.86%，较上一季度下滑4.1pct。其中Mt Cattlin项目锂矿产销率为96%，较上一季度下滑24.8pct；Mt Marion锂矿项目产销率为96%，较上一季度下滑6.9pct；Pilbara锂精矿项目产销率为92%，较上一季度下滑2.3pct。 部分锂矿下调生产指引或延后投产。由于加工设备供应延迟和劳动力短缺，Mt Marion将产能扩大至90万吨/年的时间略有推迟，调试预计将于2023年4月开始，并从7月开始全面运行。因此，Mt Marion 2023财年（2022年6月-2023年6月）出货量指引从58.8-64.7万吨下调至50-56万吨。 投资建议：新能源车终端需求增速放缓下，正极厂及电池厂主要以刚需采购为主，2023年2月以来锂盐价格深度下跌，锂精矿价格跌幅相对较窄，部分外购锂精矿的冶炼厂面临亏损风险，具备高锂精矿自给率企业或具备较高利润弹性。建议关注天齐锂业、赣锋锂业、中矿-22%-12%-2%8%18%28%38%2022-042022-082022-112023-03有色金属沪深300 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 行业深度分析/有色金属 资源、融捷股份、永兴材料、盐湖股份、西藏矿业、雅化集团、天华新能、盛新锂能、蓝晓科技等。 风险提示：需求不及预期，锂价大幅波动，供给释放超预期。 行业深度分析/有色金属 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 3 内容目录 1. 2022年Q4锂资源生产情况汇总：量价齐增，矿端库存或维持去化 ................. 5 1.1. 2022年Q4全球锂精矿生产情况汇总：价格小幅上涨，库存或维持去化 ......... 5 1.2. 2022年Q4南美盐湖生产情况汇总：业绩高位释放，扩产项目摆上日程 ........ 6 2. 2022年Q4全球锂矿生产情况梳理：经营情况整体向好，部分项目存在延期 ......... 7 2.1. IGO：Greenbushes产量创新高，Kwinana商业化生产运营更进一步 .......... 8 2.2. Allkem：锂精矿产量持续下降，碳酸锂销售均价走高 ......................... 8 2.2.1. Mt Cattlin：Q4锂精矿产量再度下滑，预计2023年逐步恢复 ............ 8 2.2.2. Olaroz：产量环比增长，售价大幅上升 ................................ 9 2.2.3. Allkem远期规划：目标是未来十年内保持全球锂市场10%的份额 ........ 10 2.3. Mineral Resources锂矿生产情况：Mt Marion扩产延迟，Wodgina复产顺利 ... 11 2.4. Pilbara：Ngungaju达产，产销稳步提升 .................................. 13 2.5. 雅保：23年预计收入持续高增长 ........................................ 15 2.6. SQM：锂业务维持强劲，2023年末扩产至21万吨 ......................... 16 2.7. Livent：23年业绩增长确定，锂盐产能扩产或提速 .......................... 17 2.8. LAC：与通用汽车达成合作，Thacker Pass 2023年3月开工建设 ............ 19 2.9. AMG：Q4业绩下滑，在建氢氧化锂产能持续推进 .......................... 20 3. 其他锂资源2022年Q4项目更新情况 ......................................... 21 3.1. 盛新 Max Mind：Sabi Star项目将于近期投产 ............................. 21 3.2. 赣锋Mariana：首个蒸发池开始注水 ..................................... 21 3.3. Covalent Lithium：Mt Holland已产出首批5000吨锂辉石原矿 ............... 21 3.4. Sayona Mining：预计2023年3月开始生产锂精矿 ......................... 21 3.5. Core Lithium：首批原矿2023年1月已发往中国 ........................... 21 3.6. Prospect Resources Ltd：已产出首批锂精矿产品 .......................... 22 3.7. 3Q盐湖：3Q 盐湖已产出首批碳酸锂中试产品 ............................. 22 3.8. Sigma Lithium：2023年4月开启一期项目试生产 .......................... 22 4. 投资建议 .................................................................. 22 图表目录 图1. 西澳锂精矿产量情况（吨） ................................................ 5 图2. 西澳锂精矿销售情况（吨） ................................................ 5 图3. 西澳锂精矿产销率情况 .................................................... 5 图4. Mt Cattlin锂精矿售价与生产现金成本变化（单位：美元/吨） ................. 9 图5. Olaroz碳酸锂平均售价（美元/吨） ........................................ 10 图6. 2020年Q2-2022年Q4 Mt Marion锂精矿产销情况 ............................ 12 图7. Mt Marion销售均价(美元/吨) ............................................. 12 图8. Pilbara锂精矿库存情况 .................................................. 13 图9. Pilbara锂精矿产销情况（吨） ............................................ 13 图10. 雅保EBITDA（调整后）2021年Q4-2022年Q4变化（百万美元） .............. 15 图11. 锂业务收入及EBITDA ................................................... 16 图12. 2025年雅保锂盐目标产量20万吨/年 ...................................... 16 图13. 2021年Q4-2022年Q4 SQM营业收入变化（百万美元） .................... 16 图14. 2021年Q4-2022年Q4 SQM毛利变化（百万美元） ........................ 16 图15. SQM锂业务量价情况 .................................................... 17 行业深度分析/有色金属 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 4 图16. SQM锂业务营业收入 .................................................... 17 图17. SQM锂盐扩产规划（吨） ................................................ 17 图18. 2022年Q3-Q4 Livent营业收入变化（百万美元） ........................... 18 图19. 2022年Q3-Q4 Livent调整后EBITDA变化（百万美元） ...