2023年业绩点评：23年业绩表现亮眼，期待继续深耕大众市场、稳健前行

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2024年3月13日 公司研究 23年业绩表现亮眼，期待继续深耕大众市场、稳健前行 ——361度（1361.HK）2023年业绩点评 买入（维持） 当前价：4.58元港币 作者 分析师：唐佳睿 CFA FCPA(Aust.) ACCA CAIA FRM 执业证书编号：S0930516050001 021-52523866 tangjiarui@ebscn.com 分析师：孙未未 执业证书编号：S0930517080001 021-52523672 sunww@ebscn.com 分析师：朱洁宇 执业证书编号：S0930523070004 021-52523842 zhujieyu@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 20.68 总市值(亿港元)： 94.70 一年最低/最高(港元)： 3.18/5.30 近3月换手率： 13.3% 股价相对走势 -30%-20%-10%0%10%20%30%40%23/0323/0423/0523/0623/0723/0823/0923/1023/1123/1224/0124/02361度恒生指数 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 16.0 29.8 35.7 绝对 24.5 33.9 24.5 资料来源：Wind 相关研报 上半年业绩复苏势头向好，期待亚运会助力品牌声量提升——361度（1361.HK）2023年中期业绩点评 22年业绩良好增长，23年环境改善下期待继续稳步前行——361度（1361.HK）2022年业绩点评（2023-03-17） 品牌战略加速升级，童装与电商激发成长新势能——361度（1361.HK）投资价值分析报告（2022-09-29） 2023年收入、归母净利润同比增长21%、29% 361度发布2023年全年业绩。公司2023年实现营业收入84.23亿元人民币、同比增长21.0%，归母净利润9.61亿元、同比增长28.7%，EPS为0.47元，拟每股派发末期现金红利0.139港元，结合中期现金红利0.065港元，全年派息率达40.2%。 利润率指标方面，公司23年毛利率同比提升0.6PCT至41.1%，经营利润率同比提升1.0PCT至16.4%，归母净利率同比提升0.7PCT至11.4%。 23年公司毛利率、期间费用率分别提升0.6PCT、1.3PCT，在费用率提升幅度超毛利率背景下，经营利润率同比提升主要系应收账款减值转回贡献、而上年为应收账款减值损失，不考虑该影响，公司归母净利润同比增加约0.3%。 零售流水方面，23Q1~Q4公司361度主品牌同比增长约低双位数、低双位数、15%、超20%；361度童装同比增长约20~25%、20~25%、25-30%、40%；361度电商分别同比增长约35%、30%、30%、超30%。 童装、线上表现亮眼，收入分别同比增长36%、38% 分品类来看，成人、童装、其他（鞋底销售等）23年收入占比（占总收入的比重，下同）分别为75%、23%、2%，收入分别同比增长17.4%、35.7%、8.0%。成人分产品来看，鞋类、服装、配饰收入占总收入比分别为42%、32%、2%，收入分别同比增长23.0%、9.8%、43.0%。分量价来看，成人鞋类、成人服装、成人配饰、童装23年销售量分别同比增长19.4%/9.4%/63.4%/31.0%，平均批发单价分别同比+3.0%/+0.5%/-12.4%/+3.7%。 分渠道来看，线上、线下23年收入占比分别为28%、72%，收入分别同比增长38.0%、15.6%，线上收入占比同比提升3PCT。 线下渠道方面，截至2023年末，361度品牌在全球共有6994家门店（较22年末净增加4.8%），分拆来看，中国内地共有5734家门店（+4.6%），其中儿童门店数量达2545家（+11.2%）；海外共有1260家门店（+5.7%）。 毛利率及费用率均提升，存货和应收账款周转略有放缓，经营净现金流增加 毛利率：公司毛利率23年为41.1%、同比提升0.6PCT。分品类来看，23年成人装、童装毛利率分别为41.4%、41.8%，分别同比提升0.2PCT、0.9PCT，童装毛利率提升主要系公司上调产品的批发售价以弥补生产成本增加、推出多款单价较高的新品及电商收入占比提升贡献。 其中成人装分产品来看，鞋类、服装、配饰23年毛利率分别为42.4%、40.5%、34.7%，分别同比+1.2PCT（系批发售价提升、将更多订单转至OEM生产以控制成本、销售组合变动及电商收入占比增加贡献）、-1.1PCT（系产品组合变化所致）、-1.3PCT（系产品组合变化以及生产成本增加所致）。 费用率：公司期间费用率23年为29.8%、同比提升1.3PCT，其中销售、管理、财务费用率分别为22.1%（同比+1.5PCT）、7.5%（-0.3PCT）、0.2%（+0.1CT），销售费用率提升主要系公司增加广告及促销活动的投入以推动销量和品牌知名度提升、尤其是在电商渠道。另外，23年广告及市场推广开支占比为12.7%（+1.3PCT）、研发费用率为3.7%（-0.1PCT）、员工成本占比为9.2%（-0.6PCT）。 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 361度（1361.HK） 其他财务指标：1）截至2023年末，公司存货为13.50亿元、较22年末增加14.2%，存货周转天数为93天、同比增加2天。2）应收账款总额为37.85亿元、较22年末增加28.1%，应收账款周转天数为149天、同比增加2天，主要为增加加盟商账期支持所致，从账龄来看，90天以内的应收账款占比为59%、同比下降11PCT。3）23年公司经营净现金流为4.08亿元、同比增加7.2%。 23年业绩表现亮眼，期待继续深耕大众市场、稳健前行 23年公司业绩表现亮眼，各品类及渠道均实现较快增长，公司长期坚持“专业化、年轻化、国际化”的品牌定位，以专业运动为本驱动品牌向上。产品方面，公司积极推动产品矩阵升级，产品可满足从入门、训练到专业竞速等全阶段跑者的需求，23年推出飞飚FUTURE1.5、飞燃3等跑鞋产品，篮球品类通过NBA球星带动提升影响力，同时公司持续加大研发投入，在23年品牌日发布了CQT碳临界跑步专业矩阵。营销方面，公司23年赞助杭州亚运会、多个马拉松跑步赛事，并新签约NBA球星尼古拉·约基奇为全球代言人，同时公司创办自有赛事，通过三号赛道、触地即燃、女子健身局等自有赛事及活动放大品牌声量。 渠道方面，23年公司线下门店内生及外延均有所增加，单店面积同比增加9平方米至138平方米，商超百货网点数量占比提升0.3PCT至31.7%，9代店数量占比提升15.9PCT至65%；其中童装单店面积同比增加11平方米至103平方米，独立店、复合店数量占比分别为85.3%、14.7%。另外公司以下沉市场为主要渠道，三线及以下城市门店数量占比在70%以上。电商平台中公司坚持线上线下货品区隔，发挥线上专供品优势（占线上收入的87%），维稳价格体系。 上调盈利预测，维持“买入”评级 我们继续看好公司深耕大众市场，产品坚持性价比优势，通过丰富产品矩阵、优化门店形象等措施，提升连带率、复购率，推动单店店效提升，并稳步推进渠道扩张。24年随着奥运等大型体育赛事举办，公司将继续受益于运动服饰赛道的持续景气，期待业绩持续稳健增长。我们上调公司24~25年盈利预测（归母净利润较前次预测分别上调7%/6%）、新增26年盈利预测，对应24~26年EPS分别为0.55、0.64、0.72元，24年、25年PE分别为8倍、7倍，维持“买入”评级。 风险提示：国内外需求持续疲软、线下客流恢复不及预期，行业竞争加剧，电商渠道增速放缓，费用投入效果不及预期或者管控不当。 表1：公司盈利预测与估值简表 指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 6,961 8,423 9,916 11,423 12,710 营业收入增长率 17.3% 21.0% 17.7% 15.2% 11.3% 净利润（百万元） 747 961 1,130 1,315 1,488 净利润增长率 24.2% 28.7% 17.6% 16.3% 13.1% EPS（元） 0.36 0.46 0.55 0.64 0.72 ROE（归属母公司)（摊薄） 9.4% 10.6% 11.6% 12.6% 13.2% P/E 11 9 8 7 6 P/B 0.9 0.9 0.8 0.8 0.7 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2024-03-13，港币汇率采用3月13日1HKD=0.9066RMB计算 表2：公司近期运营情况 22Q1 22Q2 22Q3 22Q4 23Q1 23Q2 23Q3 23Q4 361主品牌 高双位数增长 低双位数增长 中双位数增长 同比大致持平 约低双位数增长 约低双位数增长 约15%增长 超20%增长 361童装品牌 20~25%增长 20~25%增长 20~25%增长 低单位数增长 约20~25%增长 约20~25%增长 约25-30%增长 约40%增长 361电商平台 约50%增长 约40%增长 约45%增长 约25%增长 约35%增长 约30%增长 约30%增长 超30%增长 资料来源：公司公告，光大证券研究所整理 中庚基金 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 361度（1361.HK） 财务报表与盈利预测 利润表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 6961 8423 9916 11423 12710 营业成本 (4140) (4961) (5822) (6680) (7411) 营业毛利 2821 3462 4093 4743 5299 销售费用 (1433) (1863) (2078) (2367) (2595) 管理费用 (541) (630) (729) (840) (933) 财务费用 (9) (20) (10) (10) (10) EBT 1065 1363 1603 1865 2110 所得税 (248) (323) (380) (442) (500) 净利润（不含少数股东损益） 747 961 1130 1315 1488 EPS(元) 0.36 0.46 0.55 0.64 0.72 现金流量表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 380 408 1353 1691 1736 净利润 747 961 1130 1315 1488 折旧摊销 69 75 97 115 130 营运资本变化 (454) (684) 33 154 (3) 其他经营活动产生的现金流量净额 (51) (24) 0 0 0 投资活动产生现金流 85 417 (200) (200) (200) 资本性支出 (31) (64) (200) (200) (200) 投资变化 116 481 0 0 0 其他投资活动产生的现金流量净额 0 0 0 0 0 融资活动现金流 59 (1079) (467) (541) (657) 债务净增加 84 2 0 0 0 股本增加 0 0 0 0 0 支付的股利合计 0 (122) (477) (581) (687) 其他筹资活动产生的现金流量净额 (25) (960) 10 40 30 净现金流 525 (255) 686 950 879 资产负债表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 流动资产 11,284 11,617 12,54