家电行业行业动态：历史视角下看新一轮“以旧换新”
政策定调积极，新一轮“以旧换新”落地可期。2024年2月23日习总书记在中央财经委员会第四次会议提出鼓励汽车、家电等传统耐用消费品以旧换新，3月1日国常会审议通过《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》。不同于过去几年主要以鼓励“有条件的地方”配套出台相关政策的基调，我们认为，对于本轮家电政策落地可以更乐观一些，一方面本次是由习总书记召开的中央财经委会议提出，会议级别更高，此外会议也明确提出坚持中央财政和地方政府联动，全国性补贴政策落地可期。 维持评级 推荐 历史视角看上一轮家电政策。1）家电下乡（2007.12-2013.1），以山东、河南和四川三省作为试点，后推广至全国，截止2012年12月，全国已累计销售家电下乡产品2.98亿台，实现销售额7204亿元。按13%补贴力度来计算的话,国家在“家电下乡”政策中补贴金额将近千亿元。2）以旧换新（2009.6-2011.12）：据商务部统计，全国家电以旧换新共销售五大类新家电9248万台，拉动直接消费3420多亿元，中央财政累计向各地预拨家电以旧换新补贴资金约300亿元。 分析师 汪海洋 执业证书：S0100522100003邮箱： wanghaiyang@mszq.com 分析师 王刚 执业证书：S0100522020001邮箱： 3）节能惠民（2019.5-2013.5）：从2009年到2012年的两轮节能惠民政策共计拉动消费2000多亿元，截止2012年底，中央财政累计安排补贴222亿。复盘上一轮家电政策，2009-2011年为政策密集出台期，中央财政资金支持力度大，对于家电消费的提振作用也十分明显，农村大家电品类保有量快速提升，空冰洗销量呈现较快增速，主要公司基本面与股价表现亮眼，申万家电指数在政策期间持续且大幅跑赢沪深300。 wanggang_yjy@mszq.com 相关研究 1.家电行业深度报告：Mini LED电视放量前夕，市场空间几何？-2024/03/06 2.家电行业周报20240225：空调3月排产延续高增，5年期LPR下调-2024/02/25 投资建议：上一轮政策密集发布是在2009-2011年，白电产品更新周期基本在10-12年，我们认为上一轮家电政策带动的产品正好进入更新需求释放期，后续随着本轮家电以旧换新政策落地，有望带来规模较大的更新换代需求与潜力。不同于上一轮政策期，目前国内大家电保有量除空调之外接近饱和，更新需求已占主导。根据我们测算，假设以大家电更新周期为10年，对应的2022年空冰洗彩电理论更新需求分别为8754/4123/4077/4102万台，而2022年对应的年销量为7171/3810/3772/3817万台。从测算结果来看，近年来大家电品类实际更新需求较理论有较大差距，尤其冰洗和彩电。因此我们认为，如果新一轮“以旧换新”政策落地，更新需求会得到有效释放，冰洗和彩电需求释放更会明显。推荐海尔智家、海信家电、海信视像、奥马电器，建议关注美的集团、格力电器、长虹美菱。 3.家电行业周报20240129：空调2月排产发布， 2023M12 热泵出口降幅缩窄-2024/01/29 4.家电行业周报20240121： 2023M12 家电出口高增长，空调延续正增-2024/01/21 5.家电行业周报20240115：CES消费展上周举行，石头科技发布扫地机新品-2024/01/1 5 风险提示：政策落地不及预期、原材料价格大幅波动、需求复苏不及预期 重点公司盈利预测、估值与评级 2023E 2024E 2022A 2023E 2024E 1政策定调积极，新一轮“以旧换新”落地可期 近期中央密集表态支持家电以旧换新。2024年2月23日习总书记在中央财经委员会第四次会议强调，加快产品更新换代是推动高质量发展的重要举措，明确提出鼓励汽车、家电等传统耐用消费品以旧换新，同时坚持中央财政和地方政府联动，统筹支持全链条各环节。3月1日，国常会审议通过《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，会议提到积极开展汽车、家电等消费品以旧换新，加大财税、金融等政策支持。3月6日，十四届全国人大二次会议经济主题记者会召开，商务部部长王文涛表示，今年在扩内需方面，将推动汽车、家电、家装、厨卫等消费品以旧换新。 本轮不一样，全国性政策落地预期可以更积极一些。2020年以来，在外部环境和内需承压背景下，国家各部委也多次提出促进家电消费、开展绿色家电下乡和以旧换新等政策，但主要定调为鼓励有条件的地方配套相应的支持政策，并未看到出台全国性政策。我们认为，对于本轮家电政策可以更乐观一些，一方面本次是由习总书记召开的中央财经委会议提出，会议级别更高，此外会议也明确提出坚持中央财政。 表1：2022年以来家电政策一览表 地方政策促销费补贴率先落地，期待全国性政策落地。3月2日，上海市宣布启动新一轮绿色智能家电消费补贴，实施时间为2024年3月30日至12月31日，将对16大类一级能效家电产品进行补贴，包括空调、冰箱、洗衣机、电视机、吸油烟机、灶具、热水器、洗碗机、计算机、打印机、空气净化器、电饭煲、微波炉、电磁炉、电风扇、净水机等。消费者按照成交价格的10%享受一次立减补贴，补贴金额不超过1000元。与上一轮家电补贴相比，此轮消费补贴的时间跨度更大，时间为3月底至12月底，且参与品类扩容至小家电等产品。 表2：上海市绿色智能家电补贴2024年与2022年对比 2历史视角看上一轮家电政策 2.1上一轮三大家电政策复盘 上一轮家电补贴政策需追溯到2007-2013年，当时主要为了应对全球经济危机、刺激内需，于2007年末推出家电下乡政策，而后又于2009年6月推出以旧换新和节能惠民的家电补贴政策。 家电下乡：2007年12月，财政部和商务部正式启动实施家电下乡工作，以山东、河南和四川三省作为试点，而后于2008年和2009年陆续推广至全国，并将补贴的家电品类从3类增加至9类。截止2012年12月，全国已累计销售家电下乡产品2.98亿台，实现销售额7204亿元。按13%补贴力度来计算的话,国家在“家电下乡”政策中补贴金额将近千亿元。 图1：家电补贴政策时间轴 表3：家电下乡政策细则 中央财政承担80%、地方财政承担20% 补贴政策 第一批：冰箱、彩电、手机（2007.12实施） 第二批：冰箱、彩电、手机、洗衣机（2018.12起实施) 补贴产品 第三批：冰箱、彩电、手机、洗衣机、电脑、热水器、空调、微波炉、电磁炉（2009.2起实施） 表4：上海市绿色智能家电补贴2024年与2022年对比 以旧换新：2009年6月，财政部、发改委等七部门联合发布《家电以旧换新实施办法》，并于2010年6月推广至全国。据商务部统计，全国家电以旧换新共销售五大类新家电9248万台，拉动直接消费3420多亿元，中央财政累计向各地预拨家电以旧换新补贴资金约300亿元。 截至2011年11月30日，家电以旧换新五大类产品中，电视机销售2690.6万台，占总销售量的33.1%；空调销售2130万台，占总销售量的26.2%；电脑销售1217.5万台，占总销售量的15%；电冰箱销售1115.5万台，占总销售量的13.7%；洗衣机销售976万台，占总销售量的12%。销售量排名前五位的地区分别是江苏省、山东省、上海市、浙江省和广东省。 表5：家电以旧换新细则 图3：以旧换新分品类累计销量（单位：万台；截止2011年11月） 图2：以旧换新产品销售结构（截止2011年11月） 节能惠民：2009年5月，财政部、发改委推出“节能产品惠民工程”，旨在以财政补贴的方式加快高效节能产品的推广。从2009年到2012年的两轮节能惠民政策共计拉动消费2000多亿元，截止2012年底，中央财政累计安排补贴222亿元。 表6：节能惠民政策细则 2.2上一轮家电政策影响几何？ （1）需求刺激层面 2007-2013年农村大家电品类保有量快速提升，空调、冰箱、洗衣机农村百户保有量分别提升21、47、25台。其中三大政策密集期2008-2011年空冰洗销量复合增速分别为27%、31%、18%。 表7：节能惠民政策细则 图4：家电政策期空冰洗季度内销销量增速 图5：空冰洗彩电农村百户保有量持续提升（单位：台） （2）板块估值层面 在一系列政策刺激出台后，时值各类家电保有量均较低的普及时期，市场对后续业绩预期持乐观态度，投资情绪高涨，家电行业主要上市公司估值均有明显提升，带动股价大幅上涨。市场由于政策范围主要集中在白电和黑电板块，因而这一阶段冰洗和黑电股价表现最为抢眼。到了2010和2011年，政策刺激持续拉动业绩，但由于2009年后估值升至高位，且市场对政策透支后家电需求降速有所预期，导致上市公司估值明显回调。 表8：家电政策期相关个股股价表现 表9：家电政策期相关个股业绩表现 图6：政策期间申万家电指数大幅跑赢沪深300指数 3投资建议 上一轮政策密集发布是在2009-2011年，白电产品更新周期基本在10-12年，我们认为上一轮家电政策带动的产品正好进入更新需求释放期，后续随着本轮家电以旧换新政策落地，有望带来规模较大的更新换代需求与潜力。不同于上一轮政策期，目前国内大家电保有量除空调之外接近饱和，更新需求已占主导。根据我们测算，假设以大家电更新周期为10年，对应的2022年空冰洗彩电理论更新需求分别为8754/4123/4077/4102万台 ， 而2022年对应的年销量为7171/3810/3772/3817万台。从测算结果来看，近年来大家电品类实际更新需求较理论有较大差距，尤其冰洗和彩电。因此我们认为，如果新一轮“以旧换新”政策落地，更新需求会得到有效释放，冰洗和彩电更新需求或释放更明显。推荐海尔智家、海信家电、海信视像、奥马电器，建议关注美的集团、格力电器、长虹美菱。 图7：冰洗彩电在政策期年销量达到顶峰（单位：万台） 图8：家电主要品类保有量接近饱和（单位：台） 表10：大家电更新需求测算 4风险提示 1）政策落地不及预期：目前以旧换新政策仅在中央会议中提及，若最终中央未实际出台强有力的政策支持，或对市场情绪带来一定影响 2）原材料价格大幅波动：家电产品原材料成本占公司主营业务成本比例较高，其价格波动将会影响公司产品成本，从而影响公司盈利能力 3）需求复苏不及预期：主要家电品类接近饱和，若行业整体需求走弱，政策效果或不及预期
